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1、為何股指今日大跌？

今日股市整體情緒受到壓制，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好降低帶來(lái)的大面積殺跌。結(jié)構(gòu)上，高估值成長(zhǎng)板塊下跌幅度更大，防御板塊相對(duì)抗跌。

我們認(rèn)為主要原因有以下幾點(diǎn)：

首先，8月以來(lái)在部分地區(qū)優(yōu)化用電、國(guó)內(nèi)新冠感染者數(shù)量增多的環(huán)境下，高頻宏觀數(shù)據(jù)并未表現(xiàn)出明顯的強(qiáng)勁，市場(chǎng)自身情緒較弱。昨日部分悲觀言論的傳播發(fā)酵進(jìn)一步壓制市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，成為今日股市下跌的導(dǎo)火索。

第二，海外市場(chǎng)開(kāi)始修正前期對(duì)于緊縮政策放緩的樂(lè)觀預(yù)期，更多的投資者開(kāi)始押注9月加息75bp，美債利率重新向上突破3%，美元指數(shù)一度突破109，美股三大股指出現(xiàn)明顯下跌。8月19日-23日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500分別累計(jì)下跌3.2%、4.5%、3.6%。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期，海外市場(chǎng)震蕩對(duì)外資影響偏大，北向資金連續(xù)兩日大幅凈流出。

第三，經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱的環(huán)境下，投資者對(duì)于加倉(cāng)的態(tài)度可能更加謹(jǐn)慎。成長(zhǎng)板塊經(jīng)歷過(guò)5月以來(lái)的反彈，估值已經(jīng)進(jìn)入合理偏高區(qū)間，部分盈利盤(pán)可能會(huì)有止盈和調(diào)倉(cāng)的需求，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板指跌幅較大。

2、A股市場(chǎng)有哪些憂(yōu)慮，后市怎么走？

目前市場(chǎng)核心矛盾在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度偏弱帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期難以好轉(zhuǎn)。從基本面上看，目前并未出現(xiàn)明顯走弱的跡象，市場(chǎng)連續(xù)出現(xiàn)大幅下跌的概率不大。經(jīng)濟(jì)預(yù)期保持低位的背景下，A股上行動(dòng)力不足，因此短期主要表現(xiàn)為震蕩，震蕩幅度可能會(huì)受新增信息影響有所放大。

基本可以確定今年4月是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和股市的中長(zhǎng)期底部，目前已經(jīng)走出最為悲觀的底部。在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度仍是市場(chǎng)關(guān)注的核心因素。我們認(rèn)為，雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能不及市場(chǎng)預(yù)期，但中期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)仍在繼續(xù)。在暑期高溫天氣過(guò)去后，政策落地效果會(huì)進(jìn)一步釋放，國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)、基建投資等都將出現(xiàn)明顯改善。同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)也有望在 "保交樓"、"促銷(xiāo)售"、"增信譽(yù)"的合力作用下逐步保持平穩(wěn)。隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將得到較大的提升，具有業(yè)績(jī)支持的板塊以及與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇密切相關(guān)且估值處于合理區(qū)間的板塊可能會(huì)出現(xiàn)不錯(cuò)的表現(xiàn)。

短期A股或?qū)⒈３终鹗帲?jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱可能是阻礙主要股指繼續(xù)上行的重要因素。7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期，部分省市由于高溫天氣優(yōu)化用電，8月高頻數(shù)據(jù)也并未出現(xiàn)邊際大幅改善的信號(hào)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能環(huán)比放緩對(duì)股市情緒造成了一定的影響，短期內(nèi)股市可能仍有明顯的存量博弈特征。

從中期來(lái)看，目前已經(jīng)走出最為悲觀的市場(chǎng)底部，在政策積極托底經(jīng)濟(jì)、化解宏觀風(fēng)險(xiǎn)的背景下，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期大概率將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面將成為后續(xù)的股市驅(qū)動(dòng)。

3、市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)加速，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，有哪些市場(chǎng)機(jī)會(huì)？

我們認(rèn)為在目前股市震蕩期各個(gè)板塊都有機(jī)會(huì)，在投研工作中更加關(guān)注估值合理且后期景氣度有望持續(xù)上行的板塊。

一方面，4月底反彈以來(lái)部分熱門(mén)賽道估值已經(jīng)處于合理偏高的水平，后續(xù)估值繼續(xù)擴(kuò)張的概率有所降低；另一方面，與經(jīng)濟(jì)修復(fù)更加密切的行業(yè)基本面正在持續(xù)好轉(zhuǎn)，基本面對(duì)于后續(xù)股價(jià)的驅(qū)動(dòng)可能更加值得關(guān)注。目前國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境呈現(xiàn)出"弱復(fù)蘇+寬貨幣"的特點(diǎn)，這種宏觀環(huán)境下市場(chǎng)可能更愿意尋找具有基本面和題材支撐的個(gè)股，表現(xiàn)為中小盤(pán)股票更加活躍。

短期來(lái)看，中小盤(pán)占優(yōu)的宏觀基礎(chǔ)可能會(huì)延續(xù)。但中長(zhǎng)期來(lái)看，中小盤(pán)最終的市場(chǎng)表現(xiàn)仍取決于基本面預(yù)期的兌現(xiàn)程度。中小盤(pán)成分股數(shù)量較多，其中行業(yè)和個(gè)股的分化也比較明顯。我們認(rèn)為更應(yīng)該關(guān)注那些景氣處于上行期的行業(yè)，尤其是估值合理、景氣上行且部分得到市場(chǎng)驗(yàn)證的板塊。

中期看來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)通脹可能會(huì)制約貨幣政策空間，估值驅(qū)動(dòng)可能逐漸轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動(dòng)，股市風(fēng)格可能會(huì)更加均衡，目前中大盤(pán)價(jià)值股也存在值得挖掘的投資機(jī)會(huì)。

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