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在美聯(lián)儲加息縮表步伐加快、通膨上揚(yáng)疊加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值高企、中美利差倒掛等因素影響下，中資美元債持續(xù)承壓。但是融通基金基金經(jīng)理成濤近日提醒：在中資美元債市場經(jīng)歷了創(chuàng)記錄下跌后，投資者仍然應(yīng)該相信周期的力量。最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去，未來三到六個(gè)月或許是中資美元債投資機(jī)遇的窗口期。

中資美元債市場歷經(jīng)創(chuàng)記錄下跌

成為基金經(jīng)理之前，成濤曾經(jīng)長期從事外匯和海外債券交易工作。工作至今，成濤已有10年證券、基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，他在2012年5月至2015年10月就職于國家外匯管理局中央外匯業(yè)務(wù)中心任交易員，2015年11月至2017年5月就職于嘉實(shí)基金任外匯交易員。2017年6月加入融通基金，曾任國際業(yè)務(wù)部專戶投資經(jīng)理，現(xiàn)任融通中國概念債(QDII)基金經(jīng)理。

中資美元債一直是他重點(diǎn)關(guān)注的投資品種。據(jù)介紹，中資美元債起步于2008年前后，并在過去十年經(jīng)歷了跨越式的發(fā)展，目前存量規(guī)模已接近萬億美元，成為中資企業(yè)不可或缺的融資渠道之一,也為投資者帶來了相對豐厚的回報(bào)。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，自2012年1月1日至2020年7月31日，以人民幣計(jì)價(jià)的彭博中資美元指數(shù)絕對回報(bào)為96%。

不過，2020年8月以來，中資美元債收益持續(xù)下跌。以人民幣計(jì)價(jià)的彭博中資美元債指數(shù)衡量，最大回撤高達(dá)23%，不少Q(mào)DII債券基金業(yè)績也出現(xiàn)了較為明顯的回撤。對此，成濤表示，主要是由于人民幣升值、美國利率進(jìn)入上行周期、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動能放緩、房地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露等諸多因素共振造成的。

中資美元債迎來重大配置機(jī)遇期

成濤認(rèn)為，周期永存，在經(jīng)歷了兩年的風(fēng)雨洗禮后，中資美元債市場已迎來重大的配置機(jī)遇期。他具體指出了三個(gè)原因：

首先，從絕對收益率水平衡量，中資美元債已經(jīng)系統(tǒng)性、較大幅度的高于同一發(fā)行人在境內(nèi)發(fā)行的人民幣債券。一方面，中美國債利差顯著倒掛，3年期美國國債收益率高達(dá)3.4%，處在2008年以來最高點(diǎn)，3年期中國國債收益率僅有2.2%，處在2008年以來最低點(diǎn)；另一方面，中資企業(yè)在海外的信用利差也遠(yuǎn)高于境內(nèi)。對于同一家發(fā)債企業(yè)、境內(nèi)外收益率一高一低，性價(jià)比不言而喻。當(dāng)前境內(nèi)資金環(huán)境寬松，資產(chǎn)荒頻現(xiàn)，但如果放眼境外中資美元債，境內(nèi)投資者仍有很大的選擇空間來根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好配置資產(chǎn)。

其次，從周期位置看，中資美元債收益率水平處在筑頂階段，在未來一年或開啟下行趨勢，有望為投資者帶來資本利得。自2021年以來，中美周期出現(xiàn)明顯錯(cuò)位。中國經(jīng)濟(jì)在供給沖擊、需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力下是實(shí)質(zhì)性放緩，貨幣政策連續(xù)降準(zhǔn)、降息，帶動境內(nèi)債券收益率下行；美國在大規(guī)模財(cái)政刺激之后放松防疫政策，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱、通脹高企，美聯(lián)儲今年以來連續(xù)大幅加息，帶動美元債券收益率大幅上行。展望后市，中美周期有望反轉(zhuǎn)，國內(nèi)穩(wěn)增長政策集中發(fā)力，豬肉等周期性通脹因素逐漸回歸，流動性易緊難松，貨幣政策或回歸正常化，國內(nèi)債券收益率易上難下。而美國收益率曲線深度倒掛，提示經(jīng)濟(jì)衰退可能性較大，加息最快的時(shí)間大概率已經(jīng)過去，市場甚至預(yù)期2023年進(jìn)入降息通道，美債收益率有望反轉(zhuǎn)下行，也將帶動中資美元債收益率回落。

第三，美元相對人民幣有望繼續(xù)走強(qiáng)，利好境內(nèi)投資者持有美元債。自2020年8月至2022年3月，人民幣對美元從7.2升值至6.3附近，升值幅度達(dá)12.5%，此后又逐漸貶值至6.9。我們認(rèn)為美元相對人民幣仍有升值空間。一方面，全球經(jīng)濟(jì)走弱、美國相對偏強(qiáng)的大環(huán)境通常都是美元的升值周期，目前來看仍未結(jié)束；另一方面，美元指數(shù)在過去一年升值幅度高達(dá)22%，突破上一輪周期最高位，相比之下人民幣的貶值幅度偏小，人民幣貿(mào)易加權(quán)指數(shù)不降反升，這主要得益于中國較強(qiáng)的貿(mào)易順差支撐，未來隨著海外需求走弱，貿(mào)易順差或?qū)⒅鸩绞照瑢θ嗣駧判纬衫铡ｋS著日元、歐元、韓元等主要出口型貨幣對美元匯率相繼創(chuàng)下過去十年新低，人民幣或?qū)γ涝^續(xù)溫和貶值，同時(shí)貿(mào)易加權(quán)匯率指數(shù)維持相對穩(wěn)定。

“在中資美元債市場經(jīng)歷了創(chuàng)記錄下跌后，投資者仍然應(yīng)該相信周期的力量。鐘擺偏離中間位置越遠(yuǎn)，在極值位置回?cái)[的動能也就越大，這種時(shí)刻在中資美元債市場或正在悄然到來。”成濤表示，歷史上，由于中美周期錯(cuò)位，境內(nèi)外債券價(jià)格的相關(guān)性較低，境內(nèi)投資者在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)配置美元債，一方面或可提升組合到期收益率水平，另一方面也可適當(dāng)對沖未來一年境內(nèi)銀行間市場收益率環(huán)境反轉(zhuǎn)的尾部風(fēng)險(xiǎn)。

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