作者：中國外匯投資研究院研究總監 李鋼

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2022年第三季度即將收尾，這一季度市場的動蕩和不安逸明顯較上半年更加清晰，特別是圍繞美歐的投資與投機轉場焦躁敏感，升值的美元風險是不利于自身經濟利好周期，貶值的歐元并不利于歐元穩定的維持，因為傷害信心嚴重，歐元分崩離析漸行漸近。尤其是新興市場匯率狀態，不僅復雜增加，并可能風險擴大，傷及經濟，并連帶資本流出，全面弱勢與惡化態勢更加嚴重。

美元強勢兩難的抉擇有挑戰。

目前的美元升值已經達到相對頂峰。去年至今的美元升幅已經達到28%，這意味資金流動有利美國，但也更凸顯美國經濟壓力的傷害。雖然美元走高與美聯儲加息有關，加之美國經濟的支撐，但這種持續不斷的美元升值對美聯儲加息的影響存在爭議。因為美國經濟基本面的改變甚至退化將會挑戰美聯儲決策的進程和決心。伴隨美元升值，美國出口商和開展海外業務的美國企業會因此盈利減少，國內通脹上升也會因為進口價格回落而受抑制。

目前的市場表現已經明顯反映出強美元的沖擊力，包括股市下行、企業盈利和數據變數，美元極端升值正在讓美聯儲處境很艱難，甚至更復雜。美元極端升值挑戰美國特性的全球化經濟模式，包括嚴重減少收益率或增加成本，長期來看，美元的成熟與嫻熟一定會尋求貶值的美元，進而必將導致全球思路慣性的沖擊，未來美元所料不及將會形成風險與恐慌，尤其是對現行政策的延續與轉型面臨挑戰更大，進而將直接震動匯率的調節與動蕩。

歐元弱勢無奈的前景有風險。

目前市場謹慎觀望歐元與美元平價時期的來臨，但這對于歐元并不是一件好事，反之將會顛覆歐元區國家合作的信心。因為歐元區的經濟剛剛現實復蘇的跡象，歐元貶值難免干擾國際資本流動，并將直接打擊復蘇動能的延續。其中日本股市維持相對堅挺的可能原因就是歐元區資金外流，美歐貨幣匯率的競爭日股漁翁得利。

從歐元區實際狀態看，經濟差異的存在，國家資質的分化，歐元價格傷及的是信心明顯。本應匯率下行有利于經濟，但歐元區官方當下要務是防范割裂風險，包括貨幣寬松之間的協調，包括應對能源危機和對俄制裁方案的協調。

然而，此時歐元極端貶值產生的效果是發達國家認為是問題國家拖累，欠發達國家認為是發展更難，進而歐元區的分歧進一步被激化，矛盾與對立情緒和市場進一步被激化。尤為重要的是當前德法兩國應對本國經濟不良自顧不暇，對周邊國家的帶動能力降低有目共睹。在歐央行不斷加息的預期刺激下，歐元區國家對德國債券利差極端波動令市場投資更加手足無措，謹慎投資情緒給美元及資產國際地位提升提供了可乘之機。

全球應對風險難度加大需精準側重

伴隨美元匯率的變化，全球貨幣的參差不齊與方向錯落明顯，匯率被綁架以及無奈自身需求十分嚴重，進而貨幣競爭經驗與歷練的經歷是基礎要素。如何評估匯率方向和預期匯率前景則顯得十分重要，但目前輿論推市嚴重，忽略的是未來的風險控制。尤其是對美元未來前景的簡單化將會有巨大的風險，單邊極端預期的美元升值潛藏不確定應對風險挑戰。

由于全球貨幣資質與能力不同，尤其是戰略高度以及基礎要素不一樣，其實更應該依據自己的情況定奪利率與匯率。即使美元是主導定價貨幣，但我們必須找準自己投資的標的與錨地，不是隨波助瀾或推波助瀾，值得思考個性與特性。美元一旦反轉方向，全球風險成本必增加，防風險是第一位的，不要為利潤放棄風險底線防控。

綜上所述，美元貶值必然現象，問題是如何把握時機與時間。把握主要矛盾和主導因素更為關鍵，并非是盯緊價格本身如此簡單，只有搞清楚來龍去脈，投資方向和定力才會清晰自主。尤其是當前美元主導對歐元和英鎊平價是市場炒作焦點，但這也可能蘊含后兩者反擊可能，外匯市場機會很多，趨勢周期選擇及資金計劃安排關鍵。預計未來美元貶值將會牽動所有價格反轉，匯率組合、資源組合、商品組合等等，需要慎重預期。

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