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每經特約評論員 曹中銘

日前，倍益康等兩公司闖關北交所上市委會議，該公司成功過會，另一家則“暫緩審議”。倍益康能成功過會，與該公司下調發行底價不無關系。筆者以為，北交所公司下調發行底價的相關舉措，值得滬深股市新股發行時借鑒。

倍益康是一家集研發、生產、銷售及服務于一體的智能康復設備制造商。近幾年來，其業績保持高速增長態勢。如2021年實現營收3.29億元，同比大幅增長1.58倍；凈利潤7981萬元，同比增長超過兩倍。今年上半年實現營收已經超過2億元，凈利潤超過4300萬元，扣非后凈利潤為4238萬元，同比增長超過四成。其業績與成長性均不俗，也為最終的過會創造了條件。

不過，該公司的過會還是歷經了小小的波折。比如第二輪審核問詢函曾指出，倍益康發行底價為45元，對應發行后的靜態市盈率為29.03倍，高于同行業可比公司倍輕松約27倍的發行市盈率。而且，2021年11月，該公司向員工持股平臺定向發行106.2萬股，其發行價格只有15元。基于此，北交所上市委要求倍益康結合報告期內定向發行價格、前期二級市場交易價格、同行業可比公司發行情況、企業投資價值等，充分論證說明此次發行底價的合理性，現有股價穩定措施能否有效發揮穩價作用等。顯然，發行底價高企，成為該公司成功過會的一大障礙。

此后，倍益康將發行底價從45元調整為31.8元，下調幅度近30%。回復第二輪問詢后，很快就被安排上會，并順利過會。

底價發行制度是新三板原精選層特有的公開發行制度，目前已由北交所全面繼承。北交所新股發行底價的確定，主要依據是相關公司在創新層的交易價格。但是，由于發行底價確定的時間往往較為靠前，而期間市場（行情）或發生了較大的變化，導致發行底價常有“刻舟求劍”之嫌。某些欲在北交所上市的企業，常常通過下調發行底價，甚至是下調發行規模的方式尋求過會，以防止上市后出現破發現象。

除了北交所外，新股破發在目前的滬深市場也已成常態，像國慶節前夕在科創板掛牌的新股萬潤新能，上市首日破發近30%，投資者中一簽虧損超過4萬元，為A股歷史所罕見。之所以如此，與該股超高的發行價，以及較高的發行市盈率密切相關。其近300元的發行價格，以及超過行業均值2.9倍的發行市盈率，為該股破發埋下了伏筆。

注冊制下的科創板新股實行市場化發行，市場化發行下的新股上市，也呈現出兩極分化的格局。比如2021年至今科創板與創業板累計掛牌百元以上發行價新股29只，上市首日破發的有8只，占比近三成。像第一高價新股禾邁股份發行價格高達557.8元，但掛牌當天該股上漲近30%，中一簽投資者獲利在8萬元以上，而第二高價新股萬潤新能掛牌當天投資者虧損卻在4萬元以上。新股破發后出現虧損越來越嚴重的現象，無論是對于新股發行，還是投資者信心，無疑都會產生負面影響。

科創板、創業板新股發行價格通過詢價的方式產生，在發行定價上，詢價雖然能發揮一定的作用，但個中發行人、保薦機構等對于發行價格的影響也是不可忽視的重要因素。筆者以為，新股掛牌上市，破發可成常態，但新股暴利以及虧損嚴重則不應成為常態。基于此，筆者建議，可借鑒北交所發行底價調整機制。對于超高發行價格、超高發行市盈率的現象，發行人、保薦機構可主動下調發行價格，以規避新股大幅破發現象的發生。

新股詢價機制實施已有多年，筆者以為有進一步完善的必要。筆者建議，在詢價機構參與詢價后，發行人、保薦機構將擁有下調發行價格的權利。避免新股出現更多破發特別是大幅破發現象，對于新股順利發行具有重要意義。

關鍵詞： 發行市盈率