(資料圖片)

公司2022 年前三季度實現營收9.33 億元，同比增長17.4%；歸母凈利潤2.49億元，同比增長47.2%，整體符合預期。公司增資控股優安時公司，有望推動其干法磷酸鐵鋰產線實現規模生產，為公司帶來新的業績增長點。ECM 電機替代落后低效電機是長期趨勢，公司ECM 電機營收有望保持高增；公司外轉子離心風機有望持續在儲能溫控等新領域拓展市場；ECM 電機、外轉子風機等高毛利率產品營收占比有望持續提高，帶動公司整體毛利率水平提升。隨著產能擴張，公司有望進一步提升全球市占率，強化制造業單項冠軍地位。預計公司營收、凈利潤2022-2024 年CAGR 分別為35.3%、28.1%，給予公司2023 年21 倍目標PE，維持目標價39 元，維持“買入”評級。　　 22Q3 業績增速符合預期，營收結構持續優化。2022 年前三季度公司實現營收9.33 億元，同比增長17.4%；歸母凈利潤2.49 億元，同比增長47.2%。22Q3單季度公司實現營收2.79 億元，同比增長3.5%；歸母凈利潤0.87 億元，同比增長31.3%。公司營收結構持續優化，2022 年前三季度ECM 電機營收增速超80%，ECM 電機營收占比已從2020 年的12.8%提升至2021 年的14.0%，并持續提升至22H1 的22.2%。由于營收結構持續優化、原材料價格回落，疊加人民幣貶值等因素，公司2021 年、22Q1、22Q2、22Q3 毛利率/凈利率分別為29.3%/22.9%、31.8%/23.4%、33.1%/26.3%、35.2%/31.0%，盈利能力提升帶動公司凈利潤保持較高增速。　　 加碼新能源領域，增資控股優安時公司。2022 年8 月，優安時公司干法磷酸鐵鋰產線落成，開始試生產，并對外送樣形成小規模銷售。2022 年10 月，公司公告以自有資金對優安時公司增資4000 萬元人民幣，公司持股比例由20%增至52%，優安時公司成為公司控股子公司，納入合并報表范圍。公司此舉有望推動優安時公司快速實現規模生產，為公司帶來新的業績增長點。　　 產能將有序擴張，ECM 電機產能占比有望大幅提升。公司于2022 年6 月發布公告，計劃以自有資金及自籌資金，增加約4.2 億元人民幣固定資產投資，從而新增年產670 萬臺（套）ECM 電機、風機及自動化裝備的產能；目前公司已競得70.2 畝的建設用地，將爭取 在2022 年底前動工。2021 年度，公司冷柜電機、外轉子風機、ECM 電機、伺服電機產量分別為1065 萬、270 萬、152 萬、16 萬臺；毛利率分別為25.0%、31.8%、38.9%、21.3%。預計本輪產能擴張后，公司產能結構將進一步優化，應用領域更廣、毛利率更高的外轉子風機、ECM 電機產能占比將大幅提升。　　 ECM 電機、外轉子風機有望保持高增速，營收占比提升有望帶動公司整體毛利率上升。公司ECM 電機已經積累10 余年自主研發生產經驗，具有品牌、技術、性價比優勢，銷量全球領先。第一，隨著高效節能政策持續加碼，ECM 電機替代落后低效電機是長期趨勢，相對于傳統的冷柜電機，公司ECM 型冷柜電機滿負荷運行1 年每臺可節約135 元電費，足以覆蓋安裝成本；隨著ECM 電機在國內市場滲透率的提升，公司ECM 電機營收有望保持高增。第二，公司外轉子風機及其ECM 升級版下游應用領域更廣，除冷鏈外還可應用于工業溫控、儲能溫控等領域，有望進一步拓寬公司成長空間。第三，公司ECM 電機、外轉子風機毛利率遠高于傳統冷柜電機，有望帶動公司整體毛利率水平持續提升。　　 海外營收保持較高增速，冷鏈電機隱形冠軍地位強化。2021 年、2022 年上半年、2022 年前三季度公司外銷收入同比增速分別高達54.5%、58.5%、45.0%。　　雖然22Q3 公司外銷增速有所放緩，但是公司外銷占比從2020 年的44.1%提升至2021 年的48.9%，進一步提升至22H1 的54%以上。公司外銷收入中大客戶、大訂單占比上升，外銷結構也在持續優化。隨著公司產能擴張、泰國子公司的設立投產，疊加公司海外競爭對手的產能依然受到能源成本上升等因素的困擾，公司全球市占率有望持續提升。　　 風險因素：局部疫情超預期反復；國際貿易爭端超預期；公司項目建設周期較長；海外子公司的運營風險。　　 盈利預測、估值與評級：ECM 電機替代落后低效電機是長期趨勢，公司ECM電機營收有望保持高增；公司外轉子離心風機有望持續在儲能溫控、新風系統等領域拓展市場；ECM 電機、外轉子風機等高毛利率產品營收占比有望持續提高，帶動公司整體毛利率水平提升。隨著產能擴張，公司有望進一步提升全球市占率，強化制造業單項冠軍地位。公司增資控股優安時公司，加碼新能源領域，有望形成新的業績增長點。我們調整公司2022-2024 年EPS 預測至1.46/1.84/2.33 元（原預測為1.51/1.93/2.47 元），預計公司營收、凈利潤2022-2024 年CAGR 分別為35.3%、28.1%，處于業績快速增長階段，且2022年前三季度毛利率更高的ECM 電機保持80%的高增速。考慮同行業可比公司海容冷鏈、科力爾、鳴志電器2023E 平均估值約為21xPE（Wind 一致預期），同時鑒于公司毛利率、凈利率長期高于同行業可比公司，給予公司2023 年21倍PE，維持目標價39 元，維持“買入”評級。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 002801