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前三季度歸母凈利同比+38%，22Q3 環比-14.7%。2022 年前三季度公司實現營收/歸母凈利573.1/52.2 億元，同比+17%/37.7%，扣非凈利53.5 億元，同比+45.5%，非經主要為資產處置損失2.7 億元。Q3 單季，公司歸母凈利16.6 億元，同比+31.5%，環比-14.7%。　　22Q3 煤炭業務環比價穩量減，毛利率有所提升。1）產銷量：前三季度公司商品煤產/外銷量1796/1524 萬噸，同比+10.1%/+2.9%，其中Q3 單季商品煤產量553 萬噸，同比/環比+9.2%/-13.8%，外銷量477 萬噸，同比/環比-3.9%/-9.9%，我們認為產銷量環比下滑或因生產接續問題。2）售價：前三季度商品煤綜合售價1190 元/噸，同比+60.5%，其中Q3 單季售價1203 元/噸，環比/同比-2.4%/+58.7%。3）成本：前三季度單位綜合成本690 元/噸，同比+56.3%，其中Q3 單季698 元/噸，環比/同比-6%/+52.5%。4）毛利率：　　前三季度煤炭業務毛利率42.02%，同比+1.56pct，其中Q3 單季41.98%，環比/同比+2.25/2.35pct。公司陶忽圖項目（產能800 萬噸，權益比例51%）已獲國家發改委核準，目前正在辦理采礦權新立手續，遠期成長可期。　　受成本拖累焦化板塊盈利下滑，甲醇增量可期。前三季度公司焦炭產/銷量278/276 萬噸，同比-10.1%/-10.5%，銷售均價3013 元/噸，同比+26.1%，原料煤采購均價2152 元/噸，同比+52%。Q3 單季，焦炭銷量81 萬噸，環比-21.0%，售價/原料煤采購均價2693/2141 元/噸，環比-19.7%/-5.5%，焦化盈利進一步下滑。前三季度公司甲醇產/銷量24.3/23.6 萬噸，同比-8.1%/-10.2%，銷售均價2343 元/噸，同比+10.8%。Q3 單季，甲醇銷量7.4萬噸，環比-13.9%，售價2171 元/噸，環比-11.2%。我們認為，隨著50 萬噸甲醇焦爐煤氣綜合利用項目逐漸達產，Q4 及明年甲醇產銷量有望抬升。　　積極延伸綠色建材產業鏈，成功發行可轉債拓展煤化工品種。上半年，雷鳴科化競拍獲得湖南靖州近9000 萬噸石灰石資源，進一步增加砂石骨料儲量，并且有序推進新型建筑及綠色建材項目，未來盈利貢獻可期。此外，公司成功發行可轉債募集資金30 億元，其中23 億元用于年產60 萬噸甲醇制乙醇項目，計劃建設期兩年。我們認為，項目建成投產后有望新增煤化工品種乙醇，實現產業鏈的延伸和資源的高效利用。　　盈利預測與估值。我們認為公司煤焦一體化，盈利兼具穩定及彈性。我們預計公司22~24 年歸母凈利為70.07/82.38/84.70 億元，EPS 為2.82/3.32/3.41元，根據可比公司估值，給予公司22 年7~8 倍的PE，對應合理價值區間為19.77~22.59 元，維持“優于大市”評級。　　風險提示。需求大幅下滑，新建項目投產不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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