【資料圖】

事項：　　22Q1-3 公司實現營業收入137.3 億元，YOY+13%，實現歸母凈利潤9.4 億元，YOY-16.3%，歸母凈利率6.8%，YOY-2.4pcts，實現扣非歸母凈利潤8.4 億元，YOY-15.1%；扣非歸母凈利率6.1%，YOY-2pcts。單Q3 實現營業收入53 億元，YOY+18.6%，實現歸母凈利潤4.1 億元，YOY-9.8%，歸母凈利率7.7%，YOY-2.4pcts；實現扣非歸母凈利潤3.6 億元，YOY-5.6%，扣非歸母凈利率6.8%，YOY-1.7pcts。　　評論：　　疫情好轉，學汛期至，單Q3 傳統業務恢復增長。分業務看，1）傳統業務：　　22Q1-3 傳統業務（總營收-科力普-新零售口徑）實現營收61.04 億元，同比下滑5.3%；單Q3 實現營收25.03 億元，同比增長5.9%，在疫情好轉及學汛期到來下季度同比增速由負轉正。其中晨光科技表現亮眼，22Q1-3/Q3 分別實現營收4.56/2.21 億元，同比+15.2%/+33.5%，經營質量明顯提升，或主要系線上推出新品類、改善物流及優化運營等所致。2）科力普：22Q1-3/Q3 分別實現營收69.33/25.31 億元，同比+40.6%/+40.3%，存量客戶深度挖掘&增量客戶持續開拓下延續高增態勢。3）新零售：22Q1-3/Q3 分別實現營收6.92/2.62 億元，同比-10.6%/-11.6%，下滑幅度收窄；其中九木雜物社分別實現營收6.35/2.32 億元，同比-9.0%/-8.9%。門店方面，截至9 月末，晨光生活館/九木雜物社分別有53/484 家店鋪（加盟328 家+直營156 家），相較6 月末凈增加3 家雜物社。　　零售分品類看，書寫工具/學生文具/辦公文具單Q3 分別實現營收7.7/11.5/7.1億元，同比分別-16.1%/+18.6%/+14.3%。學生文具在安碩、貝克曼等貢獻下增速較為靚麗，辦公文具受疫情及雙減擾動較小，表現較穩健。　　結構變化毛利率受擾，人效提升費率優化。科力普占比提升及產品結構調整下單Q3 毛利率同比-3.5pcts 至20.9%，細分品類看，單Q3 書寫工具/學生文具/辦公文具/ 科力普毛利率分別同比-1.6/-1.3/-2.5/-0.8pct 至37.9%/31.4%/23.2%/9.1%。費用率看，單Q3 銷售/管理/研發費用率分別-0.6/-0.2/-0.3pct 至7.3%/3.9%/1%；綜合作用下，單Q3 歸母凈利率同比下滑2.4pcts至7.7%。現金流方面，單Q3 經營性現金流凈額同比+11.7%至7 億元，回款能力持續改善。營運能力方面，存貨環比下降6.1%至14.8 億元，周轉加快；應收賬款及應收票據環比增加7.4%至29.3 億元，主要系科力普應收增加所致。　　核心優勢穩固，疫情好轉下業績恢復可期。各地疫情反復下終端銷售仍受影響，公司拓渠道擴品類積極應對；疫情好轉客流回暖下傳統業務正逐步恢復，品類拓展&客戶深植下科力普延續高增。中長期看，文具作為必選品市場空間依然廣闊，晨光核心優勢穩固；辦公直銷市場隨集采滲透率提升亦穩步增長，科力普憑借客戶服務及供應鏈優勢有望延續高增。但考慮到年初疫情封控對公司整體經營影響較大， 我們預計2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為14.41/19.16/22.59 億元（前值為15.83/19.16/22.59 億元），對應當前股價PE 為26/20/17 倍，參考絕對估值法，給予目標價60 元，維持“強推”評級。　　風險提示：疫情反復；傳統核心業務面臨轉型挑戰；行業競爭加劇等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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