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事件 公司發布2022 年三季報 2022 年10 月30 日，奕瑞科技發布2022 年三季報，實現營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為11.04 億元、5.08 億元和4.05億元，增速分別為34%、56%和51%，EPS 為7.00 元/股。 簡評 Q3 業績超預期，新應用領域和新核心部件貢獻新的增長點2022 年前三季度，實現營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為11.04 億元、5.08 億元和4.05 億元，增速分別為34%、56%和51%。整體業績超預期，我們預計一方面由于上半年受到國內疫情影響的常規普放業務在三季度隨疫情好轉有所恢復，另一方面預計齒科及工業領域產品銷售仍維持高增長態勢。利潤端增速高于收入端，我們預計主要由于前三季度毛利率同比提升3.66 個百分點、期間費用率相對穩定，帶動凈利率同比提升。歸母凈利潤增速高于扣非歸母凈利潤，預計主要由于公司三季度投資聯影醫療帶來較高的投資收益，導致前三季度非經常性損益較高。 2022 年第三季度，公司實現營收3.83 億元（+43%），歸母凈利潤2.32 億元（+99%），扣非歸母凈利潤1.31 億元（+45%）。歸母凈利潤增速遠高于收入端和扣非端，主要由于公司三季度實現投資收益1.13 億元（預計主要是投資聯影醫療帶來的投資收益），導致公司非經常性損益較高。 展望四季度，若疫情有所好轉，公司常規普放業務有望進一步恢復，同時齒科CBCT 和鋰電業務仍有望實現高增長，因此我們預計公司四季度仍有望實現穩健增長。展望明年，一方面公司C 型臂等高端動態領域有望持續放量，同時齒科CBCT 和鋰電檢測業務在下游需求持續旺盛的驅動下仍有望延續今年的高增長態勢，另一方面微焦點射線源、高壓發生器等新零部件有望開始批量導入下游潛在客戶，貢獻業績增量。此外，公司醫療和工業端均有望通過持續拓展新客戶進一步擴大市場份額。因此我們預計公司明年仍有望實現高增長態勢。 毛利率穩定提升，費用管控良好 公司第三季度毛利率為58.43%，同比提升2.19 個百分點，預計主要由于公司產品結構變化所致。第三季度期間費用率為4.20%，同比降低0.29 個百分點，費用管控良好。其中銷售費用率和管理費用率分別為5.77%（+1.09pct）和5.27%（+1.41pct），預計主要系人力成本增加以及股權激勵成本所致。財務費用率為-6.83%（-2.80pct），預計主要系匯兌收益所致。第三季度研發費用率為15.13%（+1.53pct），預計主要系公司進一步擴充研發團隊、積極加快新產品研發活動以及研發人員股權激勵所產生的股份支付費用所致。 X 線平板探測器市場空間廣闊，公司市場份額有望進一步提升X 線平板探測器廣泛應用于醫療和工業等領域，根據Yole Développement 數據統計，2018 年全球數字化X線平板探測器市場規模約為20 億美元，預計到2024 年將達到28 億美元，同時下游新能源動力電池檢測和半導體后端封裝檢測等新興應用領域有望成為新的行業擴容催化劑。奕瑞科技是少數同時掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大傳感器技術并具備量產能力的公司之一，已切入國內外多家頭部影像設備廠商供應鏈體系。根據Yole Développement，2021 年公司在全球數字化X 射線探測器市場份額為16.9%，未來仍有較大提升空間，同時新能源和半導體檢測業務有望開啟第二增長曲線。 產品管線進一步豐富，產業鏈布局持續完善 2022 年1 月14 日，公司發布公告，擬發行可轉債募集資金不超過14.35 億元，用于“數字化X 線探測器關鍵技術研發和綜合創新基地建設項目”和“新型探測器及閃爍體材料產業化項目”。一方面，公司計劃加大對CMOS 探測器、TDI 探測器、SiPM 探測器、CZT 光子計數探測器等新型探測器的研發投入，進一步提升公司綜合競爭力，其中在CT 探測器領域已經完成核心部件準直器、閃爍體、光電二極管的開發，CT 探測器整機正在開發中，預計2022 年下半年完成樣機。另一方面，公司計劃新建碘化銫晶體（CsI）、硫氧化釓陶瓷（GOS）等閃爍體材料生產線，旨在向產業鏈上游拓展，通過供應鏈本土化、生產規模化等措施，優先滿足自身CT 探測器和線陣探測器的生產需求，或有效降低生產成本。此外，公司在高壓發生器、射線源等新核心部件方面研發進展順利，公司核心零部件種類持續豐富，有望貢獻新的盈利增長點。 短期看好工業和齒科領域的產品放量，長期看好公司產品布局的橫向拓展奕瑞科技作為國產X 線平板探測器的領跑者，有望憑借多年核心技術積累、上游原材料自產能力、較高的產品性價比、完善的全球渠道網絡布局以及持續的新品研發和放量，建立深厚的護城河，持續提升全球市占率。 短期來看，傳統普放系列貢獻穩定增長，齒科、工業等新興產品系列進入放量期。中長期來看，公司逐漸從X線平板探測器專家向多維核心零部件供應商轉變，已在高壓發生器、射線源以及CT 準直器等新核心部件方面加大研發投入，有望進一步完善公司產品管線布局。我們看好公司的發展潛力，不考慮投資聯影醫療帶來的投資損益，預計2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為6.16 億元、7.95 億元和10.37 億元，增速分別為27.2%、29.1%和30.5%，若考慮投資聯影醫療帶來的投資收益，我們預計2022 年歸母凈利為7.29 億元（+51%）。以2022 年10 月28 日收盤價（488.99 元）計算，2022-2024 年PE 分別為58、45 和34 倍，維持“買入”評級。 風險提示 知識產權保護及核心技術泄密風險，新技術和新產品開發風險，部分原材料價格波動及供應的風險，毛利率水平波動甚至下降的風險（公司產品毛利率對售價、產品結構等因素變化較為敏感，如果未來下游客戶需求 下降、行業競爭加劇等可能導致產品價格下降；或者公司未能有效控制產品成本；或者高毛利的新產品銷售未達預期；或者受到宏觀經濟貿易環境等影響，不能排除公司毛利率水平波動甚至下降的可能性，將給公司的經營帶來一定風險），人力資源風險，稅收政策變化風險，醫療衛生產業政策變化風險，行業競爭加劇風險，新冠疫情風險，貿易摩擦及地緣政治風險，匯兌損益風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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