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2022Q3 公司收入/凈利潤同增25.3%/28.3%，旺季收入增長提速，核心廣東市場動銷環比改善，省外市場收入延續高增長。Q3 原材料成本壓力下毛利率同比下降，但主要原材料價格已出現回落，毛利率降幅收窄。10 月公司動銷同比大幅增長，毛利率環比提升。若疫情可控，預計Q4 收入利潤將延續較快增勢。　　維持“買入”評級。　　 2022Q1-3 收入/凈利潤分別同增19.5%/17.0%。2022Q1-3 公司實現收入66.4億元、同增19.5%，凈利潤11.7 億元、同增17.0%，扣非凈利潤10.6 億元、同增10.2%。其中2022Q3 公司實現收入23.5 億元、同增25.3%，歸母凈利潤4.1 億元、同增28.3%，扣非凈利潤3.5 億元、同增14.4%。　　 Q3 旺季動銷表現良好，全國化擴張勢能強勁。分產品看，2022Q1-3，東鵬特飲旺季表現良好，實現收入63.9 億元、同增21.9%（Q3 同增29.4%），大單品500ml 金瓶持續放量；其他飲料實現收入2.4 億元、同減21.5%（Q3 同減37.4%），主要系疫情擾動下公司集中優勢資源推廣核心單品東鵬特飲。分區域看，公司繼續精耕核心廣東市場，2022Q1-3 實現收入26.7 億元、同增4.6%（Q3同增13.8%），Q3 旺季動銷環比改善；全國區域實現收入32.8 億元、同增36.6%（Q3 同增40.8%），延續高增長，其中華東/華中/廣西/西南/華北（含北方大區）分別同增35.7%/32.6%/18.3%/49.3%/74.5%；線上/直營分別實現收入1.1/5.7億元，同增47.7%/10.2%，（Q3 分別同增35.4%/15.8%）。分渠道看，2022Q1-3經銷實現收入59.2 億元、同增20.1%（Q3 同增26.0%），收入占比89.3%，Q3 經銷商較年初凈增288 家至2600 家。　　 成本端壓力延續，費用管控良好。2022Q1-3 公司毛利率為41.7%（其中Q3 毛利率為40.1%），按將運輸費用分類至營業成本計算，同比下降4.0PCTs（其中Q3 同比下降3.5PCTs），主要系PET、白砂糖等原料價格上漲所致，但毛利率降幅有所收窄。公司繼續嚴格管控費用，2022Q1-3 公司銷售費用率同降2.5PCTs 至16.3%（Q3 同降2.3PCTs），主要由于公司縮減了營銷廣告開支；管理費用率同降0.5PCT 至3.0%（Q3 同降0.4PCT）。財務費用率同增0.7PCT（Q3 同增0.9PCT），主要由于信用證及票據貼息支出增加。此外，2022Q1-3公司其他收益較去年同期增加4265 萬元（Q3 增加4380 萬元），主要為政府補助收入；投資收益/公允價值變動收益分別增加3125/2652 萬元，主要為公司銀行理財/大額存單產生的收益以及銀行理財的公允價值變動收益。綜合導致2022Q1-3 公司歸母凈利率同降0.4PCT 至17.5%（Q3 同增0.4PCT 至17.5%）。　　 Q4 預計收入業績環比改善，長期成長邏輯不變。2022Q3，高溫天氣疊加疫情邊際改善，公司核心廣東市場動銷環比改善明顯，華東、西南、華北（含北方大區）市場延續高增長。根據公司發布的10 月業績預告，10 月動銷較去年同期大幅增長，若疫情管控情況良好，我們預計2022 全年公司有望實現20%左右的收入增長。盈利能力方面，目前主要原材料PET、白砂糖等價格高位回落，公司10 月業績預告提到公司毛利率環比提升，我們預計Q4 毛利率環比提升，全年毛利率下滑2-3PCTs 左右；公司將繼續嚴控費用對沖成本端壓力，預計全年有望實現15%+的凈利潤增長。長期來看，公司大單品省外市場仍有滲透空間。　　2022 年以來疫情擾動影響公司新品推廣節奏，預計疫情形勢好轉公司將加快新品大咖、零糖、新金罐、氣泡特飲等新品推廣節奏，其他飲料收入望環比改善。　　 風險因素：疫情控制速度不及預期；行業競爭加劇；原材料價格大幅上漲；省外市場開拓不及預期；食品安全風險。　　 投資建議：考慮到公司Q3 起動銷增長提速，原材料價格呈高位回落趨勢，上調2022/2023/2024 年EPS 預測至3.52/4.59/5.73 元（原預測為3.46/4.51/5.61元）。參考公司歷史估值中樞31-70 倍，給予公司2023 年PE37 倍，調整目標價至170 元。維持“買入”評級。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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