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唐輝俊

2017年底，楊濤正式加入國盛證券，主管研究所和機構銷售業務。短短一年時間后，國盛證券研究所即實現從無到有的突破，引進了近100位分析師，覆蓋行業28個，并成為宏觀、醫藥、TMT、紡織服裝、周期等領域的新銳研究力量。

4年來，在楊濤的帶領下，國盛證券研究所的公募基金分倉傭金收入節節攀升，一路從第105位躍升至前20名。

楊濤表示，國盛證券研究所自設立之初，目標就非常明確，即成為市場頂尖的研究機構之一，“我把國盛證券研究所當作一件作品來打造，而不是單純地在這里打工或簡單地模仿和追趕同行，這個作品要契合時代，做真正該做的事”。

挑戰更難的路

2004年，在復旦完成碩士學業的楊濤，決定加入中國建筑(601668)集團有限公司（簡稱“中建”），開啟自己的職業生涯。選擇中建的理由很簡單，“央企總部，平臺好”，以及作為地道的南方人，楊濤也想感受一下北方的風土人情。

在中建，擁有經濟學背景的楊濤被安排到了財務部，主要工作是整理合并報表，向公司經營管理層、國資委、財政部報送月報等。身處中后臺的楊濤逐漸感受到，穩定但刻板的財務工作，與自己開朗外向的性格并不十分匹配。“中后臺的工作并不好做，努力去做好了，也沒有顯性的工作業績，不太能產生激情。”

時間來到2008年，一次偶然的機會，楊濤遇到了曾經的同學，聊天中得知中信證券(600030)研究所建筑行業首席分析師潘建平正在招人。同學建議他考慮，并直言“你工作的強度和專業性可以再提高一下”。楊濤開始認真思考自身的職業發展路徑。

經過一番考量，他決定一試。2008年5月，楊濤來到中信證券研究所報到，成為一名建筑與工程行業的分析師。

雖然是一個接觸建筑行業4年的“老人”，但這一行業體量大，想要短時間內上手并非易事。

按照國民經濟分類標準，廣義的建筑行業包括房屋和土木工程建筑業、建筑安裝業、建筑裝飾業以及其他建筑業四個大類。每一個細分行業，都包羅萬象，研究難度不低。楊濤并沒有畏難，他相信，“既然別人能做好，那我也一定能做好”。

楊濤沒有辜負自己的初心。2010年，在潘建平的帶領下，楊濤首次在新財富最佳分析師評選中，獲得建筑與工程行業研究領域第一名。后續長達9年時間里，他均保持這一成績，并于2019年成為新財富評選史上首位“鉆石分析師”。

回顧14年的研究經歷，楊濤坦言：“證券公司其實就是一個資本中介，我們要做的事情就是將實體經濟與資本高效地連接起來，引導資源有效、合理地配置。作為分析師，只要認真做好這些工作，就算是盡職盡責了。每一個身處其中的分析師既不需要把自己拔得太高，也無需覺得自己所做的事情毫無價值。”

像投資經理一樣思考

從證券研究門外的“原石”到“鉆石”的琢磨中，6年中信證券的工作經歷，為楊濤打下了扎實的基本功。

中信證券采用“以干代練”的培訓模式，團隊首席會交待要完成的工作，新人逐一反饋，而針對所有的反饋，首席都會一一指導、修改，并提出意見。

作為新人，時間緊、任務重，成為楊濤的工作常態。在周圍同事都非常拼的情況下，他絲毫不敢懈怠。楊濤形容自己當時的狀態,“沒有上下班之分，也沒有周末的概念，7×24小時全身心撲在工作上，所能想到的就是全力完成自己的工作”。

這些努力沒有白費，他對建筑行業研究逐漸有了更深刻的理解。楊濤發現，“技術變化慢”、“宏觀及政策預期相關度高”是建筑與工程行業的兩大特點，及時把握宏觀經濟的發展方向相當重要。

高強度的工作、密集的調研走訪以及大量的報告輸出，讓楊濤迅速成為熟手，并逐漸在這一領域脫穎而出。2010年底，他正式從老師潘建平的手中接過了首席分析師的擔子。

談及成長經驗，楊濤表示，自己的優勢在于具備相關的行業背景，最大的建筑公司4年的財務經歷，讓他對建筑行業有著天然的敏感度。“我的專業經歷是一般人沒有的，屬于起點比較好。”

同時，“像投資經理一樣去思考”，是楊濤認為自己研究生涯中非常重要的一種思維方式。

楊濤表示：“在做基本面分析時，很多時候盡管對于基本面的判斷是正確的，但在市場上資金比較缺乏的情況下，仍有可能出現遲遲沒有資金流入、判斷不能兌現的情況，也就是說，在比較長的時間內，股票不會上漲，甚至估值會下跌。”

“絕大部分基本面派的分析師能預測公司的業績，但是對于市場風格或個股的走勢，即一些技術面上的判斷是相對缺乏的。沒有拿過一定數量的錢做股票，沒有不斷地在市場中驗證自己的邏輯，很難說能真正理解市場。”

兩條腿走路

2016年，楊濤憑借著“七連冠”成為新財富“白金分析師”，此時，他已是中泰證券研究所副所長。2017年底，楊濤再次轉身，履新國盛證券，并擔任研究所所長（副總裁級），主管研究所和機構銷售業務。

在此之前，國盛證券并未組建自己的研究所。

2018年，國盛證券開始大手筆搭建證券研究所。楊濤把這看作實現自己抱負的最佳機會，“選國盛這樣的零基礎平臺，就是為了做一個接近完美的研究平臺，要做到盡量好，多做正事”。

接手之初，斗志滿滿的楊濤便提出，國盛研究所的目標定位，是成為市場上最具影響力的頂尖研究機構之一。在研究所的打造上，他追求極致的專業與效率，效率是從商業屬性上來講，而專業則是從研究屬性上來講，他希望，客戶在提到國盛研究時，首先想到的一定是專業。

當前，楊濤的大部分時間已用于管理，但他始終沒有脫離研究一線，在他的帶領下，國盛證券建筑與工程研究團隊持續站在該行業研究最前列。

官網信息顯示，目前，國盛證券研究所已發展成一支擁有180名精英的高效團隊，覆蓋總量、科技、消費、中游制造、大宗商品、基建地產六大類39個研究領域。2021年，其分倉傭金收入為5.2億元，排名第18位。

對于研究團隊的組建，楊濤表示首先需要“兩條腿走路”——內生培養與外部拓展兩手都要抓。在搭建研究團隊初期，招攬一批經驗豐富的分析師是必需的，但在后續的發展中，內生培養則變得重要起來。

“明星分析師對團隊有一定的影響，但又不是那么大。”楊濤喜歡用足球俱樂部來進行類比，“明星球員肯定是有用的，但是比賽的成績卻并不完全由明星球員來決定。”在他看來，良好的團隊氛圍以及合格的球員，在訓練有素的情況下往往能發揮出最大的能量。

證券研究是一門藝術

分析師職業向來高壓，壓力源頭有好幾個。例如，大部分研究所覆蓋二三十個行業，但一年中可能只有三五個行業的投資機會比較好，其他行業很可能面臨著沒有機會的窘況。

而基金分倉派點是各家券商爭奪的焦點，在研究結果無法一錘定音被驗證的情況下，分析師們很難依靠純粹的研究來獲得市場關注度，這樣一來，分析師便不可避免地需要承擔一部分的銷售職能。

“過去大牛市期間，不少分析師養成了搞噱頭博出位的工作習慣，營銷做得太多，研究做得太少，由此也出現了一些問題，如研究報告數量增加，質量卻下降了。”楊濤表示，雖然研究講究百家爭鳴，但是接地氣靠譜的研究至關重要，每一個分析師和從業人員都有責任維護好分析師的品牌和行業形象，急功近利的網紅式營銷，長期看對行業生態副作用很大。

楊濤稱，這些年，隨著市場認可度逐漸提升，研究的價值也不斷增長。在證券公司內部，對證券服務價值的評估并非僅看傭金創收，還有對其綜合價值的認可。在打造研究所品牌、助力券商整體品牌價值提升之外，證券研究服務也能夠為各個業務條線提供支持，配合展業。而在外部，越來越多的地方政府、監管機構、產業從業者和企業負責人意識到了分析師的價值，整體來看，分析師的社會地位在逐漸向上走。“市場是向上的，而近年來很多問題的產生，在于分析師自身做得不夠好。”

“賣方研究是一門藝術”，楊濤表示，這是一個需要大師的行業，不能簡單地將其當作一個純粹掙工分的行業。證券分析師在激情投入的同時，一定要對投資人和社會負責。

談及未來，他表示，由于種種限制，券商研究所依靠研究來換取傭金收入的模式在短時間內或許難以改變。“現在的商業模式是一個完整的閉環，傭金收入也能夠覆蓋當下的研究團隊支出，如果打破這個圈子，外面的客戶付費能力及意愿都遠遠不及。”

盡管如此，變革仍在繼續。在楊濤看來，證券研究是一個高度市場化、全球關聯、信息靈敏有效的市場，只要是順應市場化方向的改革，往往都會成功，“證券公司和研究所只要能以‘為客戶創造價值’為核心理念，就可以把路越走越寬”。

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