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公司公告22 年三季報(bào)，22 q1-3 收入2,418 億，yoy +15%；歸母凈利42 億，yoy+24%;扣非歸母凈利28 億，yoy+3%。單22q3 收入835 億，yoy+23%；歸母凈利14 億，yoy+38%；扣非歸母凈利11 億，yoy+25%。　　收入延續(xù)較快增長(zhǎng)，盈利能力仍承壓，新能源布局進(jìn)展不斷公司22q3 收入增長(zhǎng)延續(xù)強(qiáng)勁動(dòng)能，顯示較高的能源基建投資景氣度、扎實(shí)的訂單儲(chǔ)備及公司內(nèi)部積極的工作活力。21q1-3 基數(shù)較高基礎(chǔ)上22q1-3 新簽增長(zhǎng)強(qiáng)勁且邊際加速，22q1-3 公司新簽合同額6,946 億，yoy+17%（vs 22h1 新簽yoy+10%），結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，核心主業(yè)工程建設(shè)22q1-3 新簽合同額6,566 億，yoy+21%，其中新能源及智慧能源新簽yoy+108%至2,669 億，傳統(tǒng)能源新簽yoy+21%至1,970 億，城市建設(shè)新簽yoy-5%至1,244 億，我們認(rèn)為新簽結(jié)構(gòu)變化或大致反映公司十四五轉(zhuǎn)型思路及變化。22q1-3 公司新簽規(guī)模為同期收入2.9x，較好支撐收入增長(zhǎng)前景。轉(zhuǎn)型投資布局角度，截止22q3 末公司新獲取風(fēng)光新能源開(kāi)發(fā)指標(biāo)13.0GW，累計(jì)獲取27.8GW；同時(shí)獲取儲(chǔ)能投資開(kāi)發(fā)指標(biāo)10.2GW（抽蓄7.9GW、壓縮空氣儲(chǔ)能1.1GW、電化學(xué)儲(chǔ)能1.2GW）。此外氫能布局穩(wěn)步推進(jìn)，22q3 簽訂了鄂爾多斯納日松0.4GW 光伏制氫示范項(xiàng)目、中能綠電（張掖）新能源有限公司氫能業(yè)務(wù)應(yīng)用示范項(xiàng)目等一批代表項(xiàng)目。　　22q1-3 公司綜合毛利率10.5%，yoy-2.0pct；單22q3 毛利率11.2%，yoy -1.7pct。　　推測(cè)主要原因?yàn)槭杖虢Y(jié)構(gòu)變化（如工程收入占比提升等）及疫情階段性影響。　　費(fèi)用管控有強(qiáng)度，22q1-3 公司期間費(fèi)用率yoy-0.7pct 至7.5%，部分對(duì)沖凈利率壓力。22q1-3 公司凈利率yoy-0.5pct 至2.6%，單22q3 凈利率-0.5pct 至2.6%。　　因?yàn)榍捌诨谹 少數(shù)股東權(quán)益影響邊際減弱，22q1-3 公司歸母凈利率yoy+0.1pct至1.7%，單22q3 歸母凈利率yoy+0.2pct 至1.7%。　　負(fù)債率提升，現(xiàn)金流階段承壓，擬定增或加速低碳能源轉(zhuǎn)型節(jié)奏22q3 末公司資產(chǎn)負(fù)債率75.0%，yoy+2.6pct；帶息負(fù)債比率36.3%，yoy+3.2pct，負(fù)債率階段有小幅提升。兩金周轉(zhuǎn)天數(shù)基本穩(wěn)定，22q1-3 兩金周轉(zhuǎn)天數(shù)為254天，yoy+7 天。22q1-3 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比多流出99 億至凈流出186 億，同期投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比多流出52 億至凈流出204 億。近日公司公告正籌劃非公開(kāi)發(fā)行A 股股票事項(xiàng)，預(yù)計(jì)募集資金總額不超150 億元，擬將募集資金用于以新能源為主的新型綜合能源項(xiàng)目；權(quán)益融資有助于優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債表，提升公司投資能力，或有助于加速公司十四五低碳能源轉(zhuǎn)型節(jié)奏。　　低碳能源轉(zhuǎn)型有力度，期待“再造一個(gè)新能建”，維持“買入”評(píng)級(jí)看好公司低碳能源轉(zhuǎn)型前景，期待“2025 年，再造一個(gè)高質(zhì)量發(fā)展的新能建”。　　考慮22q1-3 盈利能力階段承壓，下調(diào)公司22-24 年歸母凈利預(yù)測(cè)至68/84/108億（前值90/108/128 億），yoy 分別為+4%/25%/28%，認(rèn)可給予14x 23 年目標(biāo)PE，相應(yīng)下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至2.84 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司戰(zhàn)略執(zhí)行效果低于預(yù)期、電力及基建投資弱于預(yù)期、減值風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、非公開(kāi)發(fā)行推進(jìn)不及預(yù)期等【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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