【資料圖】

事件：　　中炬高新發布2022 年三季度報告：公司前三季度實現營收39.56 億元，同比+15.95%，歸母凈利4.19 億元，同比+14.18%，扣非凈利4.03 億元，同比+13.94%。　　投資要點：　　收入穩健增長，業績符合預期。Q3 單季度美味鮮公司實現收入11.73億元，同比+12.79%，歸母凈利0.96 億元，同比+6.67%。Q3 收入保持穩健增長，主因去年同期基數較低，今年公司庫存位于較低水平，應對餐飲需求疲軟問題，加強了C 端渠道推進力度。分產品看，Q3 醬油、雞精雞粉、食用油及其他業務收入增速分別為同比+18.3%/+17.8%/-4.6%/-3.7%。公司今年加強了對醬油產品的重視度，迎合C 端健康化趨勢推出零添加、黑豆、頭道等系列醬油新品，同時增加了雞精雞粉在C 端產品矩陣的補充。分區域看，今年公司加大了北方市場的擴展力度，Q3北方市場實現收入同比增長28.3%。　　東區、南區繼續保持穩健增長，Q3 收入分別同比增長16.8%、11.4%，中西部地區受疫情影響較大而增長相對較慢，Q3 收入僅實現同比增長1.3%。　　成本壓力環比增加，費用延至Q3 投放，凈利率環比下降。Q3 美味鮮毛利率同比提升6.08pct 至29.50%，主因去年Q3 成本上漲幅度較大，毛利率為全年最低點。今年Q3 毛利率環比Q2 下降1.92pct，主因大豆、味精等原材料成本相比Q2 仍有上升，以及今年新品收入增速較快，但新品規模優勢體現尚不明顯，影響整體毛利率表現。費用方面，Q3 美味鮮銷售費用率同比基本持平，但環比Q2 同比提升3.0pct 至9.8%，主因銷售人員數量及穩崗補貼費用增加，且預計與部分Q2 銷售費用延至Q3 投放有關。Q3 美味鮮管理費用率同比持平，但管理費用同比增加13.3%，管理費用率環比提升1.4pct，主因管理人員考核獎金及補貼同比增加，同時預計與Q2 部分費用于 Q3投放有關。美味鮮整體凈利率同比下降0.55pct 至8.87%，環比下降2.39pct?！　」窘洜I逐漸改善，內部治理問題有望得以解決。今年受到疫情反復的影響，整體消費需求仍較疲軟，公司持續推進營銷變革，一是主銷區實施“三分一特約”開發策略，非主銷區堅持加快渠道下沉與空白　　市場開發；二是設立電商出口部，擴大渠道覆蓋面，新成立4 個一級銷售大區和38 個辦事處，并設立海南特區；三是原美味鮮高管回歸，重新調整內部經營結構，充分調動員工及渠道積極性。展望Q4，短期疫情對終端消費仍有影響，但目前公司渠道庫存優化至較良性區間，業績基數較低，公司產能擴張以及營銷建設穩步推進，未來隨需求恢復有望迎來業績拐點。成本端大豆價格有回落趨勢，預計成本壓力延續同比改善趨勢。此外，近期公司大股東中山潤田將繼續被動減持其持有的公司不超過3.95%股權，加上質押于重慶國際信托2.8%的股權或被強制變價清償。若公司能夠重新理順內部治理結構，將迎來邊際改善?！　∮A測和投資評級。考慮到國內疫情仍有反復，我們下調公司盈利預測， 我們預計公司2022/2023/2024 年歸母凈利潤為6.71/8.37/9.76 億元，EPS 為0.84/1.05/1.23 元/股，對應PE 分別為32/26/22 倍。隨行業經過陣痛期，疊加公司內部治理問題逐步理順，有望迎來更高彈性增長，以及Q4 業績較高，維持“增持”評級?！　★L險提示： 1）原材料價格上漲拉低盈利；2）競爭加劇導致銷售不達預期；3）食品安全問題事件；4）疫情影響持續加?。?）產能投放進度不達預期；6）房地產業務剝離進度不達預期；7）內部治理改善不及預期?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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