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事件 公司發(fā)布2022 年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.67 億元，同比增長56.25%；歸母凈利潤8.58 億元，同比增長59.57%。 簡評 受益于下游旺盛需求及規(guī)模效應(yīng)，前三季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長2022 前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收32.67 億元（+56.25%），歸母凈利潤8.58 億元（+59.57%）。其中，2022Q3 實(shí)現(xiàn)營收11.83億元，同/環(huán)比+41.65%/-1.17%；歸母凈利潤3.06 億元，同/環(huán)比+36.27%/-9.29%，或可歸因于下游產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性出現(xiàn)變化。此外，2022 年年初至10 月20 日，公司累計(jì)獲得與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助0.77 億元。公司的鈦合金材料、超導(dǎo)產(chǎn)品、高溫合金材料等主要產(chǎn)品所處行業(yè)持續(xù)呈良好增長態(tài)勢，同時受益于公司的規(guī)模效應(yīng)，產(chǎn)品產(chǎn)銷量較上年同期穩(wěn)步提升，使得業(yè)績較快增長。 期間費(fèi)用率顯著下降，盈利能力持續(xù)提高 盈利能力來看，2022 前三季度，公司的銷售毛利率為40.50%（-2.78pcts），凈利率為26.72%（+0.93pct），期間費(fèi)用率為10.16%（-3.52pcts）。受原材料價格波動及公司產(chǎn)品交付節(jié)奏存在差異的影響，公司毛利率有所下降；但規(guī)模效應(yīng)對費(fèi)用率的壓降效果明顯，提高了盈利能力。其中，銷售費(fèi)用為0.18 億元（+10.67%），費(fèi)用率為0.56%（-0.23pct）；管理費(fèi)用為1.23億元（-0.20%），費(fèi)用率為3.77%（-2.13pcts）；研發(fā)費(fèi)用為1.73 億元（+37.92%），費(fèi)用率為5.31%（-0.70pct）。公司強(qiáng)化創(chuàng)新引領(lǐng)，在三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域加大研發(fā)力度，核心技術(shù)達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平，產(chǎn)品性能綜合匹配性進(jìn)一步提升，盈利能力持續(xù)提高。 資產(chǎn)及負(fù)債情況來看，22Q3 期末，公司的預(yù)付款0.44 億，比期初增長53.72%；合同負(fù)債1.47 億元，比期初下降45.15%；應(yīng)付賬款7.02 億元，比期初增長46.45%。公司積極開拓市場，前三季度訂單飽滿，合同履行順利，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，采購量增加，主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量提升，銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。 研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勢領(lǐng)先，核心技術(shù)奠定行業(yè)龍頭地位公司研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，年初至今繼續(xù)加大研發(fā)投入和專利申報，持續(xù)加大關(guān)鍵材料研發(fā)力度，核心產(chǎn)品在國內(nèi)軍工市場的主導(dǎo)地位進(jìn)一步得到穩(wěn)固。鈦合金方面，公司依托多種型號軍用飛機(jī)研制任務(wù)，發(fā)明了XX 用特種高塑性鈦合金均質(zhì)熔煉與成形技術(shù)關(guān)鍵技術(shù)；突破了損傷容限鈦合金4 噸級鍛坯及大規(guī)格棒材工程化制備關(guān)鍵技術(shù)，通過了型號選材設(shè)計(jì)；自主研制的超高強(qiáng)高韌鈦合金穩(wěn)定性持續(xù)提升，通過鍛件應(yīng)用驗(yàn)證。超導(dǎo)業(yè)務(wù)方面，子公司西安聚能超導(dǎo)磁體科技有限公司自主研發(fā)制造的室溫孔徑125mm 的無液氦高場超導(dǎo)磁體一次性勵磁成功，這標(biāo)志著我國超長均勻區(qū)無液氦高場超導(dǎo)磁體技術(shù)取得又一個重大突破。高溫合金方面，公司在難變形高溫合金領(lǐng)域相關(guān)牌號取得較大突破，突破三聯(lián)熔煉控制技術(shù)；突破了鍛造開裂控制技術(shù)，正在進(jìn)行后續(xù)組織均勻性試驗(yàn)的驗(yàn)證，為后續(xù)新型航空發(fā)動動機(jī)材料選材奠定基礎(chǔ)，多種高溫合金產(chǎn)品通過了商發(fā)認(rèn)證。 關(guān)聯(lián)交易穩(wěn)步推進(jìn)，供需關(guān)系穩(wěn)定 2021 年，公司預(yù)計(jì)發(fā)生關(guān)聯(lián)交易金額9.03 億元，實(shí)際發(fā)生3.81 億元，其中向關(guān)聯(lián)人購買買原材料、燃料和動力發(fā)生金額1.96 億元，向關(guān)聯(lián)人銷售產(chǎn)品發(fā)生金額0.80 億元；受到海綿鈦價格上漲、匯率變化及公司計(jì)劃調(diào)整等影響，2021 年公司預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易額與實(shí)際關(guān)聯(lián)交易額差異較大。2022 年，公司預(yù)計(jì)發(fā)生關(guān)聯(lián)交易金額7.52 億元，其中2022Q1-3 與關(guān)聯(lián)人累計(jì)已發(fā)生的交易金額2.02 億元。關(guān)聯(lián)交易助力公司建立戰(zhàn)略合作模式，品牌效應(yīng)凸顯，部分產(chǎn)品需求量持續(xù)上漲，生產(chǎn)任務(wù)飽滿，供需關(guān)系穩(wěn)定。 盈利預(yù)測與投資評級：立足于軍工高端材料，國內(nèi)鈦材領(lǐng)軍者，業(yè)績高速增長，維持“買入”評級公司作為國內(nèi)高端鈦合金棒、絲材的主要供應(yīng)商之一，產(chǎn)品以“國際先進(jìn)、國內(nèi)空白、解決急需”為定位，制備工藝和質(zhì)量過程控制技術(shù)的研究成果豐碩，自主建立了一套內(nèi)控技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系，實(shí)現(xiàn)了多種高端鈦合金的完全國產(chǎn)化，填補(bǔ)了多項(xiàng)戰(zhàn)機(jī)、艦船等用關(guān)鍵材料的國內(nèi)空白，產(chǎn)品的“高均勻性、高純凈性、高穩(wěn)定性”處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，推動了諸多鈦合金材料技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的升級。我們預(yù)計(jì)公司2022 年至2024 年的歸母凈利潤分別為11.10、14.80 和18.74 億元，同比增長分別為49.72%、33.33%和26.61%，相應(yīng)22 年至24 年EPS 分別為2.39、3.19、4.04 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為48、36、29 倍，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示 1、原材料價格波動的風(fēng)險。公司原材料采購主要包括海綿鈦、鈮錠、鎳、無氧銅及中間合金等，如果未來海綿鈦、中間合金等原材料出現(xiàn)大幅波動，公司未能采取有效措施應(yīng)對，則可能會給公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響，公司可能面臨一定的原材料價格波動風(fēng)險。 2、高端鈦材市場需求不及預(yù)期。由于公司高端鈦合金材料主要用于軍用航空領(lǐng)域，該領(lǐng)域特定的法規(guī)和政策，以及發(fā)展面臨的技術(shù)、人才、資金等方面壓力，需要國家產(chǎn)業(yè)配套政策的持續(xù)支持，因此軍用航空等領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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