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行業壓力影響三季度業績表現。保利發布三季報，前三季度營收1564.4億元，同比+13%，歸母凈利潤130.94 億元，同比-3.6%，Q3 營收456.75億元，同比-5.8%，歸母凈利潤22.7 億元，同比-31%。業績下滑一是結算進度的影響，前三季度累計竣工同比-5%，完成年初計劃的55%，完成進度是16 年以來最低（16-21 年平均63%）；二是利潤率壓力釋放，22Q1-3 整體毛利率24.5%，較21 年回落2.3pct，22Q3 單季度為22.0%，為近期低點。根據我們測算，公司22 年前三季度新增拿地毛利率27.8%，經營利潤率改善最終將體現在利潤端。 銷售規模行業前二，拿地金額行業第一。銷售方面，保利22 年前三季度累計銷售3201 億元，同比下降22%，其中，22Q3 銷售1098.8 億元，同比-12%，領先百強房企21pct。銷售排名上升至行業第二，累計回籠率92%，同比提升2.3pct。投資端，公司22 年前三季度累計拿地金額1235 億元，拿地力度39%，拿地金額位列所有房企第一。Q3 投資強度加大，從Q2 的22%回升至57%，資源持續聚焦，前三季度拿地樓面價1.6 萬/平，22 城兩集中資源占比82%。 盈利預測與投資建議。保利三季度業績表現體現為行業壓力，公司經營上踔厲奮發，前三季度做到了銷售金額第二，拿地規模第一，土地質量改善疊加公司良好管控，經營ROE 有望提升。我們預計22-23 年歸母凈利潤分別為257 億元、240 億元，同比分別-6%、-7%，對應7.1xPE、7.6xPE。考慮公司土儲及未結算資源，NAV 約為22Q3 歸母凈資產的1.8x，由于當前景氣度低迷存在一定折價，按照22Q3 末1.4xPB 估計，對應合理價值23.55 元/股，維持“買入”評級。 風險提示。疫情及行業景氣度恢復不及預期影響公司全年銷售；市場促銷因素導致銷售毛利率承壓；土地市場熱度上升導致投資毛利率下行。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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