“黑天鵝”突襲基金重倉(cāng)股持有人該守還是逃

近期，市場(chǎng)上又有基金重倉(cāng)股遭遇“黑天鵝”，股價(jià)突然大跌，引發(fā)相關(guān)的基金持有人焦慮，有的持有人甚至在社交媒體上紛紛質(zhì)疑基金經(jīng)理存在“利益輸送”“高位接盤””“做老鼠倉(cāng)”等動(dòng)作。

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實(shí)際上，近年來(lái)遭遇業(yè)績(jī)大幅不及預(yù)期、財(cái)務(wù)造假、實(shí)控人涉嫌違法違規(guī)等黑天鵝事件的基金重倉(cāng)股不乏少數(shù)。這些“爆雷股”“問(wèn)題公司”，甚至也會(huì)出現(xiàn)在以風(fēng)控嚴(yán)格著稱的大型公募基金的重倉(cāng)股名單中，不少明星基金經(jīng)理也難免“踩雷”。

“黑天鵝”突襲重倉(cāng)股

近期，永興材料(002756)、國(guó)聯(lián)股份(603613)等基金重倉(cāng)股接連遭受負(fù)面輿情干擾，股價(jià)從高位跳水。在這些閃崩個(gè)股的背后，也浮現(xiàn)出一些管理規(guī)模已突破百億的明星基金經(jīng)理的身影。

定位于B2B電商和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的國(guó)聯(lián)股份，近期深陷財(cái)務(wù)造假風(fēng)波，隨即被上交所問(wèn)詢，即便公司對(duì)質(zhì)疑做出積極回應(yīng)，公司股價(jià)仍放量跌停，6個(gè)交易日里有3次跌停。

國(guó)聯(lián)股份2019年在A股上市，憑借高速穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，獲得了大量公募基金青睞。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年三季度末，合計(jì)有61家公募基金的199只基金產(chǎn)品重倉(cāng)持有國(guó)聯(lián)股份，合計(jì)持有約1.15億股，占公司流通股比例為23.01%，其中有5只基金產(chǎn)品出現(xiàn)在國(guó)聯(lián)股份的十大流通股東名單中。伴隨公募基金一路加倉(cāng)，國(guó)聯(lián)股份股價(jià)也在上市后一路攀升，于今年11月刷新歷史最高紀(jì)錄，3年時(shí)間增長(zhǎng)逾20倍。

值得注意的是，11月25日，即國(guó)聯(lián)股份跌停首日，多只持倉(cāng)基金的凈值在大盤指數(shù)收漲的情況下仍重挫近3%，讓持有人心有郁結(jié)。而國(guó)聯(lián)股份連日的股價(jià)大跌，已讓重倉(cāng)該股票的公募基金損失慘重。

無(wú)獨(dú)有偶。近期公募基金重倉(cāng)股遭遇“黑天鵝”襲擊的典型還有永興材料。11月29日，因水源水質(zhì)異常，永興材料子公司不得不對(duì)碳酸鋰冶煉生產(chǎn)線予以臨時(shí)停產(chǎn)。受此消息影響，永興材料股價(jià)迅速跳水跌停。

除了國(guó)聯(lián)股份、永興材料，恩捷股份(002812)、健帆生物(300529)、國(guó)際醫(yī)學(xué)(000516)（維權(quán)）等基金重倉(cāng)股今年均出現(xiàn)過(guò)負(fù)面輿情，導(dǎo)致股價(jià)閃崩，重倉(cāng)的公募基金同樣負(fù)傷難逃。

基金經(jīng)理如何應(yīng)對(duì)？

“一些上市公司遭遇突發(fā)的黑天鵝事件，基金經(jīng)理是無(wú)法提前預(yù)判的，比如永興材料產(chǎn)能因環(huán)境問(wèn)題實(shí)施臨時(shí)停產(chǎn)。”一位投研人士告訴證券時(shí)報(bào)記者，“當(dāng)投資組合中的重倉(cāng)股面臨對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響較大的事件發(fā)生時(shí)，該公司會(huì)引起管理人的重視，并對(duì)事件本身以及公司股價(jià)受影響的程度進(jìn)行分析。不過(guò)，不同公司的風(fēng)控規(guī)則以及基金經(jīng)理的投資策略不同，決定了處理方式不同。”

永興材料首日跌停的盤后龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，有兩家機(jī)構(gòu)席位分別買入2287萬(wàn)元、843萬(wàn)元，四家機(jī)構(gòu)席位分別賣出7515萬(wàn)元、7260萬(wàn)元、6959萬(wàn)元、5970萬(wàn)元，在機(jī)構(gòu)資金賣出的同時(shí)，仍有另外的機(jī)構(gòu)資金選擇抄底，分歧顯現(xiàn)。

從過(guò)往案例看，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)出現(xiàn)分歧的公司質(zhì)地普遍較好，黑天鵝事件的發(fā)生對(duì)公司長(zhǎng)期股價(jià)的表現(xiàn)影響較小，最具典型代表的就是國(guó)際醫(yī)學(xué)。國(guó)際醫(yī)學(xué)作為A股為數(shù)不多的以醫(yī)院為主業(yè)且擁有優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的上市公司，獲得不少“百億”明星基金經(jīng)理的青睞和持有。今年年初，國(guó)際醫(yī)學(xué)旗下醫(yī)院因拒診事件而被停診整頓，公司股票被ST。期間，大多數(shù)公募基金產(chǎn)品因?yàn)楹弦?guī)約定不能買入ST股票而不得不大幅拋售國(guó)際醫(yī)學(xué)。截至一季度末，國(guó)際醫(yī)學(xué)并未出現(xiàn)在任何一只基金的十大重倉(cāng)股名單中；二季度，國(guó)際醫(yī)學(xué)成功摘帽后，大量公募基金再次涌入；截至三季度末，有12家公募基金的33只基金產(chǎn)品合計(jì)持有國(guó)際醫(yī)學(xué)1.19億股，其中不乏張坤、劉暢暢等百億級(jí)基金經(jīng)理。

而“有問(wèn)題”的公司如果股票流動(dòng)性比較差，股價(jià)是靠著基金抱團(tuán)推上去的話，在出現(xiàn)黑天鵝事件后，往往無(wú)人接盤，很容易出現(xiàn)股價(jià)持續(xù)暴跌的現(xiàn)象。

完全“避雷”有點(diǎn)難

一位基金經(jīng)理對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，黑天鵝事件往往難以預(yù)測(cè)，對(duì)于投研人員而言，是無(wú)法做到完全不“踩雷”的，只能說(shuō)盡量去避免一些“雷”。

比如，一些治理混亂的公司，基金投研可以通過(guò)前期的調(diào)研及分析去了解公司，提早發(fā)現(xiàn)隱藏的問(wèn)題；一些財(cái)務(wù)造假的公司，也是可以通過(guò)深度調(diào)查、交叉驗(yàn)證來(lái)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題。

值得一提的是，高回報(bào)與“踩雷”的概率似乎存在著必然的聯(lián)系。近年來(lái)，A股市場(chǎng)的科技股投資愈演愈烈，為追求高回報(bào)，不少基金經(jīng)理押注科技股的未來(lái)成長(zhǎng)空間，給予較高的估值溢價(jià)，科技板塊因此成為牛股集中營(yíng)，為押注該板塊的基金經(jīng)理貢獻(xiàn)了不少收益。不過(guò)，科技股一般具有投資門檻高、技術(shù)迭代快、波動(dòng)性大、不確定性高等因素，基金經(jīng)理若過(guò)于追求高回報(bào)而忽視了潛在風(fēng)險(xiǎn)，“踩雷”的概率就會(huì)顯著增大。

滬上一家基金公司的基金經(jīng)理告訴證券時(shí)報(bào)記者，大多數(shù)基金“踩雷”，主要是受“爆雷”公司內(nèi)部因素的影響，一些外部因素如政策、產(chǎn)業(yè)、國(guó)際變動(dòng)等也會(huì)讓一些被忽視的問(wèn)題逐漸暴露，導(dǎo)致一些公司遭遇黑天鵝事件，而這類事件很難完全規(guī)避。

持有人無(wú)需過(guò)度焦慮

“基金持有人應(yīng)該理性客觀地看待基金重倉(cāng)股‘踩雷’事件。”一位基金投顧人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，投資者可以查看“踩雷”股票的倉(cāng)位以及基金經(jīng)理過(guò)往的應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力，如果倉(cāng)位較低，則無(wú)需過(guò)度悲觀和焦慮。

相對(duì)于個(gè)股，基金最大的優(yōu)勢(shì)就是通過(guò)組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)，基金的組合投資可以減輕單只個(gè)股下跌對(duì)組合造成的影響。

實(shí)際上，基金持有人關(guān)注的所謂基金重倉(cāng)股，其實(shí)是上一季度的重倉(cāng)股，不排除基金經(jīng)理在個(gè)股黑天鵝事件爆發(fā)前后，對(duì)其進(jìn)行了減倉(cāng)或者清倉(cāng)處理。比如，“爆雷”個(gè)股股價(jià)連續(xù)跌停，而重倉(cāng)該股的基金凈值卻未隨之波動(dòng)，很大程度上說(shuō)明該基金已經(jīng)不持有相關(guān)的“爆雷”個(gè)股了。

一些基金即便意外“踩雷”，但因?yàn)榻槿霑r(shí)期較早，持有成本較低，總的來(lái)說(shuō)仍為基金持有人貢獻(xiàn)了一定的投資收益。

此外，一些公司短期遇到困難，遭遇黑天鵝事件，經(jīng)過(guò)專業(yè)投研團(tuán)隊(duì)的研判，短期波動(dòng)并不妨礙公司的未來(lái)成長(zhǎng)空間。這種情況下，短期的“踩雷”并不影響長(zhǎng)期持有。

上述基金投顧人士還表示，基金持有人也可通過(guò)一些選基技巧去規(guī)避基金“踩雷”對(duì)投資收益造成的侵蝕，比如不要持有太高比例主題基金，主題基金標(biāo)的較為集中，相關(guān)度極高，對(duì)投資組合的業(yè)績(jī)影響較大；通過(guò)重倉(cāng)股穿透，不要把資金局限在一個(gè)行業(yè)或主題基金中，一個(gè)行業(yè)受到?jīng)_擊，對(duì)投資組合的沖擊就會(huì)很大；考察不同基金經(jīng)理的投資風(fēng)格以及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，盡量選擇投資理念差異化明顯的基金經(jīng)理。

關(guān)鍵詞： 公募基金 基金經(jīng)理 國(guó)聯(lián)股份 永興材料