隨著光伏行業(yè)近年成為高景氣度的大熱賽道，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司也跟著“吃飽”。

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即將上會的常州時創(chuàng)能源股份有限公司（以下簡稱為“時創(chuàng)能源”）便如此，其起家于生產(chǎn)光伏電池所需的濕制程輔助品領(lǐng)域，近年來又相繼發(fā)力光伏電池設(shè)備和光伏電池制造領(lǐng)域。

2019年至2022年上半年（以下簡稱為“報告期內(nèi)”），時創(chuàng)能源分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.45億元、4.38億元、7.12億元、10.28億元，分別實現(xiàn)凈利潤1.06億元、1.42億元、0.91億元、0.85億元。2022年上半年，公司營收突破了10億元大關(guān)并一舉超過上年全年水平——其中，光伏電池貢獻了接近7成。

圖源：招股書

光伏電池業(yè)務(wù)擴張為時創(chuàng)能源帶來了業(yè)績大幅增長，受到廣泛質(zhì)疑的亦是，如此高增長能否持續(xù)？

增收不增利的背后

在過去，時創(chuàng)能源超7成營收來自于光伏濕制程輔助品。近年這一局面漸被打破，報告期內(nèi)，光伏濕制程輔助品主營收入占比一路走低，分別為74.7%、71.35%、50.26%、13.56%；相反，光伏電池取而代之，2022年上半年主營收入占比從2021年的15.37%猛漲至68.64%，實現(xiàn)主營收入達6.92億元，與2021年全年營收相差無幾。

圖源：招股書

收入暴增，凈利潤卻沒有跟上步伐。2020年、2021年，時創(chuàng)能源營業(yè)收入分別同比增加約27%、63%，凈利潤分別同比增加33%、-36%，增收不增利。此外，主營業(yè)務(wù)毛利3連降，報告期內(nèi)分別為75.42%、69.28%、48.19%、20.04%。

一方面是毛利率較高的兩項業(yè)務(wù)光伏濕制程輔助品、光伏設(shè)備，報告期內(nèi)毛利率均下降。其中，光伏濕制程輔助品毛利率分別為 85.01%、80.75%、75.35%、65.03%，光伏設(shè)備毛利率分別為 65.06%、44.23%、38.83% 、47.09%。

時創(chuàng)能源是行業(yè)內(nèi)最早進入光伏濕制程輔助品市場的企業(yè)，隨著光伏行業(yè)的發(fā)展，該領(lǐng)域市場競爭加劇，在公司推出濕制程輔助品新產(chǎn)品或新的迭代版本后，通常在6-9個月的期間內(nèi)市場上會出現(xiàn)類似產(chǎn)品。因此，公司適當降低銷售價格，報告期內(nèi)濕制程輔助品平均銷售單價分別為 41.47元/升、30.67元/升、24.16元/升、17.65元/升。

另一方面則是毛利率偏高的光伏濕制程輔助品主營收入占比逐年降低，毛利率偏低的光伏電池主營收入占比則迅速提升。報告期內(nèi)，光伏電池毛利率分別為-39.25%、-1.27%、-18.23% 、4.22%。

新業(yè)務(wù)的喜與憂

時創(chuàng)能源將業(yè)務(wù)范圍拓展至光伏電池領(lǐng)域要追溯到2018年，公司自建電池中試線生產(chǎn)光伏整片電池；2021年，公司新建2GW電池生產(chǎn)項目并投產(chǎn)。此后光伏電池持續(xù)放量，帶動收入快速增長。

隨著時創(chuàng)能源在光伏電池領(lǐng)域的擴張，以下憂患也已然擺到了臺面上：

一是高居不下的硅料成本給盈利能力帶來的不確定性。時創(chuàng)能源光伏電池的毛利率不僅剛在上半年由負轉(zhuǎn)正，且與可比公司通威股份(600438)、愛旭股份等相比，亦顯著低于平均水平。

圖源：招股書

究其原因，時創(chuàng)能源采取邊皮料生產(chǎn)光伏半片電池，2022年上半年邊皮料占直接材料的比重超過8成。招股書顯示，公司邊皮料采購成本為221.72元/kg，較2021年增長14.48%，更是2020年的2.86倍。正因如此，2022年上半年光伏電池雖創(chuàng)收6.92億元，但營業(yè)成本也高達6.63億元。這意味著，若公司未來無法將原材料漲價轉(zhuǎn)移到光伏電池售價中，那么將給盈利能力帶來不利影響，進而影響業(yè)績。

對此，時創(chuàng)能源回復(fù)和訊財經(jīng)表示：“公司與光伏領(lǐng)域210硅片環(huán)節(jié)的龍頭TCL中環(huán)下屬企業(yè)內(nèi)蒙古中環(huán)簽訂《雙經(jīng)銷框架合同》并建立起了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。同時，公司也已經(jīng)與美科股份、京運通(601908)等公司達成合作意向，作為公司邊皮料備選供應(yīng)商?？傮w而言，市場上單晶邊皮料產(chǎn)出充足，潛在供應(yīng)商亦可滿足公司原材料需求，未來單晶邊皮料采購成本持續(xù)上漲，不會影響公司光伏電池業(yè)務(wù)盈利能力?！?/p>

二是不擴產(chǎn)的背景下業(yè)績高增長或難以持續(xù)。招股書顯示，時創(chuàng)能源電池生產(chǎn)線已在2022年9月實現(xiàn)滿產(chǎn)，光伏電池業(yè)務(wù)進入穩(wěn)定期，并預(yù)估滿產(chǎn)后全年可實現(xiàn)收入19.89億元。

與同行業(yè)可比公司相比，時創(chuàng)能源光伏電池業(yè)務(wù)規(guī)模較小。截至 2021年底，上海愛旭股份光伏電池產(chǎn)能為36GW，通威股份光伏電池產(chǎn)能為45GW，時創(chuàng)能源電池生產(chǎn)線設(shè)計產(chǎn)能為2GW，產(chǎn)能較小，規(guī)模效應(yīng)相對較弱。

盡管如此，為公司帶來了可觀營收的光伏電池，卻未被時創(chuàng)能源寫入此次IPO募投項目中。時創(chuàng)能源明確表示，“目前在下一代主流光伏電池技術(shù)路線尚存在一定不確定性的背景下，受限于資金充裕程度與新路線下的技術(shù)儲備，公司不會進行盲目擴產(chǎn)。 ”

時創(chuàng)能源同樣坦言：“光伏電池業(yè)務(wù)增速不具有可持續(xù)性，若公司未來電池業(yè)務(wù)不再進一步擴產(chǎn)，公司經(jīng)營業(yè)績的增速將會放緩?！?/p>

關(guān)鍵詞： 時創(chuàng)能源