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去年12月以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)疫情防控政策的優(yōu)化，聚酯終端行業(yè)開工率快速提升，聚酯產(chǎn)成品庫(kù)存持續(xù)回落下，PTA價(jià)格迎來(lái)反彈行情。近期，受季節(jié)性淡季以及原油價(jià)格回落影響，PTA價(jià)格開始轉(zhuǎn)頭向下。筆者認(rèn)為，后市PTA價(jià)格依然存在回落空間。

原油市場(chǎng)多空分歧加大

隨著能源品價(jià)格在2022年下半年的大幅下跌，能源品對(duì)通貨膨脹的貢獻(xiàn)率在走低，貨幣政策的進(jìn)一步收緊對(duì)能源價(jià)格的影響力度可能不及2022年下半年，從而導(dǎo)致原油價(jià)格波動(dòng)率在2023年可能進(jìn)一步提升。PTA上接原油下接服裝行業(yè)，而原油作為全球定價(jià)品種，國(guó)內(nèi)服裝行業(yè)受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響大的屬性，必然導(dǎo)致PTA未來(lái)也面臨較大不確定性，產(chǎn)業(yè)鏈由上向下的邏輯演化以及由下向上的邏輯演化節(jié)奏可能會(huì)快速切換。

去年12月，受美國(guó)極寒暴雪天氣影響，原油價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，此前美國(guó)暴風(fēng)雪天氣導(dǎo)致將近180萬(wàn)桶/日煉廠產(chǎn)能停產(chǎn)，隨著暴風(fēng)雪天氣緩解，部分煉廠開始進(jìn)行重啟。從2021年美國(guó)極寒天氣歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，極寒天氣導(dǎo)致的事件性驅(qū)動(dòng)容易引發(fā)急漲急跌行情，本次暴風(fēng)雪對(duì)煉廠影響時(shí)間相對(duì)較短，影響力度不及2021年，原油價(jià)格也呈現(xiàn)出沖高回落行情。從整體供需基本面來(lái)看，原油在低估值與低景氣度之間博弈明顯，市場(chǎng)多空博弈較為激烈，但我們認(rèn)為，低景氣度驅(qū)動(dòng)力要強(qiáng)于低估值影響，在長(zhǎng)期邏輯宏觀貨幣政策壓力下，預(yù)計(jì)PTA將延續(xù)振蕩偏弱思路。

近期，原油價(jià)格大幅回落，產(chǎn)業(yè)鏈條原油—石腦油—PX價(jià)格，產(chǎn)業(yè)鏈條越往下，下跌幅度越小。PX裝置方面，盛虹2#200萬(wàn)噸裝置進(jìn)入試車階段，然而廣東石化260萬(wàn)噸裝置投放時(shí)間推遲，國(guó)內(nèi)PTA開工負(fù)荷提升提振PX需求，PX—NAP價(jià)差也重回300美元/噸上方。

終端備貨意愿不強(qiáng)

從供應(yīng)端來(lái)看，嘉興石化220萬(wàn)噸重啟中，逸盛其他裝置負(fù)荷小幅調(diào)整，亞?wèn)|負(fù)荷調(diào)整至八成，恒力石化(600346)220萬(wàn)噸恢復(fù)，嘉通能源250萬(wàn)噸裝置負(fù)荷提升。1月4日，英力士2號(hào)裝置110萬(wàn)噸產(chǎn)能如期重啟，PTA工廠開工負(fù)荷依然處于低位，但環(huán)比增幅明顯。從需求端來(lái)看，聚酯開工負(fù)荷依然處于歷史低位水平，PTA供需邊際呈走弱局面，社會(huì)庫(kù)存也開始形成季節(jié)性累積局面。

終端方面，聚酯產(chǎn)成品庫(kù)存受益于前期終端開工回升帶來(lái)備聚酯貨需求影響，聚酯產(chǎn)成品庫(kù)存壓力大幅減輕。而近期江浙開工基本進(jìn)入春節(jié)放假狀態(tài)，終端開工持續(xù)大幅下滑，江浙加彈綜合開工下降至14%，江浙織機(jī)綜合開工下降至14%，江浙印染綜合開工下降至30%季節(jié)性低位水平。企業(yè)節(jié)前備貨意愿不強(qiáng)，節(jié)后織造訂單預(yù)計(jì)依然較弱，可能拖累節(jié)后備貨力度。

近期，PTA工廠開工率持續(xù)回升，終端開工率大幅下降，需求表現(xiàn)相對(duì)疲軟。總體來(lái)看，聚酯終端需求負(fù)反饋下，PTA價(jià)格有走弱傾向。具體操作上，后市關(guān)注原油價(jià)格變動(dòng)對(duì)PTA市場(chǎng)的影響情況，宜保持謹(jǐn)慎振蕩偏空思路，波段行情參與。（作者單位：方正中期期貨）

本文內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 大幅下滑 服裝行業(yè) 大幅下降