隨著中國經濟體量的不斷擴大，國內藝術品市場規模逐漸可觀。弗若斯特沙利文數據顯示，預計2026年中國藝術品市場將達到人民幣536億元。其中，2022年當代國畫的市場規模已至人民幣116億元。

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市場火熱的同時亦吸引大量資本關注。2月1日，國內知名國畫交易平臺泰豐文化向港交所主板提交上市申請，未來金融為其獨家保薦人。根據弗若斯特沙利文報告，截至2021年12月31日止年度，公司于中國所有藝術品平臺的當代國畫交易額排名第一，市場份額為16.0%。

盡管市場份額領先，但泰豐文化的上市之路并不順利。早在2017年在新三板掛牌，后于2020年1月6日從新三板除牌。2020年6月30日，泰豐文化欲登陸港交所未果。也就是說，此次遞表港交所，算是泰豐文化“二進宮”了，此次能否如愿上岸，還得看其質地如何。

“代理人”生意業務模式單一

招股書顯示，泰豐文化成立于2013年，總部位于江蘇蘇州。從業務模式來看，泰豐文化主要扮演“代理人”角色，利用線下到在線平臺配對當代國畫賣家與購買者的需求。公司的收益源自向當代國畫賣家收取的傭金。公司的線下至在線平臺包括展覽及泰豐藝術商城平臺、泰豐藝術商城應用。于往績記錄期間，泰豐文化分別舉辦168場、352場及347場在線及╱或線下展覽。

得益于聘請提供畫作代理人服務的藝術家人數與日俱增、舉辦展覽數量的增加等因素，泰豐文化的業績日益提升。2020年至2022年前9個月（以下簡稱：報告期內），泰豐文化分別實現營收1.34億元（人民幣，下同）、1.94億元及2.01億元，同比增長44.8%、44.6%；同一時期，該公司凈利潤分別約為3185.8萬元、6759.5萬元及6666.6萬元，同比增長112.2%、44.1%。可以看出，泰豐文化營收及凈利潤總體呈增長趨勢，且增速穩健。

從收入來源看，報告期內，藝術家產生的收益分別為6820萬元、1.19億元及1.25億元，同比分別增長74.9%及51.6%；畫作擁有人產生的收益分別為6560萬元、7500萬元及7640萬元，同比分別增長14.3%及34.1%。其實無論是從藝術家還是畫作擁有人來看，泰豐文化的業務模式較為單一，主要為代理服務的賣家傭金，業務集中度高。

泰豐文化在招股書中坦言，公司概不保證將全額收回支付予客戶的委托保證金；可能無法預測畫作買家偏好和需求的變化，或可能無法識別、應對和正確判斷當代國畫市場的未來趨勢和變化；倘無法維持與當代國畫賣家（包括藝術家及畫作擁有人）的現有業務關系，或未能進一步識別、擴大和發展新進當代國畫賣家的客戶群體，則業務可能受到不利影響；可能無法維持或擴展與畫作買家的關系；業務面臨與當代國畫鑒定、認證、驗證及定價有關的風險，其厘定倚賴于管理層及雇員的主觀判斷；于往績記錄期間的全部收入來自于提供與銷售當代國畫有關的畫作代理服務，因此，泰豐文化的業務面臨集中度風險。

業績狂飆的同時，泰豐文化犧牲了傭金率。報告期內，公司的傭金率總體趨于下降，分別為16%、13.2%及13.4%。招股書顯示，目前，畫廊、拍賣行及其他藝術品平臺的平均傭金率分別為30%、15%及20%。由此可見，泰豐文化的傭金率遠低于市價。

亟需擴大銷售渠道和網絡

泰豐文化的業務模式較為簡單，其成長彈性取決于中國當代國畫交易市場規模及公司渠道網絡的鋪設是否全面以攫取增長紅利。

從市場規模來看，根據弗若斯特沙利文報告，受需求增長、國家政府的政策支持及擴大藝術品專業人才數量的驅動，中國藝術品市場的交易額預期將在未來幾年增長，2022年至2026年的復合年增長率為6.3%，2026年達到人民幣751億元。

特別是，由于國畫買家偏好變化，以及新一代藝術家日益受歡迎的推動，當代國畫市場的交易額預期將在未來幾年增長，2022年至2026年的復合年增長率為9.9%，2026年達到人民幣170億元。

若要受益于市場中的未來增長機會，泰豐文化亟需擴大渠道和網絡。就目前而言，公司的經營重心仍局限在江蘇。招股書顯示。報告期內，公司的線下展覽舉辦城市幾乎均在江蘇省，分別為149次、201次及130次；同期浙江省11次、56次及70次；香港僅2021年舉辦過一次，可見泰豐文化經營區域過于集中。

值得關注的是，公司亦打算擴張經營區域，通過在上海、南京及大灣區（即廣州及香港）新設區域辦事處及銷售分公司，進一步擴大在江蘇省及其他主要城市的地理覆蓋面。

從市場前景來看，上述上海代國畫市場均處于快速發展階段。作為長江地區的中心，是中國的一個成熟藝術品市場。未來，預期2026年上海于當代國畫市場中的藝術品交易額將達到約人民幣18億元，2022年至2026年期間的復合年增長率為11.6%。預計2026年南京當代國畫市場的交易額將達到約人民幣11億元，2022年至2026年的復合年增長率為22.3%；預期2026年大灣區當代國畫的交易額將達致約人民幣23億元，2022年至2026年期間的復合年增長率約為10.9%?？偟膩砜矗ㄟ^在各個城市擴大業務版圖，泰豐文化可以吸引更多藝術家及畫作擁有人，拓展買家群體，提升藝術品的質量，促進其戰略業務發展。

然而，倘國畫價格趨勢下降，泰豐文化傭金收入可能會受到不利影響。根據弗若斯特沙利文報告，預期國畫的平均單價將由2022年的13.09萬元增至2026年的16.34萬元，復合年增長率為5.7%，呈現增長勢頭。

綜上所述，泰豐文化處于快速發展階段，營收和凈利潤均呈現穩健增長勢頭。然而，業務模式單一、經營區域狹窄導致其業務成長彈性相對較弱，未來隨著進一步擴大銷售區域和業務版圖，或會有所改善。

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