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作者為創金合信基金權益投研總部執行總監黃弢

上周市場出現震蕩分化，其中上證50指數下跌1.01%，滬深300指數下跌0.85%，中證500指數下跌0.15%，創業板指數下跌1.35%，中證1000指數上漲0.73%，海外市場上周小幅下跌，其中道瓊斯工業指數下跌0.17%，標普500指數下跌1.11%，納斯達克指數下跌2.41%，恒生指數下跌2.17%。

上周申萬一級行業中有16個行業下跌，15個行業上漲，其中漲跌幅前五名的是通信、傳媒、環保、公用事業和輕工制造，分別上漲2.56%、2.50%、2.38%、2.02%和1.58%，漲跌幅后五名的是有色金屬、煤炭、非銀金融、電力設備和商貿零售，分別下跌2.80%、1.69%、1.19%、1.16%和1.15%。

上一期投資筆記中的關鍵詞是“冷思考”，節后兩周的市場表現基本吻合，隨著這兩周市場的溫和回落，市場整體情緒處于降溫狀態，市場又回到了熟悉的結構性行情階段。在春節后至今的10個交易日中，外資整體仍然呈現凈流入，累積凈流入總額超過1500億，但相對于節前8個交易日1100億左右的流入金額而言，出現明顯降速的狀態。從客觀角度分析，春節前外資的流入節奏本身不具有持續性，回落是大概率事件。自2014年港股通開通以來，外資每年凈流入的均值規模在3500億左右，在MSCI權重沒有提升的情況下，這個均值規模可以作為年度凈流入的參考規模，所以在已經流入1500億的背景下，外資流入現在開始回歸常態。

外資凈流入的板塊大多是以上證50和滬深300為代表的大藍籌，因此從節后來看，盡管外資仍然在凈流入，但上證50指數和滬深300指數已經出現明顯的弱勢。從我個人的判斷來看，短期市場上漲最快的階段大概率已經過去，但我并不悲觀，因為經濟總體仍然處于復蘇的大趨勢，即便是弱復蘇的情形，政策層面短期或不會出現收縮的動作。對于投資者而言，市場熱點頻出，賺錢效應仍在，因此資金離場的意愿仍然不強。

預計接下來的行情將以結構性震蕩為主，一方面，偏主題、偏小市值因子的個股仍將活躍。在市場偏活躍的階段中，內資通常對中小盤價值和中小盤成長的青睞度更高，其中公募基金或許更青睞對標中證500指數的中盤價值和中盤成長；另一方面，最近跌下來的核心資產還有階段性反彈的動能，在經濟復蘇背景下，當前滬深300指數處于近十年來40%左右的估值水位，且春節后兩周，部分藍籌標的調整幅度在10-15%，有不錯的投資機會。另外，從行業層面看，醫藥板塊整體漲幅不大，在政策影響因素緩解以及院內治療正常化的背景下，短期消費有望復蘇，且長期消費的可持續性邏輯又回來了。

對于年初以來最靚的仔----計算機板塊，實現了18.41%的漲幅，漲幅榜排名第一，事實上從公募基金的4季報來看，其中加倉幅度最大的板塊就有計算機，但我們觀察公募基金的凈值表現，無論是行業基金還是全市場基金，凈值能夠跑過這個漲幅的不多，一方面說明了大家整體配置仍然偏低，樂觀者會認為還有資金驅動下的上漲機會；另一方面也再次說明計算機板塊骨子里“浪里個浪”的行情實在是難以把握。我更傾向于認為，計算機板塊長期或許有革命性契機，但短期仍然跑太快，按照A股一貫搶跑的特征，或許當下位置風險收益比已經不高了。

總體而言，市場還是處在現實與預期的博弈環節，外部事件對A股整體影響有限，除非出現大級別的黑天鵝，更重要的驅動因子還是看國內。短期而言，除了熱鬧的主題板塊以外，市場整體的系統性抬升需要看到現實的強支持，當下似乎難以證偽或者證實，因此市場大概率還是讓子彈平飛一會兒的狀態。

基金有風險，投資需謹慎。以上均為個人觀點，不構成投資建議

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