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今年以來，市場行情相對去年有所回暖，截至5月23日，上證綜指、滬深300、中證500、中證1000等主流寬基指數均在年內取得正收益，但代表公募偏股混合型基金平均收益的Wind偏股混合型基金指數的年內漲幅卻已經轉負。賺了指數不賺錢，似乎是不少基民共同的感慨。

在這一背景下，不少投資者將視野轉向了指數增強基金（以下簡稱為指增基金）。但在市場輪動加快、量價因子更為占優的背景下，以基本面量化投資為核心的公募指增基金開始在超額收益上承壓。賺了指數不賺錢，同樣體現在了指增基金上。

六成指增基金

跑輸業績基準

據Wind數據統計，截至5月23日，在384只指增基金中（剔除今年新成立的基金，按不同份額分開計算），246只年內收益為正，但僅有151只指增基金獲得了超越基準的正收益，占比不足四成。這意味著超六成的指增基金都跑輸了業績基準。

例如，中證500今年以來上漲了3.21%，但在跟蹤中證500的59只指增基金中，5只產品的年內收益卻為負數，33只跑輸業績基準，部分產品甚至落后近6個百分點，超額收益不復存在。

再比如，在窄基指數和相關指增基金中，中證高端裝備制造指數今年以來微漲了0.71%，但跟蹤該指數的一只指增基金的年內收益卻為-7.56%，落后業績基準超8個百分點。

“一部分原因是基金倉位限制，但主要原因還是今年市場熱點輪動太快，至今仍然沒有形成確定的趨勢，指增基金無論是主觀基本面增強還是機器量化增強都遭受一定挑戰。”有第三方評價人士向證券時報記者表示。

上海一位指增基金經理則認為，這也和今年量價因子比基本面因子表現更優有關。但公募由于交易費用、換手率、合規風控等方面的限制，很難發揮量價因子的優勢。

“我們可以看到，從去年以來，私募指增大多比公募指增表現要好，主要原因就是私募的交易機制靈活，其來自于交易相關的超額貢獻占比可能會高一些。而公募則相反，雖然大家也都會用量價因子，但因為公募的交易費用比較高，而且有很嚴格的風控系統，交易速度和換手率都會有很明顯的上限，這樣的限制天然決定了公募指增的超額收益更多來自于偏基本面類型的因子。”該指增基金經理向記者解釋。

中證1000指增

受影響較小

從目前來看，在眾多寬基指增中，中證1000指增基金的超額收益表現相對較好。

截至5月23日，中證1000指數今年以來上漲3.93%，而在21只跟蹤中證1000的指增基金中，17只基金跑贏業績基準，其中招商中證1000指數增強A、國泰君安(601211)中證1000指數增強A的超額收益分別達到了4.79%、4.23%。

以國泰君安中證1000指數增強A為例，從一季報來看，該基金在中證1000的基礎上對科技板塊進行了偏離。基金經理胡崇海在一季報中表示：“阿爾法表現方面，一季度高頻因子和基本面因子表現相比上期都更強。隨著今年以來市場交投活躍度逐漸提升，高頻因子的擁擠度開始有所緩解，高頻因子的有效性有所提升。同時，基本面因子的整體表現依然符合歷史規律，無明顯失效的趨勢。一季度模型的表現符合我們的預期。”

上述第三方評價人士表示，當前市場的確更為看好中證1000指增，這主要有三個方面的原因：一是中證1000指數的成份股和行業分散度較高，且個股差異性強，不會被少數股票主導走勢；二是中證1000指數的成份股以中小盤為主，中小盤的投研覆蓋程度相對較低，市場定價有效性較弱，量化投資有助于提升中小盤的定價效率；三是中證1000指增賽道不擁擠，多因子增強策略容易做出較高的超額收益。

2022年7月，中證1000股指期貨和期權上市吸引各家公募密集布局中證1000指增。今年以來，中證1000指增基金的發行再度迎來小高潮。據Wind數據統計，截至5月23日，今年以來共有16只中證1000指增基金發行，其中不乏易方達、華夏、匯添富等頭部公募的產品。

基本面因子或逐漸走強

整體來看，當前公募指增仍然以基本面量化投資為核心，當前市場熱點圍繞業績尚未兌現的板塊，給公募指增追求超額收益帶來一定的壓力。結合歷史上每次市場熱點情況，最后還是取決于基本面是否能夠因此獲得改善。

“由于人工智能相關行業尚未取得實質上的業績增長，造成傳統的基本面類因子表現不佳，成長、分析師等因子自2022年年底以來震蕩下行。本基金由于長期堅持了偏成長類因子的配置，受到了一定的損失。”有指增基金經理在一季報中坦言。

上述上海的指增基金經理表示：“當市場在一類方向上有過度集中的表現，一定都會有一個均值回歸的過程，雖然這個時間點很難預測，但是從3月份下旬以來，偏基本面的因子已經逐漸有所表現。從過去的經驗來看，我們預計到二季報窗口期，基本面因子和量價因子割據的局面可能會有比較大的反轉。”

這一轉向在近期已經有跡象。招商證券(600999)在5月22日的一份研報中表示，過去一周，前期市場熱點明顯退潮，資金高低切換明顯，前期持續低迷的盈利質量因子迎來了集體大爆發，流動比率、長期債務權益比、毛利率、營業利潤率等因子的表現均進入前十。展望后市，隨著前期熱門板塊退潮以及海外擾動的逐漸瓦解，市場大概率會回到基本面驅動。

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