國(guó)航欲出手解救已經(jīng)資不抵債的山航?

5月30日，中國(guó)國(guó)航(601111,診股)發(fā)布公告稱(chēng)，正在籌劃取得山東航空集團(tuán)有限公司的控制權(quán)，并進(jìn)而取得山東航空股份有限公司的控制權(quán)。該事項(xiàng)目前處于商議階段，公司目前持有山航集團(tuán)49.4%股權(quán)。從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，*ST山航B(200152,診股)已連續(xù)3個(gè)交易日內(nèi)漲停，近四個(gè)交易日股價(jià)合計(jì)上漲18.94%。

據(jù)悉，山航已連續(xù)兩年虧損，并因資不抵債成為繼海航之后第二個(gè)被退市警告的民航股。值得注意的是，就在一個(gè)月前，山航的控股公司山航集團(tuán)進(jìn)行管理層調(diào)整，山航集團(tuán)現(xiàn)任黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)、總裁均是“國(guó)航系”出身的徐傳鈺，而這種安排也一度被外界視為國(guó)航將實(shí)現(xiàn)對(duì)山航絕對(duì)控股的信號(hào)。

事實(shí)上，目前整個(gè)航空業(yè)都面臨著經(jīng)營(yíng)困境，作為航空運(yùn)輸行業(yè)的龍頭中國(guó)國(guó)航也不能獨(dú)善其身。而隨著民航業(yè)近日迎來(lái)政策“及時(shí)雨”，航空業(yè)是否能迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)?

中國(guó)國(guó)航正在籌劃取得山航集團(tuán)控制權(quán)

中國(guó)國(guó)航5月30日晚發(fā)布公告稱(chēng)，公司正在籌劃取得山東航空集團(tuán)有限公司的控制權(quán)，并進(jìn)而取得山東航空股份有限公司的控制權(quán)。該事項(xiàng)目前處于商議階段，公司與交易對(duì)方尚未就該事項(xiàng)簽署任何交易協(xié)議，該事項(xiàng)的具體方案目前尚在籌劃中，因此該事項(xiàng)尚存在重大不確定性，公司將視后續(xù)進(jìn)展情況及時(shí)履行相應(yīng)的信息披露義務(wù)。截止本公告披露日，公司持有山航集團(tuán)49.4%的股權(quán)，山航集團(tuán)為公司的聯(lián)營(yíng)企業(yè)，公司及山航集團(tuán)分別持有山航股份22.8%及42%的股份。

中國(guó)國(guó)航稱(chēng)，本次籌劃事項(xiàng)不涉及發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，不構(gòu)成公司層面的股權(quán)變動(dòng)，不涉及公司控股權(quán)的變更，不構(gòu)成《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定的重大資產(chǎn)重組。

中國(guó)國(guó)航同時(shí)提示風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)，該事項(xiàng)目前處于商議階段，未完成盡職調(diào)查、審計(jì)、評(píng)估等相關(guān)工作，具體方案尚在籌劃中，該事項(xiàng)尚存在重大不確定性;公司尚未就該事項(xiàng)與交易對(duì)方達(dá)成一致意見(jiàn)，本次交易各方最終能否就本次交易達(dá)成一致意見(jiàn)并簽署相關(guān)協(xié)議存在重大不確定性;因本次籌劃事項(xiàng)不確定因素強(qiáng)，在此期間公司股票價(jià)格可能出現(xiàn)波動(dòng)，請(qǐng)投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

截至5月30日收盤(pán)，中國(guó)國(guó)航報(bào)收9.75元/股，總市值為1416億元。而B(niǎo)股上市在今年4月因資不抵債而正式“戴帽”的*ST山航B報(bào)收2.7港元/股，總市值為10.8億港元，值得注意的是，其近三個(gè)交易日均收獲漲停，近四個(gè)交易日股價(jià)合計(jì)上漲18.94%。

股東增資解決山航償債壓力?

受新冠疫情等多方面因素影響，近兩年來(lái)航空需求銳減，航空業(yè)受到巨大沖擊，山航股份也連續(xù)虧損兩年。今年4月1日，上市22年的山航股份正式“戴帽”，股票簡(jiǎn)稱(chēng)由“山航B”變更為“*ST山航B”，成為繼海航之后第二個(gè)被退市警告的民航股。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，山航營(yíng)業(yè)收入105.06億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-23.82億元;2021年，山航營(yíng)業(yè)收入125.15億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-18.14億元，山航兩年凈虧近42億元。資產(chǎn)負(fù)債表上，截至2021年末，山航資產(chǎn)總計(jì)326.44億元、負(fù)債合計(jì)335.61億元，資產(chǎn)負(fù)債率為102.8%，已陷入資不抵債的境地。

今年一季度，山航虧損繼續(xù)擴(kuò)大，4月29日晚披露的一季報(bào)顯示，公司一季度凈利潤(rùn)虧損13.32億元，上年同期凈虧損8.35億元，虧損擴(kuò)大;營(yíng)業(yè)收入20.33億元，同比減少18.56%。

值得注意的是，在“戴帽”的同一個(gè)月，山航的控股公司山航集團(tuán)迎來(lái)了管理層的調(diào)整。據(jù)山東商報(bào)，4月20日，山航集團(tuán)發(fā)布領(lǐng)導(dǎo)班子調(diào)整的公告：由徐傳鈺任山東航空集團(tuán)有限公司黨委書(shū)記;蔣平華任山東航空集團(tuán)有限公司黨委委員、副書(shū)記、董事;王旭東任山東航空集團(tuán)有限公司黨委委員、紀(jì)委書(shū)記、省監(jiān)委駐山東航空集團(tuán)有限公司監(jiān)察專(zhuān)員。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，山航集團(tuán)的大股東為中國(guó)國(guó)航，持股比例為49.4%;二股東為山東省財(cái)政廳旗下的山東省財(cái)金投資，持股比例為37.08%。自2005年后，山航集團(tuán)的一二把手均由兩大股東分別委派。在這次調(diào)整前，山航集團(tuán)的董事長(zhǎng)徐傳鈺來(lái)自國(guó)航，黨委書(shū)記孫秀江則由山東省委派;再之前的董事長(zhǎng)馬崇賢曾有國(guó)航履職背景，黨委書(shū)記張幸福則有多年政府工作經(jīng)歷。

調(diào)整后，山航集團(tuán)的黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)、總裁均是徐傳鈺，這種安排也一度被外界視為國(guó)航將實(shí)現(xiàn)對(duì)山航絕對(duì)控股的信號(hào)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，解決山航面臨的償債壓力最直接有效的方式，即是公司股東的增資。此前，有航空媒體曾報(bào)道，多位知情人士稱(chēng)，今年年初，相關(guān)股東方已經(jīng)開(kāi)始為山航的增資進(jìn)行盡調(diào)，目前正在走增資的相關(guān)流程。而國(guó)航希望通過(guò)此次增資，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)對(duì)山航的絕對(duì)控股。

航空業(yè)何時(shí)能迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)?

當(dāng)然，目前整個(gè)航空業(yè)都面臨著經(jīng)營(yíng)困境。民航局發(fā)展計(jì)劃司披露的數(shù)據(jù)顯示：2020年，全行業(yè)虧損974億元，其中，航空公司虧損794億元，機(jī)場(chǎng)企業(yè)虧損233億元。2021年，全行業(yè)虧損842億，其中，航空公司虧損671億元，機(jī)場(chǎng)企業(yè)虧損246億元。

作為航空運(yùn)輸行業(yè)的龍頭，中國(guó)國(guó)航更是“首當(dāng)其沖”，2021年虧損166億，在三大航中虧損最多(東航虧損122億，南航虧損121億)。2022年一季報(bào)顯示，中國(guó)國(guó)航一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收129.18億元，同比下降11.44%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-89.00億元，同比增虧26.92億元。

面對(duì)多重壓力，對(duì)民航業(yè)的扶持政策顯得至關(guān)重要。5月26日，財(cái)政部、民航局發(fā)布《關(guān)于階段性實(shí)施國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班運(yùn)行財(cái)政補(bǔ)貼的通知》。通知規(guī)定，國(guó)內(nèi)運(yùn)輸航空公司執(zhí)飛符合條件的國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班，納入資金支持范圍。補(bǔ)貼啟動(dòng)條件：原則上當(dāng)每周內(nèi)日均國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班量低于或等于4500班(保持安全運(yùn)行最低飛行航班數(shù))時(shí)，啟動(dòng)財(cái)政補(bǔ)貼。補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)：對(duì)國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班實(shí)際收入扣減變動(dòng)成本后的虧損額給予補(bǔ)貼，設(shè)定最高虧損額補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)上限為每小時(shí)2.4萬(wàn)元。政策實(shí)施期限為2022年5月21日至2022年7月20日。

民航局財(cái)務(wù)司司長(zhǎng)熊艷華表示，該政策將帶動(dòng)全盤(pán)皆活，通過(guò)補(bǔ)貼航空公司，讓航班飛起來(lái)，使民航系統(tǒng)各單位和其他相關(guān)行業(yè)都有效運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，穩(wěn)定一線(xiàn)員工收入和就業(yè)崗位，并帶動(dòng)機(jī)場(chǎng)、空管等航空產(chǎn)業(yè)鏈以及制造、旅游等上下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

東方證券(600958,診股)近期研報(bào)認(rèn)為，疫情下的民航業(yè)不僅是業(yè)務(wù)量和財(cái)務(wù)端的沖擊。航空方面，疫情打破了行業(yè)過(guò)去固有的發(fā)展節(jié)奏和運(yùn)行特征：供給端航司飛機(jī)引進(jìn)速率大幅下降;就業(yè)人數(shù)連續(xù)3年下滑;收益水平保持相對(duì)剛性，反映疫情下航司收益管理策略的轉(zhuǎn)變;旅客提前預(yù)訂天數(shù)顯著縮短。未來(lái)要關(guān)注行業(yè)潛在整合/出清可能。當(dāng)前航司普遍失血嚴(yán)重，而過(guò)去的整合方/接手方如大型航司和地方政府同樣壓力較大。未來(lái)幾個(gè)月或是觀察窗口期。

海通國(guó)際表示，2月中下旬全國(guó)陸續(xù)暴發(fā)的多地疫情及上海疫情的嚴(yán)重沖擊，疊加油價(jià)高企、人民幣快速貶值，行業(yè)短期基本面回到低點(diǎn);考慮“動(dòng)態(tài)清零”方針不動(dòng)搖及上海疫情已明顯好轉(zhuǎn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)在即，航班量將有望逐步恢復(fù);但短期油價(jià)持續(xù)高位，人民幣快速貶值，我們分析短中期行業(yè)仍將承壓，近日相關(guān)客運(yùn)直補(bǔ)政策或?qū)⒙涞兀瑢⒕徑夂剿窘?jīng)營(yíng)壓力。我們認(rèn)為今年的疫情反復(fù)一定程度將進(jìn)一步降低供給增速，我們看好行業(yè)長(zhǎng)期投資邏輯不變(即供需格局改善、票價(jià)市場(chǎng)化)，建議關(guān)注航空板塊投資機(jī)會(huì)。

關(guān)鍵詞： 中國(guó)國(guó)航 航空運(yùn)輸行業(yè) 山東航空 中國(guó)國(guó)航籌劃取得山東航空集團(tuán)有限公司的控制權(quán)