今天，我們重點推薦李志林、賀宛男、金學偉三位股市元老的文章。在大盤創出2440點新低的時候，一根中陽線讓人看到了希望。李志林和金學偉都認為對股市不必太悲觀，李志林老師還指出會有一輪中級行情。賀宛男認為，股市將置于死地而后生！希望各位朋友看了多些安慰！

李志林 ：中級反彈行情何以值得期待？

元旦過后，在沒有新的利空情況下，各路機構似乎達成了“往下做”的默契，不打壓出新低誓不罷休。果然，除中證500和創業板以外，上證50、滬深300、上證綜指、深成指、中小板都相繼創出了10月19日的新低。

終于，周五在利好消息的傳聞下，七指數均出現了絕地反彈，分別漲2.00%、2.40%、2.38%、2.05%、2.76%、2.60%、2.52%。大盤并且以78個漲停、個股懸殊漲跌比例和3222億大量，重新站上2500點。

面對一路下跌、屢創新低、風聲鶴唳的A股市場，少數市場有識之士，既不認同機構喊出的“2019年進入牛市”的口號，也不認可許多市場人士認為大盤創出2449點新低后將直奔2200點的悲觀預測，而是大膽認為，“2019年至少會有一個漲20%的中級行情”。我贊同這樣的觀點。何以見得？

一、A股連續下跌，必會受到管理層的強力干預

理由之一：監管層和政府高層對資本市場的地位和作用，有了進一步重視。

從10月30日“金穩委”會議強調“股市對經濟具有樞紐作用”，到10月31日政治局會議強調“激發市場活力，促進資本市場長期健康發展”，再到12月19日中央經濟工作會議強調“資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用”。12月20日“金穩委”召開的股市專題會上，又對搞好資本市場達成的五點共識，并強調，要一磚一瓦地進行實干。政府將采取一系列積極的股市政策,將推動股市修復性行情。

理由之二：積極的財政政策和實際偏松的貨幣政策將提供支持。

2019年的積極財政政策不同以往，提前發力。

一般來說，每年3月全國兩會期間才會公布當年的財政政策的輪廓，實施更是得等到真正具體政策細則出臺。但今年顯然不一樣，財政政策更加具有靈活性和前瞻性。

這包括個人所得稅減稅在今年1月1日全面啟動，通過減稅來減輕個人負擔，刺激消費。財政部提前下達了約1.8萬億轉移支付資金給地方，這讓地方在2019年初就可以按程序撥付使用，保持一定強度財政支出。全國人大常委會已經授權國務院提前下達2019年地方政府新增債務限額合計1.39萬億元，地方可以提前到一季度發債來支持重大工程項目建設，通過補基建短板來穩經濟。這意味約3.19萬億元財政資金已經提前下達給地方。

隨著以減稅為主題的個人所得稅改革內容相繼明確，2019年針對大部分工薪階層的個稅減稅全面啟動。

2019年新年伊始，領導強調，要加大宏觀政策逆周期調節的力度，進一步采取減稅降費措施，運用好全面降準、定向降準工具，支持民營企業和小微企業融資。這意味著，貨幣政策也將實際上偏寬松。這是發動中級行情最重要的條件。

理由之三：監管層“要防范金融市場異常波動和共振”的方針，決定了2019年A股不可能單邊先下運行。

2018年，A股7大指數已經再次暴跌了30--40%。若2019年再度從2500點單邊往下，就與“金穩委”12.20專題會議所言：“當前資本市場風險得到較為充分的釋放，已經具備長期投資價值”的判斷不相符，也與證監會主席在2644點時所謂“A股離春天不遠了”的喊話相差更遠，更屬于“金融委”竭力防止的“異常波動”了！必將會受到管理層的強力干預，如周五創新低后，主力機構就毫不遲疑地發動絕地反擊！

二、大盤不正常超跌，構成了中級反彈行情的條件。

2015年股災后，歷經三年半的深度熊市，A股尚處在反復磨底筑底之中，但已經跌出了價值、跌出了機會。

先看各指數從2015年最高點到2019年1月4日的最大跌幅：

上證50從4772—2249點，跌52.87%；滬深300從5891—2935  點，跌50.17 %；中證500從11616—3948點，跌66%；上證綜指從5178—2440點，跌52.87 %；深成指從19600—7011點，跌64.22%；中小板綜從18437—7112點，跌61.42 %；創業板指從4037—1184  點，跌70.67 %。基本滿足了一輪大熊市的跌幅。

再看2018年1月以來的各大指數最大跌幅：

上證50從3202—2249點，跌29.76%；滬深300從4403—2935  點，跌33.44 %；中證500從6673—3948點，跌40.83%；上證綜指從3587—2440點，跌31.97%；深成指從11633—7011點，跌39.73%；中小板綜從11634—7112點，跌38.86 %；創業板指從1852—1184  點，跌36.06 %。短短一年，七大指數跌幅均達到30%—40%，在國際成熟股市中是十分罕見的。

從估值看：

目前上證50、滬深300、上證綜指8倍、10倍、12倍左右的市盈率，是類似于05年998點、2008年1664點、2013年1849點那樣的歷史大底，大盤的上行空間大于下行空間。對心態好的中線投資者而言，這絕對是獲大利的機會！

從股價的超跌程度看：

僅去年下半年以來，次新股普遍跌50%以上；20多倍市盈率的績優白馬股普遍跌40%；10倍以下市盈率個股比比皆是；更有創歷史紀錄的400多只股票股價跌破了凈資產。目前，絕大多數股票已跌剩1--3折，整個市場的股價呈“壓縮餅干”化：5元以下股票帳三分之一，10元以下股票占三分之二。一旦有大資金持續推動，超跌反彈便一觸即發，報復性上漲。

從預期的機構新增抄底資金看：

2018年三季報顯示國家隊持有A股股票1098只，市值尚有3.02萬億，占A股總市值的6.1%以外，2019年，國家隊還將有所作為。2019年，4700億養老金已經在陸續入市；5000億新增保險資金將入市；20家商業銀行成立的理財子公司出資1170億元也將入市；1000多家上市公司將回購股份或控股股東增持股份。證監會的九項工作之一就是，將進一步推動長期資金入市，鼓勵保險資金、全國社保基金等擴大入市規模。開展個人稅收遞延型商業養老保險投資公募基金試點。要完善QFII、RQFII制度，推動金融進一步對外開放；預計到2019年底，外資在A股市值的占比，有望超過10%。

從1000多只先期見底的個股已走上升通道看：

據統計，去年10月19日形成的2449點低點時的3500點個股中，已有1000多只個股開始提前走上升通道。

有些個股已經翻倍，甚至翻了2-3倍。如東方通信、南京熊貓、空港股份、風范股份、共進股份、張江高科、超訊通信、實達集團、航天通信，匯通能源、洪都航空、中原股份、康越科技、通產麗星、國海證券、東信和平、光啟技術、億通科技。東方通信從3.70—13.94元，以276.7%的漲幅，拔得頭籌。

就在元旦后的幾天，又一批低價股又開始暴動。如航天通信3連板，從7.12—12.61元，漲77.1%；平潭發展3連板，從1.97—3.55元，漲80.7%；鵬起股份4連板，從3.23—4.79元，漲48.3%，等等。

在積極的財政政策和全面降準等寬松的貨幣政策的刺激下，或者在中美貿易談判偏好消息的鼓舞下，如果國家隊為代表的機構能持續發力，那么，這些高成長股、高科技股、低價股、黑馬股輪番暴動，平均漲幅在30—50%，就垂手可得。大盤指數漲20%的中級反彈行情，也就水到渠成了。并且很可能在“春生”季節實現。

三、主流熱點轉為姓“高”又姓“低”

2019年股市，在指數上大漲的機會并不大，投資者只能通過抓住新的主流熱點和局部牛股，來跑贏大盤了。

在我看來，與2016--2018年首季股市熱點姓“大”、姓“藍（籌）”、姓“白（馬）”截然不同，2019年股市的熱點，首先是姓“高（高科技、高成長）”。

一是科創板新股。這是2019年股市的頭等大事。據悉，目前上交所匯總到的一二百家企業，都是擁有自主核心技術、擁有眾多專利、擁有較高市場占有率的工業互聯網、物聯網、人工智能、生物醫藥、高端裝備等高科技領域的領頭羊企業，是硬科技企業，質地要好于現中小創的公司。并且在交易制度上有創新，如放開漲跌幅限制、T+0等。因此，科創板是2019年股市最熱門、最具吸引力的投資熱點。

二是創投概念股。即作為科創板個股孵化器和參股者的創投類上市公司、科創園區上市公司，亦即參股科創板新股的上市公司。

三是中央經濟工作會議強調要加大投資的重點領域的個股。如高科技領域中的制造業技術改造和設備更新、5G商用、人工智能、工業互聯網、物聯網；基本建設領域的城際交通、物流、市政基礎建設；消費服務領域的教育、養老、醫療、文化、旅游等。

四是并購重組、轉型升級股。那些已經連跌了三年半，從高位跌掉了80--90%，估值只有20--10倍市盈率，甚至只有5倍市盈率的中小盤中低價股，包括扭虧為盈、摘帽摘星的ST股，因受益于中央支持民營企業的新政、對股權質押危機的中小企業進行紓困、支持上市公司并購重組等利好政策，有望通過并購重組、股權轉讓、注入優質資產，進行轉型升級，脫胎換骨，成為新興產業的高成長企業。

五是回購和大股東增持概念股。

2019年主流熱點又姓“低”，即超跌低價股。尤其是10元以下，5元以下的股，將會爆出大批翻倍的個股，儼然是牛市所得。

雖然2019年指數牛是不可能的，但是，由于股市跌的時間長，股價低，出現翻倍，甚至漲幾倍的大牛股的概率，要比前兩年大得多。投資者盈利機會多多。只要用運籌法多做波段，善于在更多的低價股中輪番獲利30%，那么，被套者的虧損幅度有望收斂！

賀宛男：A股置之死地而后生

在隔夜美股重挫，道指暴跌660點、蘋果罕見跌停之際，周五A股卻迎來了久違的大陽線，滬指、深指、中小板指和創業板指全線大漲，券商板塊更是掀起漲停潮，40只交易券商股有20只漲停，漲幅最小的國泰君安也上漲6.14%，整個板塊漲幅高達6.99%。

揚眉吐氣的不僅是A股，連一向尾隨美股的香港恒指漲幅也達2.24%。

業績連續下降的券商板塊（2018三季報盈利下降32.5%）逆勢大漲，從一個側面反證出“置之死地而后生”的勢頭。

統計顯示，中證證券指數（880472）已從去年10月19日最低的850點，漲至1月4日的1088點，漲幅達28%。券商板塊逆勢大漲，一個重要原因是沉重的股權質押將券商逼進了“死地”。眾所周知，A股市場“無股不押”，質押市值逾6萬億元，其中至少有一半質押在券商手里。本來股權質押業務利息高，是各家券商競相爭搶的“香餑餑”。誰知伴隨著二級市場股價一跌再跌，質押股權越來越接近和低于平倉線。根據中證登和Choice公告測算，假設指數再次跌至2450點，約25%的股權質押業務將低于成本線，40%將低于平倉線。想想看，40%低于平倉線，這是多么可怕的境象！

而有關方面又一再要求質押股權不能強平，還要為相關上市公司設立紓困資金。據報道，僅中信、海通、國泰君安、申萬宏源等11家凈資本排名靠前的券商就已出資200多億元，設立總額超過1000億元的紓困基金和資管計劃。

券商的凈資本本來有限，質押借出去的錢不能變現，還要從有限的資本中掏錢紓困。又要馬兒跑、又要馬兒不吃草，怎么辦？最好的解決辦法是讓股市漲上去，只有漲上去，風險才能化解。簡言之，2450點不能再破，再破就會“牽一發而動全身”，就可能引發金融市場的系統性風險，這可是萬萬不能出現的！

股市要漲上去，券業就要做強做大。遺憾的是，在現代金融的四大支柱中，券業是最為弱小、最經不起風浪的。目前，我國銀行業總資產206萬億，凈資產18.25萬億；保險總資產17.88萬億，凈資產2萬億；信托總資產25.61萬億，凈資產5100億元。可券業呢？截至2018年9月30日，全國131家證券公司總資產6.19萬億元，凈資產1.89萬億元，凈資本1.58萬億元，客戶交易結算資金余額（含信用交易資金）9744億元，托管證券市值35.64萬億元，受托管理資金本金總額14.82萬億元。最大的中信證券總資產才6100億元，只相當于高盛的1/10，還比不上一家城商行（杭州銀行總資產8700億元）。

要成為中國的“高盛”，這句話喊了10多年。可是在剛剛過去的2018年，本土投行竟淪落到3659個保薦人，居然只有231人的IPO成績單沒有掛零的地步，昔日的金領，90%以上待業一年！

孫子兵法云：“投之亡地然后存，陷之死地然后生”。中國的券業確實已到了“亡地”、“死地”，正因為如此，當市場上傳出“國家有可能向券商注資”，并且“規模很大”的傳聞時，火一下子點起來了！是啊，不是一直強調要加大直接融資，強調千方百計引入長線資金嗎？證券公司如此弱小，證券市場又如何強得起來，牛得起來？

另一方面，在A股市場極度低迷之際，也確實有資金在悄悄吸籌。從去年10月19日2449點，至今年1月3日收盤2464點，別看指數基本不動，滬深兩市竟有2590只個股是漲的，下跌個股948只，比例分別為73%與27%，說明大部分股票已經在底部悄悄啟動了。除了券商板塊外，其中如通信設備板塊漲了15%，電氣設備板塊漲了14%，這顯然與蘋果在中國等新興市場銷售下降，中國本土通信行業趁勢崛起有關。再看看個股，漲幅居前的東方通信（漲266%）、東信和平（漲128%）、南京熊貓（漲108%）等，也多與通信行業有關。相反，跌幅居前的ST新光、上海萊士、奧馬電器、康得新等，不是股權高質押，就是違法違規被證監會立案。

興許，只有到風險真的逼近時，有關方面才能出實質性措施，A股才能置之死地而后生。

金學偉：在困難的時候要看到希望

“股市沒有故事，就是個狗屎”。

這是上汽集團原董事長胡茂元在一次聚會中發的一句牢騷。當時，比亞迪借巴菲特的名人效應大漲，上汽集團的股價則不斷下跌，表現得非常低迷。

很多人以為國有上市公司的老總都不關心自己股價，因為跟他沒關系，這可能說的是那些混日子的吧？但凡有事業心，有進取心的國企老總，其實也很在意自己股價的，這一是一種榮耀，二是市場對自己的公司以及工作成績的一種認可，三也是對股東和員工的一種回報。只是國企在這方面的行事比較低調，不會大張旗鼓、挖空心思，到處招搖而已。

所以胡茂元的這個話里既包含了一種無奈、一種不服，也包含了一種期待：弟兄們，我們上汽是家很不錯的企業，你們不能這樣地看它，至少，不應該和比亞迪有這么大的反差吧？讓大家莞爾。

不過，這句話倒是在很大程度上揭示了股市的一個真諦——股市需要故事，一切個股，它的強周期、弱周期，固然和公司的經營層面有關，但也和有沒有故事有關。好增長加好故事，催生出股票的強周期。

索羅斯說，“世界經濟史是一部基于假象和謊言的連續劇。要獲得財富，就要認清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認識之前退出游戲！”這里的假象和謊言，與上面的故事說的是同一個概念。

不過，索羅斯的這話只具有一半的真理性。不是所有的故事都是建立在假象和謊言基礎上的，相反，大多數的故事開始都是具有真實性的，是對客觀世界的一種理性反映。只是在演化的過程中，慢慢脫離了真實，幻化成假象和謊言。完全建立在假象基礎上的故事，只能是一種臆測，不會成為市場共同接受的故事。我想，身為波普爾的嫡傳弟子，索羅斯應該是不會反對對他的這段話的證偽的。

每一輪牛市都會伴隨1到2個激動人心的故事，讓人感同身受，深信不疑，投入其中。

6124點的牛市，講的是世界工廠的故事、人口紅利的故事、人民幣升值的故事。誰能否認這個股市的真實性？只有當人們忘記了，有一天世界經濟出了狀況，市場飽和了，產能過剩了，會發生什么？忘記了人民幣是不可能永久升值的，或者說升到一定程度就會從有利因素變為不利因素；并把人民幣升值和股市上漲等同起來的時候，它才真正地幻化為假象和謊言。

5178點的牛市講的是“改革牛”的故事。它同樣具有真實的基礎，只是當人們把改革永不停和牛市永不停連在一起后，它才變出了假象——一個過于股市牛市的假象。

而在熊市中，人們則講著另一個版本的故事。近幾個月，很多帶有中國經濟“末日論”的視頻在網上瘋傳，我看過后，對很多朋友說看看可以，但不要陷于其中。很多問題早已存在，為什么在高位時沒聽他們說，到了現在這個時候——熊市的后期，卻一個個出來，比真知灼見？很多看上去有論有據、非常深刻且客觀的分析，其實也是一種情緒反映。熊市會敗壞人的情緒，把我們的思維導向不良一面，對一切足以引起我們恐懼、足以證明這熊市熊得有理、還要繼續熊下去的證據的洞察力會無限提高，相反，對有利因素則會視而不見，或見而無視。

投資的智慧不是到一輪趨勢的后期去尋找這一輪趨勢的種種理由、因果，而是反過來，對市面上流行的各種理由、因果進行證偽。“認清其假象”，“在假象被公眾識破之前退出游戲。”

樹長不到天上，也很少有事物會歸零。周期本身就能制造周期，原因就在伴隨一輪趨勢的進行，關于這個趨勢的合理性會被越來越多的人所認可，并繼而將趨勢推向極端，推向臨界點。霍華德·馬克斯說趨勢不重要，周期重要，可能指的就是這個——它不是指趨勢的全程，而是趨勢的后期。

其實，今日的中國，雖然面臨著不少困難，有些結構性問題還很嚴峻，弄不好很可能會影響全局。但一些基本的有利因素依然存在。2013到2014年間，在市場一片唉聲嘆氣的時候，我曾講過2個觀點。

一是中國經濟發展的不平衡——既有十分發達、足以媲美于發達國家的東南沿海地區，也有尚處于極不發達狀態的內陸地區，以及產業層次的充分多樣化——從最高端到最低端的產業門類一應俱全，使中國經濟具有很大的韌性和回旋余地。這個觀點目前依然有效。

二是當股市的估值和宏觀經濟打架時，最后勝出的一定是估值。這個觀點也依然有效。

除此之外，雖然人口紅利的巔峰已過，但還有尾端效應。工程師紅利已經接上，可以在很大程度上彌補人口紅利的衰減，使“人的紅利”總體上能保持一種優勢狀態。

還有更重要的一條是改革紅利。改革開放40年，成就斐然，但還有很多地方有待進一步改革。有些過去行之有效，對推動我國經濟發展的改革措施，時過境遷，已不再適合，需要重新改革。由此帶來的改革紅利，值得期待。

比方說，近期在醞釀的分稅制改革，我就對它抱有非常大的期望。即使在計劃經濟年代，我國的經濟除了受政治運動的沖擊之外，還是要比“蘇聯老大哥”有活力得多，其中很大部分原因就在“兩個積極性”的提倡——既要有中央的積極性，也要有地方的積極性。如果分稅制改革能重新激發起地方的積極性，對中國經濟的活力增強，無疑是有重大意義的。

本想說說個股的故事——如何在選股的時候，把故事也作為一個重要因子考慮進去，一不留神，就寫成宏觀的了。

不過這也好，宏觀就是大局。前2天寫了一篇評述，做小范圍的聊天，引用了.的一段話：“我們的同志在困難的時候，要看到成績，要看到光明，要看到希望，要提高我們的勇氣”。