【原標(biāo)題：銀行理財(cái)：融資體驗(yàn)計(jì)劃建議 保持高業(yè)績(jī)市場(chǎng)變化】財(cái)金網(wǎng)消息 理財(cái)規(guī)模趨穩(wěn)，去杠桿走向穩(wěn)杠桿；

銀行理財(cái)結(jié)構(gòu)分化：同業(yè)理財(cái)繼續(xù)雙降，個(gè)人類理財(cái)支撐理財(cái)規(guī)模，國(guó)有行理財(cái)規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)。

理財(cái)增配信用債。作為主要轉(zhuǎn)型方向的類貨幣理財(cái)并沒有大規(guī)模配置短久期利率債和現(xiàn)金存款，而是大幅增持長(zhǎng)久期的信用債（二級(jí)資本債、商業(yè)銀行債、產(chǎn)業(yè)債等），實(shí)際上是從此前的非標(biāo)錯(cuò)配過渡到標(biāo)債錯(cuò)配。

如果后續(xù)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的監(jiān)管要求最終向貨幣基金看齊，那么可能會(huì)更多配置存款、貨幣市場(chǎng)工具、存單以及短久期信用債。

考慮明股實(shí)債、銀登“非非標(biāo)”，非標(biāo)占比合計(jì)可能在27%左右，股份行非標(biāo)占比可能接近1/3。預(yù)計(jì)“非非標(biāo)”可能繼續(xù)得到豁免。

3月29日銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布了2018年度的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告》，我們對(duì)此進(jìn)行簡(jiǎn)要點(diǎn)評(píng)。

理財(cái)規(guī)模趨穩(wěn)，去杠桿到穩(wěn)杠桿

2018年年底非保本理財(cái)存續(xù)余額22.04萬億，基本與2017年持平（22.17萬億）。4月27日資管新規(guī)正式稿出臺(tái)之后，銀行觀望情緒較濃，理財(cái)規(guī)模一度出現(xiàn)了較大幅度的下滑，6月底規(guī)模降至20.88萬億元。

隨著理財(cái)新規(guī)和央行通知發(fā)布，監(jiān)管政策全面落地且邊際上放松，例如允許老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)、允許自行制定整改計(jì)劃、穩(wěn)妥處置非標(biāo)、部分產(chǎn)品可繼續(xù)使用攤余成本法等。銀行理財(cái)短期整改壓力明顯緩解，非保本理財(cái)規(guī)模目前基本穩(wěn)定在22萬億左右。

理財(cái)規(guī)模穩(wěn)定，廣義信貸/GDP為代表的杠桿率水平也基本維持平穩(wěn)，政策從去杠桿到穩(wěn)杠桿。

結(jié)構(gòu)變化：散戶買理財(cái)、機(jī)構(gòu)現(xiàn)分化

同業(yè)理財(cái)規(guī)模與占比持續(xù)“雙降”。同業(yè)理財(cái)延續(xù)前期收縮態(tài)勢(shì)，規(guī)模和占比繼續(xù)雙降，全市場(chǎng)金融同業(yè)類產(chǎn)品存續(xù)余額1.22萬億元，同比下降2.04萬億元，降幅為62.57%。

個(gè)人類理財(cái)支撐理財(cái)規(guī)模。同業(yè)理財(cái)雙降的同時(shí)，個(gè)人類理財(cái)規(guī)模快速增加，從年初的11.88萬億增至年底13.84萬億元。我們?cè)谇捌趫?bào)告《理財(cái)轉(zhuǎn)型重點(diǎn)布局哪些產(chǎn)品？》指出，個(gè)人類理財(cái)主要的發(fā)力方向是類債基/貨幣產(chǎn)品，隨著市場(chǎng)利率的下行銀行類貨幣產(chǎn)品的相對(duì)吸引力大大增強(qiáng)，銀行類貨幣產(chǎn)品規(guī)模快速增長(zhǎng)，個(gè)別產(chǎn)品甚至已達(dá)到2000億。

國(guó)有行理財(cái)規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)。2018年股份行、城商行、農(nóng)商行理財(cái)都不同程度受到了監(jiān)管沖擊而出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整；唯獨(dú)國(guó)有行理財(cái)規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)，表明嚴(yán)監(jiān)管對(duì)于國(guó)有大行沖擊并不大。

值得注意的是，新發(fā)行封閉式理財(cái)產(chǎn)品平均期限增加。2018年，新發(fā)行封閉式非保本理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均期限為161天，同比增加約20天。

封閉式產(chǎn)品期限增加緣于非標(biāo)期限匹配的監(jiān)管要求。非標(biāo)不能期限錯(cuò)配，銀行只能用封閉式（少量定開式）理財(cái)進(jìn)行對(duì)接。例如，資管新規(guī)后工商銀行推出了封閉期長(zhǎng)達(dá)五年的理財(cái)產(chǎn)品，基本全部配置非標(biāo)。

資產(chǎn)配置：大幅增配信用債

需要提醒的是，2018年年報(bào)理財(cái)口徑只含非保本理財(cái)，此前口徑為全市場(chǎng)理財(cái)，因此數(shù)據(jù)并非直接可比。

直觀來看，2018年銀行理財(cái)資產(chǎn)配置中債券配置占比大幅增加，而貨幣市場(chǎng)工具、現(xiàn)金存款占比大幅下降。

理財(cái)增配信用債。通常而言保本理財(cái)會(huì)更多地配置高流動(dòng)性資產(chǎn)，貨幣市場(chǎng)工具以及現(xiàn)金存款占比下降可能主要緣于保本理財(cái)與非保本理財(cái)?shù)牟町悺急壬仙?dāng)然也有口徑變更因素，但傳統(tǒng)上保本理財(cái)債券投資比例也不低，因此債券占比超過10%的提升幅度仍表明非保本理財(cái)確實(shí)較多了增持了債券。從具體券種來看，理財(cái)大規(guī)模增持信用債，利率債占比相對(duì)平穩(wěn)。

從非標(biāo)錯(cuò)配轉(zhuǎn)型到信用債錯(cuò)配。我們可以從當(dāng)前銀行主推的類貨幣理財(cái)資產(chǎn)配置情況作為印證。理財(cái)增配信用債，背后對(duì)應(yīng)的事實(shí)是類貨幣理財(cái)并沒有大規(guī)模配置短久期利率債和現(xiàn)金存款，而是大幅增持長(zhǎng)久期的信用債（二級(jí)資本債、商業(yè)銀行債、產(chǎn)業(yè)債等），實(shí)際上是從此前的非標(biāo)錯(cuò)配過渡到標(biāo)債錯(cuò)配。

非標(biāo)還有多少？

近期，央行表示“正在制定標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的認(rèn)定規(guī)則”[1]，非標(biāo)特別是“非非標(biāo)”的認(rèn)定對(duì)于銀行理財(cái)而言尤為重要。

如果只看狹義的非標(biāo)，2018年理財(cái)非標(biāo)占比僅17.23%，考慮口徑的差異應(yīng)該較2017年有所下降，這么來看非標(biāo)似乎并不多。

如果嚴(yán)格來看非標(biāo)占比依然很高。權(quán)益類資產(chǎn)除了二級(jí)市場(chǎng)股票和配資業(yè)務(wù)之外，主要包括非上市股權(quán)（明股實(shí)債，實(shí)質(zhì)上是非標(biāo)業(yè)務(wù)）。銀登中心“非非標(biāo)”計(jì)入新增可投資資產(chǎn)，目前占比約3%。粗略估算這兩個(gè)科目實(shí)質(zhì)上的非標(biāo)占比合計(jì)可能達(dá)到10%。

因此，如果全口徑來看理財(cái)非標(biāo)占比依然在27%左右。假設(shè)8萬億的國(guó)有行理財(cái)非標(biāo)占比較低，那么股份行非標(biāo)占比可能更高。當(dāng)然，考慮到信貸資產(chǎn)收益權(quán)一開始便得到豁免以及對(duì)于寬信用的作用，同時(shí)銀登中心也開始引入了中債估值，“非非標(biāo)”可能繼續(xù)得到豁免。