【原標題：地溝油婊：私募迎完美開局 制糖板塊迎來反轉良機】財金網消息 巴西除了足球，和散落在中國大街小巷不知真假的巴西烤肉之外，還有一項不為眾人所知的重要產業，那就是糖。

巴西的糖產量每年占全球比例近五分之一，出口量則常年第一，這讓巴西在全球糖產業中有著舉足輕重的影響。

巴西糖產量占全球糖產量年度趨勢

數據來源：ISO，國泰君安證券研究

目前，全球80%的食用糖通過甘蔗提取。但甘蔗榨取的蔗汁還有另一個重要用途，那就是制備乙醇。

處于熱帶的巴西盛產甘蔗，也是普及使用乙醇燃料的先行者。目前巴西汽油中添加乙醇的比例為27%，遠高于中國部分省區使用的10%添加比例。

這樣的產業結構使得巴西農民面臨著一個簡單而不輕松的選擇：他們倉庫中的甘蔗，究竟該用來制糖還是制醇?

2017年7月底，巴西對汽柴油稅率及乙醇稅率進行了調整，調整后使用乙醇燃料的成本只有使用汽油的約70%成本，這大大刺激了乙醇需求。

因此，巴西農民的選擇也變得簡單起來：制醇。

結果立竿見影——2018年巴西糖出口量同比回落26%，國際食糖供應減少。

巴西食糖出口量同比下降

數據來源：UNICA，國泰君安證券研究

這一政策的影響還遠未結束：剛剛過去的2018/19榨季，巴西糖醇比達到了歷史最低的35%，食糖產量不足3000萬噸，大幅下降超過30%。

預計2019/20榨季巴西糖醇比將繼續維持低位，糖產量維持或進一步下降，全球供需缺口將高達400-600萬噸，產需缺口將推升2019年糖價逐步回升。

02

國際食糖主產國

幸福是相似的，不幸也是

如果全球食用糖市場中只是巴西“一方有難”，其他幾個主產國的“八方點贊”想必不會讓國際糖價有太大波動。

很可惜，幸福總是相似的，有時不幸也是。

在印度，產業政策正在讓食用糖的出口變得困難。目前，印度處于政府換屆階段，印度現任總理莫迪為了最大的票倉--農民可以給他足夠的選票支持，實施高甘蔗收購價格政策和甘蔗最低收購價政策。這導致印度國內甘蔗收購價格維持高位，農民種植甘蔗的積極性很高。

在經歷過16/17榨季甘蔗種植面積的低谷后，17/18榨季甘蔗種植量回升。同時，由于印度政府的農業政策，使農民種植甘蔗的利潤大幅增加，這讓農民種植甘蔗的熱情高漲。18/19榨季甘蔗種植面積達到了543.5萬公頃，增長了7.79%。

然而19/20榨季，因為缺乏降雨，印度數一數二的糖產區馬哈拉施特拉邦和卡納塔克邦的很多農戶沒有種植甘蔗。這兩個種植區甘蔗種植面積的下降，將進一步影響19/20榨季印度的糖產量。

數據來源：ISMA，國泰君安證券研究

此外，由于印度實施的采購政策，國內甘蔗收購價格維持高位，國際糖價與國內收購價存在很大差距，造成印度食糖很難出口。

數據來源：ISMA，國泰君安證券研究

過去一段時間，全球糖庫存高漲造成的糖價壓制和天氣原因也對泰國和歐盟的產糖量造成影響。預計2019/20榨季，泰國和歐盟的糖產量同比降幅都將在10%左右。

整體來看，印度的出口補貼政策和實際出口量將成為影響國際糖價中短期波動行情的重要因素，其決定了國際糖價的底部，如果補貼高，則會對國際糖價造成壓制。巴西糖醇比則決定國際糖價的頂部，如果糖醇比高，國際糖價會走高。

03

半糖并不少糖，需求穩中有升

你身邊那個在奶茶店一個勁兒要半糖的朋友，并不是真正的快樂。

據統計，受人口規模增加、城鎮化快速推進等因素影響，近年來，我國食糖消費量呈現穩中趨增態勢。

從消費結構來看，我國食糖消費仍以工業消費為主，但近年來，工業消費與民用消費呈此消彼長的特點。

2017/2018榨季，工業消費占比為58%，民用消費占比為42%。其中食品工業消費包括果汁飲料、碳酸飲料、乳制品、餅干、糕點、罐頭、糖果、速凍食品和冷飲等。

糖作為添加劑在乳制品、軟飲料、糕點等含糖食品工業的作用越來越突出(甜味劑需求上升)，食糖的工業消費量超過居民直接消費量，并成為食糖消費增長的主要推動力量。

這也是世界食糖消費市場低靡的狀況下，中國食糖需求快速增長的主要原因。

目前雖然碳酸飲料行業食糖消費量占食糖工業消費量的份額最高，但是其增長速度最慢。果汁飲料行業食糖消費量不僅占食品工業食糖消費總量的比重高，而且增長速度也很快，僅次于乳制品行業。

中國食糖需求量較為穩定

數據來源：USDA，國泰君安證券研究

很可惜，那些網紅奶茶店門口的隊伍還沒能排入田間地頭：我國穩定的食糖需求背后，是逐年下降的甘蔗種植面積和糖料產量。

由于目前國內糖價依然處于低迷之中，并且甘蔗收購價格下調，蔗農繼續種植甘蔗的積極性低，因此今年甘蔗種植面積和產量有很大概率下降。同時，國內制糖業諸如南寧糖業近2年一直處在虧損期，并且虧損很嚴重。

因此，在甘蔗收購價下調以及糖價低迷的雙重影響下，大概率我國蔗農種植意愿較低，我國甘蔗和食糖產量有望在下個榨季迎來減產周期。

預計18/19榨季我國食糖產量下滑明顯

數據來源：中糖協，國泰君安證券研究

04

需求依舊，供給減少

糖價即將國內國外兩開花?

我們認為，糖價底部已現，短期受印度及全球高庫存的壓制，糖價短期上漲空間不大;但長期來看，隨著行業產能大幅去化，行業庫存快速消耗，未來糖價有望大幅上漲。

國內糖價的主要影響因素是國內產量和國際糖價，由于國內外食糖需求趨于穩定，因此影響國內食糖市場供需的最主要因素就是產量，同時影響國內糖價還有一個重要因素即是國際糖價，內外價差是壓制國內糖價上行的重要因素。

國際上來看，目前糖價處于一個歷史性的低點，其底部已經出現。國內來看，由于未來短期內國內糖價上漲動力不足，因此國內糖價上漲的動力主要來源于國際糖價的上漲。

根據對糖業相關標的股價和糖價、CPI與M1的分析，我們發現其中的相關性和同步性較高：相關標的與糖價的相關性超過0.5，且股價上漲滯后于糖價上漲5個月左右。

因此，我們認為兼顧國內國際食用糖市場的上市企業將從中受益，如中糧糖業。中糧糖業有限公司于2012年成立，經營范圍包括國內外制糖、食糖進口、港口煉糖、國內食糖銷售及貿易、食糖倉儲及物流、番茄加工業務，是保障國內食糖供給的堅強基礎。

中糧糖業在國內外具有完善的產業布局，擁有從國內外制糖、進口及港口煉糖、國內銷售及貿易、倉儲物流并管理中央儲備糖的全產業運營模式。更多推薦詳情與評級目標價信息，敬請登錄國泰君安道合APP查看。