“民參軍”的定義和路徑

所謂“民參軍”，即民營企業(yè)/民營資本，或者以民品為主的國資進入軍工行業(yè)。民營企業(yè)進入國防科技工業(yè)主要有三層含義：一是進入軍用產(chǎn)品和技術(shù)市場，參與軍品的研制和生產(chǎn)，或進行零部件的配套研制和生產(chǎn);二是進入軍工資本市場，參與國有軍工企業(yè)的股份制改造，或合資合作組建新的股份制項目公司;三是進入軍工人才市場，各類民營科技和經(jīng)營管理人才應(yīng)聘于軍工企業(yè)。

根據(jù)定義，民參軍的路徑主要分為民營軍工企業(yè)和民資入股軍工企業(yè)兩種，分別對應(yīng)定義中的前兩層含義，第三層含義側(cè)重于人才市場，主要針對個人，在此暫不做考慮。民營軍工企業(yè)更傾向于將民用技術(shù)應(yīng)用到軍事領(lǐng)域，進入的是產(chǎn)品市場;而民資入股相對較為間接，更側(cè)重于資本市場。其中民資入股又可再分為直接參與國有軍工企業(yè)進行股份制改造和與國企合資組建新的股份制公司。

圖：民參軍路徑

軍民融合委員會的成立，有望成為民參軍發(fā)展的新契機。

2017年1月22日，中共中央政治局會議決定設(shè)立中央軍民融合發(fā)展委員會，由習(xí)近平任主任。此舉意味著軍民融合戰(zhàn)略被上升到了一個新高度。6月20日，習(xí)近平主席主持召開中央軍民融合發(fā)展委員會第一次全體會議，會議高屋建瓴，搭建了軍民融合深度發(fā)展格局。9月22日習(xí)近平主主席持召開中央軍民融合發(fā)展委員會第二次全體會議，會議指明了軍民融合發(fā)展的重點領(lǐng)域。

民營軍工企業(yè)迎合時代潮流，有望享受較高估值溢價

作為民參軍路徑之一，民營軍工企業(yè)發(fā)展相對成熟，目前正駛?cè)肟燔嚨溃瑓④娖髽I(yè)數(shù)量已經(jīng)實現(xiàn)快速增加。據(jù)統(tǒng)計，截至2017年3月，我國已有1000多家民營企業(yè)獲得武器裝備科研生產(chǎn)許可證，比“十一五”末增加127%，相比2013年底增加了200%，當(dāng)時，在全國數(shù)以萬計的民營高新技術(shù)企業(yè)中，僅有500多家獲得武器裝備科研生產(chǎn)許可證。

“兩證合一”，為民參軍開啟綠色通道。在2017年2月的中央軍委裝備發(fā)展部黨委擴大會上，中央軍委裝備發(fā)展部部署制定12條舉措和45項任務(wù)，其中明確提出“降低準(zhǔn)入門檻，實現(xiàn)‘武器裝備質(zhì)量管理體系認證’與‘裝備承制單位資格審查’兩證融合管理，實現(xiàn)‘兩證合一’”，即原軍工“四證”變?yōu)槟壳?ldquo;三證”。“兩證合一”10月1日正式實施。

我們認為，除了大量新式裝備急需量產(chǎn)形成“成本倒逼”以外，新軍事變革也給“軍民融合”、“民參軍”帶來了機遇。隨著世界新軍事革命的發(fā)展，戰(zhàn)爭形態(tài)正悄然發(fā)生變化，陸海空天電一體化作戰(zhàn)將逐步取代傳統(tǒng)機械化戰(zhàn)爭，這使得國防工業(yè)的范圍不斷突破傳統(tǒng)邊界。

在某些領(lǐng)域，軍事工業(yè)和民用工業(yè)的界限趨于模糊。傳統(tǒng)圍繞軍工集團的武器裝備科研生產(chǎn)體系正在發(fā)生變化，轉(zhuǎn)而向民用工業(yè)和民用科技領(lǐng)域延伸。在美軍信息化建設(shè)中，民用技術(shù)轉(zhuǎn)為軍用就扮演了重要角色。將經(jīng)濟社會領(lǐng)域發(fā)展成熟的優(yōu)質(zhì)民用技術(shù)應(yīng)用于武器裝備科研生產(chǎn)，直接為提高部隊?wèi)?zhàn)斗力水平服務(wù)，既是世界各主要大國的通行做法，也是我軍武器裝備建設(shè)實施跨越式發(fā)展的必由之路。

全軍武器采購網(wǎng)上線，民企參與途徑進一步打通。

2015年1月4日上午，全軍武器裝備采購信息網(wǎng)正式上線運行。全軍武器裝備采購信息網(wǎng)是全軍武器裝備采購需求信息的權(quán)威發(fā)布平臺，是軍工企事業(yè)單位、優(yōu)勢民營企業(yè)產(chǎn)品和技術(shù)信息的渠道，是引導(dǎo)“民參軍”的重要服務(wù)窗口。全軍武器采購網(wǎng)上線，對推動軍民融合深度發(fā)展構(gòu)建全新的信息平臺，對于破除裝備采購信息壁壘、不斷提高裝備采購質(zhì)量效益具有重要意義。

民營經(jīng)濟快速發(fā)展，技術(shù)實力已具備。從民企的實力角度分析，目前我國已有超過8萬多家高新技術(shù)民企，產(chǎn)值超億元的有1500多家，并且部分企業(yè)在新材料、電子、信息等眾多領(lǐng)域技術(shù)水平和研發(fā)能力均達到或超過了軍工標(biāo)準(zhǔn)，而目前能夠參與裝備科研生產(chǎn)的尚不足1%。因此我們判斷，隨著軍隊采購體系的改革，將有越來越多的優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)進入軍品生產(chǎn)配套體系，這一方面有助于降低裝備采購成本，提升軍工產(chǎn)業(yè)盈利水平，另一方面也有助于倒逼國有企業(yè)提升自身競爭力，促進行業(yè)良性發(fā)展。在行業(yè)格局方面，當(dāng)前處于行業(yè)放開初期，百花齊放階段，短期來看，越來越多的民營資本可能參與軍工行業(yè);長期來看，行業(yè)利潤率水平可能下降，競爭格局將進一步集中，具有核心競爭力的公司將可能最終最大或者成為最終整合者。

在估值方面，目前A股市場中民參軍企業(yè)普遍獲得較高的估值。我們認為，在高層大力推進軍民融合和國防工業(yè)改革的大背景下，考慮到民參軍企業(yè)長期成長空間巨大但當(dāng)前業(yè)務(wù)規(guī)模普遍較小，因此預(yù)計這種高溢價中短期(2-3年)仍將維持;長期來看，隨著部分優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績的逐步兌現(xiàn)，估值水平有望逐步回歸。

我們測算，主要民參軍公司軍品業(yè)務(wù)的潛在市值空間接近萬億，長期來看，A股市場有望出現(xiàn)500-1000億元市值的大型民營軍工企業(yè)。

2017年我國國防預(yù)算中用于武器裝備采購與維護的投入超過3900億元，若民營企業(yè)承擔(dān)其中1/3的份額，考慮到民營企業(yè)較高的管理效率和較好的成本控制能力，參考美國可比公司的水平，我們預(yù)計民營企業(yè)參與軍品業(yè)務(wù)的凈利潤潛在規(guī)模或超過265億元。隨著國防開支的增長和武器裝備采購?fù)度胝急鹊奶嵘@一潛在規(guī)模在未來5-10年有望持續(xù)增長，若給予40倍PE估值，則對應(yīng)民參軍企業(yè)軍品業(yè)務(wù)的總市值(2017年)達到10600億元。若以10年周期來看，民營企業(yè)承擔(dān)的配套和總裝業(yè)務(wù)規(guī)模仍有提升空間，出口空間同樣較為廣闊。

民資入股，助力軍工企業(yè)

作為另一種民參軍路徑，相比民營軍工企業(yè)，民資入股國營軍工企業(yè)要更為間接，并不直接影響軍工產(chǎn)品市場，其重點在于改善國有軍工企業(yè)經(jīng)營狀況。因此在考量民資入股時，必須先對國營軍工企業(yè)目前存在的的問題進行分析，并針對具體問題提出具體入股方法。隨著軍工混改不斷深入，民資入股正逐步成為市場熱點。

長期以來，國營企業(yè)在軍工發(fā)展中起支配作用，取得了璀璨的成果，也暴露了不少問題。

1861年，曾國藩創(chuàng)設(shè)的安慶內(nèi)軍械所，是中國最早的近代武器軍工作坊;1931年中國共產(chǎn)黨創(chuàng)設(shè)官田兵工廠，這是黨獨立創(chuàng)辦的第一家綜合性大型兵工廠;建國以來軍工企業(yè)不斷拆分兼并重組，逐步形成目前軍工集團格局。在中國軍工產(chǎn)業(yè)一百五十余年發(fā)展歷程中，國營企業(yè)始終起著支配作用，幾乎壟斷軍工生產(chǎn)，在中國軍隊現(xiàn)代化過程中功不可沒。但隨著軍工產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，國營軍工企業(yè)的弊端也開始暴露。

副業(yè)繁雜和人才斷代是當(dāng)下中國軍工企業(yè)面臨的兩大難題。在改革開放過程中，軍工企業(yè)為了全國經(jīng)濟發(fā)展做出了巨大犧牲，這是目前軍工難題的歷史原因。由于長期軍費預(yù)算低迷，裝備采購費用不足以支撐企業(yè)發(fā)展，軍工集團為了生存不得不廣泛開展副業(yè)經(jīng)營;同時軍工企業(yè)人員薪酬偏低，且由于三線建設(shè)，軍工企業(yè)普遍位于二三線城市，缺乏足夠吸引力，大量優(yōu)秀人才外流，形成人才斷代。副業(yè)繁雜方面，我們不能一味否定副業(yè)，但必須劃清界限。剝離副業(yè)絕不是否認軍民融合發(fā)展，部分軍工企業(yè)副業(yè)實際上和軍工主業(yè)可以形成互補，在客觀上推動了軍工企業(yè)走向軍技民用的道路，軍工技術(shù)增進了軍工企業(yè)在民用領(lǐng)域的競爭力，民用產(chǎn)品的盈利又能反哺軍工發(fā)展，形成良性循環(huán)。但部分軍工企業(yè)涉足地產(chǎn)等和軍工相隔較遠的副業(yè)，在這些領(lǐng)域軍工企業(yè)缺乏技術(shù)優(yōu)勢，往往會出現(xiàn)高負債、低盈利，這種副業(yè)反而可能會成為企業(yè)拖累。

在人才斷代方面，軍工行業(yè)從業(yè)人員長期以來工作強度高、工作時間長、薪酬水平偏低、工作地點遠離大城市，造成軍工人才流失嚴重。一方面雖然目前中國軍費開始高速增長，但軍工行業(yè)薪酬增長仍然有限，在滬深300成分股中，國防軍工行業(yè)(中信一級分類)上市公司人均薪酬僅13萬元，在全部29個行業(yè)中僅排名16;另一方面，中國“雙一流”大學(xué)畢業(yè)生更傾向于在北上廣深等大城市就業(yè)，而軍工企業(yè)多在二三線城市，對優(yōu)秀人才吸引力較差。

民營資本戰(zhàn)略投資軍工企業(yè)，有望成為未來軍工混改的新亮點。按照《指導(dǎo)意見》的頂層設(shè)計，軍工混改的幾種實現(xiàn)形式中，員工持股和資產(chǎn)證券化進展相對良好，引入非國有資本相對遲緩。

在未來推進軍民融合的歷史進程中，開放是常態(tài)、封閉是例外，競爭是常態(tài)、壟斷是例外，融合是常態(tài)、分割是例外，公開是常態(tài)、不公開是例外。由軍民融合、國民融合組成的一個個行業(yè)真正的國家隊，猶如雨后春筍般誕生，必將大大增強國防軍工企(事)業(yè)單位體制內(nèi)外協(xié)作配套能力，提高裝備采購質(zhì)量和效益，真正形成強大的軍民融合合力，共同推進鞏固的國防和強大的軍隊建設(shè)，努力實現(xiàn)中國民企報國強軍的“民族夢”、中國軍隊?wèi)?zhàn)無不勝的“強軍夢”、中華民族偉大復(fù)興的“中國夢”。