作者： 周艾琳

“黃金的行情仿佛回到了2010年，流動性風險消失后，黃金牛市徹底啟動，白銀接著發力。短期黃金動能不減，未來可能要觀察白銀何時先掉頭。”某貴金屬交易員昨日對第一財經記者表示。

7月27日，黃金價格歷史紀錄被一舉打破，截至北京時間當日17：20，倫敦黃金現貨報1933美元/盎司，COMEX黃金期貨報1936美元/盎司。

上周，由于地緣政治風險升級，早前對于疫苗和經濟復蘇的樂觀情緒消退，盤整的黃金再度開始突破——倫敦金現上周一度突破1900美元/盎司，創9年來新高，一周上漲近80美元/盎司，漲幅達5%，逼近1921美元/盎司的歷史高位。

接受第一財經記者采訪的多位業內人士表示，隨著全球主權基金、央行的增持，美債實際收益率（扣除通脹）下降推動機構涌入股市和金銀市場，加上美元指數下挫，預計金價有望繼續創出新高。而目前較高的金銀比，也暗示著白銀可能有追趕空間。

瑞銀已宣布調高未來一年的金價預測，下半年目標從原來的1900美元/盎司升至2000美元/盎司，明年6月的目標則從原來的1800美元/盎司上調至1900美元/盎司，同時維持金價將在6個月內見頂的觀點。

上一輪危機后行情重演

“2008年金融危機過后的市場行情和當前非常類似。在金融危機期間出現了流動性緊縮，因此黃金并沒有立即攀升，而在之后的6~12個月里，金價上漲了20%~30%。”渣打貴金屬分析師庫伯（Suki Cooper）對第一財經記者稱。

上一波黃金的大牛市源于美聯儲祭出QE（量化寬松），起漲于QE1，續漲于QE2，觸頂在QE3。與此相似，今年3月，全球市場因疫情而進入危機模式，“美元荒”隨即席卷全球，連黃金、比特幣等都遭機構拋售以換取美元流動性，金價一度跌破1500美元/盎司。但之后，隨著美聯儲不斷釋放流動性、實行無限QE，“美元荒”警報解除，黃金正式騰飛。

黃金上漲的主要驅動力有三個。年初至今，除了全球主權基金、央行的增持，美債實際收益率的下降是推動黃金這一不生息資產上行的最大動力。而近期，美元指數下挫則成了拉動黃金行情的主力，黃金與美元通常具有較大負相關性。三大利多因素接連推動金價攀高。

當前，美債實際收益率已經創下新低。“2018年11月，我們開始看好金價。當時，黃金現貨價格為1223美元/盎司，10年期美債實際收益率為1.07%。金價自那以來上漲了50%，而美元在此期間并沒有貶值，因此黃金幾乎由美債實際收益率的下降而驅動，收益率至今下降了200個基點，目前僅約-0.9%。”渣打全球研究主管羅伯遜（Eric Robertsen）對記者表示，美債實際收益率的大跌不僅推動黃金攀升，標普500指數在不到兩年間也大漲了22%。

未來，通脹預期攀升或帶動美債實際利率進一步小幅下降，助推黃金，美元走弱也將發揮作用。

上海中期期貨股指宏觀研究員閆星月對記者表示：“近期美元指數開始下挫，27日美元指數已跌破94大關，下跌趨勢已經形成，近階段可以看到93.5，后期若不出現重大風險，不排除可以測試上一輪的低點87，這可能繼續推動金價攀升。”上周歐盟就7500億歐元的經濟紓困計劃達成協議，美元進一步走軟，歐元對美元突破了1.15的高位。

事實上，美元的下行趨勢也同2008年金融危機后的情景如出一轍。當前美元指數較3月時近104的高位大幅貶值近10%，但這并沒有結束。

“盡管所有機構今年都看衰美元，但很多買方客戶目前對于提高看空美元的倉位仍較為勉強，”羅伯遜表示，“如果美元真的像預期那樣開始貶值（機構做空美元的倉位開始加大），那么我們預計金價將繼續創出新高。”

在他看來，當前美元空頭的顧慮在于，新興市場央行可能出于擔心貿易競爭力下降而不允許其貨幣升值。然而數據顯示，與發達國家相比，新興市場國家出口受到的打擊要小得多，因此它們有更大的貨幣升值空間。4月，發達市場出口同比下降24.8%，而新興市場出口僅下降6.5%。

正因如此，再考慮到美國10年國債實際收益率為2012年以來的最低水平，加之美國基本面惡化，機構不增持非美貨幣的原因開始變弱，而看跌美元的信念正在增強。在新興市場中，機構首選貨幣為印尼盾、印度盧比、泰銖、菲律賓比索和墨西哥比索；在十國集團（G10）中，歐元、英鎊、日元則被看好；黃金仍是被看好的有色金屬之一。

　金銀比暗示白銀有追趕空間

隨著金價攀升，白銀也被認為有追趕空間。截至北京時間7月27日17：20，倫敦白銀現貨報24.05美元/盎司，金銀比目前約為80.5，仍遠超60左右的歷史平均水平。

所謂金銀比，即黃金與白銀價格的比值。一般而言，在經濟復蘇時期，由于工業需求上升，白銀的價格漲幅更大，金銀比縮窄。

上周開始，白銀漲勢驚人，勢頭蓋過了黃金。7月23日，倫敦銀現最高為23.25美元/盎司，相比3月18日的今年最低點11.61美元/盎司上漲了100%。

羅伯遜提及，雖然預計美債實際收益率不會進一步大幅下降，但目前的收益率水平已經引發了市場的“找收益”風潮——除了美股，銀、銅和新興市場股票也加入了上漲的行列。白銀獲得市場的關注則表明，市場參與者正進一步尋找可能趕上3月以來風險資產漲勢的資產。

金銀比也有望繼續修復。“金銀比已扭轉2011~2020年的上升趨勢，將繼續下跌，在跌破200周均線所處水平82.34后，將瞄準2019年9月低位79.17。”德國商業銀行FICC技術分析研究團隊負責人瓊斯（Karen Jones）稱。

法國巴黎銀行環球市場部大中華區主管孫鴻志告訴第一財經記者，就歷史平均水平來看，金銀比在60左右，白銀仍有進一步追趕的空間。當前投資黃金、白銀變得越來越容易，這兩個品種都有ETF，因此在投機熱情下漲勢超過了其他貴金屬。

此外，白銀兼具金融屬性和工業屬性，疫情趨穩后工業需求的邊際回暖，也將推動金銀比修復并向均值回歸。西南證券(5.460, 0.03, 0.55%)認為，疫情穩定后，電子、光伏等工業需求的回暖以及5G大規模商用帶來對白銀需求的增加，2020年3月以來全球金銀ETF持倉量激增至歷史新高，其中金、銀ETF持倉量增幅分別為33%和51%，白銀ETF持倉量增幅超過黃金，主要由于前期金銀比的大幅上升使得投資白銀性價比凸顯。

未來，需要觀察白銀何時掉頭。閆星月對記者稱：“一般是黃金先漲，快漲到頂部的時候，白銀開始發力，最后白銀先掉頭。但就目前而言，黃金和白銀的動能仍然不減。”

盡管金銀勢頭強勁，但也有機構認為，需要警惕短期漲幅較大后可能面臨的風險。“追高的風險巨大。黃金并沒有底層實際的需求，更多是市場風險情緒的體現以及資本投機的驅動。就數據而言，黃金價格在過去一周內上漲了100美元/盎司，這種程度的波動自2011年以來只有7次，而3次發生在今年。目前黃金行情依然可以用‘瘋狂’來形容。”KVB PRIME特約分析師吳臻（Boris Wu）對記者稱。

事實上，除了黃金和白銀，近期整體有色金屬都開始受到市場關注，例如銅、鋁價格延續強勢，鋰、鈷等新能源金屬價格觸底反彈。

本周，市場將繼續關注經濟數據、美聯儲議息會議、貿易摩擦等，機構預計，美國GDP增速、中國PMI或好于預期，黃金可能震蕩，白銀或將回調。不過，金銀上漲趨勢未變，若有刺激因素，黃金可能繼續上漲。