莫斯科時間2月24日清晨，俄羅斯總理普京發表全國講話，宣布在烏克蘭東部地區發起特別軍事行動。隨后媒體報道俄軍已經開始進攻烏克蘭，俄烏沖突愈演愈烈。在過去的一個月里，受俄烏沖突影響，全球大宗商品市場產生了劇烈的波動，布倫特原油價格沖高達到150美元，COMEX黃金、LME有色金屬、美麥價格均波動劇烈。同時俄烏沖突導致市場加重了市場對于青山是否能夠完成LME鎳空單交割產生了懷疑，LME鎳價一度沖高到10萬美元，這也導致了對于LME其他有色金屬品種的連鎖反應，LME錫價一度沖高到5萬美元，國內錫價也一度沖高到接近40萬元/噸。隨著市場對于俄烏沖突帶來的恐慌情緒的逐漸消化，大宗商品價格逐步重新回到基本面邏輯，海外LME錫價跌超20%，國內錫價也從39萬元的高位回歸到大漲前的水平。

海外方面，1月印尼受官方錫冶煉廠出口許可證影響出口精煉錫數量大減。每年1月份，印尼的錫出口都會出現下降，因為私營冶煉廠的出口許可證面臨延期。通常情況下，出口平均下降只有近1,500噸;而今年印尼兩個交易所的1月錫成交總量僅為 1,140 噸。幾乎所有這些材料都是由國有生產商天馬公司出售的。印尼貿易部數據顯示1月精錫出口為 1,216 噸，環比下降約 85%，同比下降約 71%。2月隨著出口許可證的發放，印尼精煉錫出口達到6784噸，同比增長57.28%，環比增長457.73%。整體而言，海外隨著主要生產國生產的恢復，整體供應呈現寬松狀態，2022年上半年的供應較2021年上半年的緊張情況會有極大的緩解。

國內方面，根據SMM調研了解，2月份國內精煉錫產量為12165噸，較1月份環比減少10.48%，同比小幅增加2.84%，累計同比下降7.02%。2月因春節部分冶煉廠放假原因產量小幅下滑，基本處于預期內，進入3月后大部分冶煉廠已重新開工，整體供應較為穩定。國內進口窗口打開，海外錫錠進入國內市場也對國內社會庫存的上升起到了一定輔助作用。

焊料為錫下游主要需求點，而半導體行業是錫焊料的主要消費點。目前全球半導體行業仍然維持高度景氣狀態，缺芯導致的芯片價格上漲帶動廠商擴產復產。1月全球半導體設備銷售額同比增加26.3%。市場需求旺盛。

國內方面，光伏行業帶動的錫需求仍是市場熱點。在硅價重新回到低位并且國家宣布不再進行運動式減碳的基礎上，今年光伏裝機數量有望再創新高。

整體而言，盡管受俄烏戰爭影響錫價出現了較大的波動，但供應端緊張的情況與去年相比已經有了較大的緩解，海外LME現貨升貼水已經回歸到正常水平，目前在低庫存高需求支撐下，預計錫價將維持高位震蕩走勢，再創新高可能性較小。

隨著疫情對海外精煉錫及錫礦生產的影響逐漸減弱，LME現貨升貼水開始走弱，目前已經恢復到2020年升貼水擴大前的水平。海外現貨升貼水的走弱也驗證了海外現貨供應的逐步寬松，同時國內在進口窗口持續打開的情況下現貨仍舊維持高位升水，這也表明了目前國內的現貨仍然處于較為緊張的狀態，對于錫價維持高位起到決定性作用。

國內進口窗口持續打開，海外現貨升貼水走弱，內強外弱

海內外庫存有所上升，但整體維持低位

庫存方面，海內外整體庫存較2021年下半年最低位有顯著提高，但整體仍然維持低位，低庫存也對錫價維持高位起到了支撐作用。在海內外顯性庫存再度出現顯著增幅前，現有低庫存將維持對錫價的支撐作用。

錫焊料需求支撐錫價高位運行

焊料為錫下游主要需求點，而半導體行業是錫焊料的主要消費點。目前全球半導體行業仍然維持高度景氣狀態，缺芯導致的芯片價格上漲帶動廠商擴產復產。1月全球半導體設備銷售額同比增加26.3%。市場需求旺盛。

國內方面，光伏行業帶動的錫需求仍是市場熱點。去年受硅價大幅上漲影響，2021年全年光伏裝機量不及預期。隨著硅價逐步回歸正常，市場對于光伏裝機的需求重新開始上漲。根據中信建投(23.87 +0.29%,診股)最新的研報顯示，2022年1月份國內光伏裝機超預期，全國新增光伏裝機超7GW，同比增長200%。其中分布式光伏新增裝機4.5GW，同比增長250%;集中式光伏新增裝機2.5GW，同比增長150%。

整體而言，我們對未來下游市場的需求情況持樂觀態度，短期內需求端大幅萎縮的可能性較低。

行情展望

整體而言，盡管受俄烏戰爭影響錫價出現了較大的波動，但供應端緊張的情況與去年相比已經有了較大的緩解，海外LME現貨升貼水已經回歸到正常水平，目前在低庫存高需求支撐下，預計錫價將維持高位震蕩走勢，再創新高可能性較小。

關鍵詞： 國內錫價 俄烏沖突 國際錫價 半導體行業