4月末出現票據利率“沖零”現象，多家機構認為，這可能反映實體經濟內生需求仍然不足，但表外業務壓降放緩仍支撐社融多增。財政投放、低基數有望支撐廣義貨幣(M2)同比增速上行。在需求偏弱情況下，貨幣政策料持續發力，鼓勵金融機構加大中長期信貸投放力度。

票據利率“沖零”現象再現

在實體經濟融資需求較弱的情況下，票據沖量托底新增信貸的現象愈發明顯。

4月末，票據利率“沖零”現象再現。在業內人士看來，這意味著4月存在需求不足問題，新增信貸高增的可能性較低。多數機構預計，4月新增信貸在1.2萬億元至1.61萬億元。去年同期為1.47萬億元。

4月下旬，票據利率再度出現大幅下行，其中7天期和1個月期品種票據利率最低降至0.03%和0.04%。繼2021年12月末和2022年2月末后，三度趨近于“零利率”。不過，5月初票據利率已回升。5月6日，7天期、1個月期品種票據利率已分別回升到1.70%、1.07%。

光大證券銀行業首席分析師王一峰解釋，盡管票據貼現有調劑狹義信貸規模的作用，部分供應鏈企業可能通過融資成本更低的票據渠道進行上下游支付，但票據在短時間內多次出現“零利率”，反映出實體經濟融資需求不足。

浙商證券首席經濟學家李超認為，4月下旬票據利率與同業存單利率利差迅速下行，意味著“沖票據”再現，說明實體信貸需求明顯不足，銀行主要通過票據融資穩定表內信貸。

同時，李超表示，一季度較為強勁的信貸投放對后續月份構成一定透支，而4月信貸到期規模較小，較難再次出現1月和3月存量信貸到期，銀行積極發放信貸進而推動信貸放量的情況。

也有專家預計，4月新增信貸規模與2021年同期基本持平。國泰君安首席宏觀分析師董琦預計，4月信貸內生需求仍然偏弱，企業中長期貸款主要支撐項仍是基建配套貸款，銀行端存在票據沖量現象，居民房貸受制于疫情因素影響，回暖有限。

中泰證券研究所首席宏觀分析師陳興認為，在政策明確表態要加大信貸投放、優化信貸結構的背景下，預計新增信貸規模將高于去年同期水平，但同比多增額較上月有所減少，4月新增信貸規模為16100億元。

社融有望同比多增

在信貸需求或較為疲弱的情況下，機構預計，4月社會融資規模增量在表外業務壓降放緩的情況下實現同比小幅多增。

董琦預計，4月社會融資規模存量同比增速為10.5%;納入資產支持證券、貸款核銷等調整項后，4月社會融資規模增量超兩萬億元，實現同比小幅多增，主要核心貢獻是表外業務壓降放緩、未貼現銀行承兌匯票多增。從結構看，除表內信貸新增15000億元外，預計政府債券凈融資新增3500億元，企業債券融資新增3100億元，表外三項合計減少400億元，股票融資新增800億元。

M2方面，機構預計4月M2同比增速應較上月和去年同期都有所回升。華創證券固定收益首席分析師周冠南預計，4月M2同比增速回升到9.9%附近。

安信證券首席固定收益分析師池光勝認為，考慮到財政支出或有所加快，4月財政存款料實現小額凈投放。在基數較低的情況下，4月M2同比增速或升至10%以上。

靠前發力刺激需求

在實體經濟需求不足的情況下，專家認為，在貨幣政策主動靠前發力的基礎上，仍然需要進一步發力穩定市場預期，改善和擴大總需求。

“貨幣政策在當前階段將更偏重結構性工具的使用，尤其加大對受疫情影響行業、企業和人群的金融支持。”工銀國際首席經濟學家程實說，主要方式包括但不限于增加交通物流、支農支小、制造業等重點領域的再貸款額度。

從一季度的信貸投向來看，貨幣政策已經靠前發力刺激需求。人民銀行5月6日發布的2022年一季度金融機構貸款投向統計報告顯示，金融機構通過降低貸款利率積極地推動活躍個人消費。一季度，個人住房貸款利率回落，3月份新發放個人住房貸款利率為5.42%，比年初低17個基點;消費貸款利率降幅更大，比年初下降67個基點。

“展望后續，政策端穩增長訴求仍然強烈，寬信用力度有望進一步加大，制造業、基建甚至城投、地產等領域的信貸投放力度將更大。”民生證券首席固定收益分析師譚逸鳴說。

中國銀行研究院研究員梁斯表示，穩健的貨幣政策將更加注重靠前發力、主動發力，針對可能出現的問題提前采取行動，鼓勵金融機構加大中長期信貸投放力度，更好支持企業經營。

關鍵詞： 票據利率“沖零” 靠前發力刺激需求 實體經濟融資需求 信貸需求