得益于貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力，近期市場(chǎng)資金面更加寬松。一些代表性貨幣市場(chǎng)利率指標(biāo)紛紛下行，自發(fā)實(shí)現(xiàn)“降息”效果。

市場(chǎng)機(jī)構(gòu)人士分析，貨幣政策需平衡內(nèi)外部均衡，但當(dāng)前仍易松難緊，央行上繳結(jié)存利潤、運(yùn)用結(jié)構(gòu)性工具會(huì)形成流動(dòng)性供應(yīng)。財(cái)政收支對(duì)流動(dòng)性的影響力度相對(duì)加大，在地方債加快發(fā)行的同時(shí)，支出節(jié)奏同樣在提速。從總體看，5月資金面延續(xù)寬松確定性強(qiáng)，市場(chǎng)利率有望保持在近期低位水平附近，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤提供適宜的貨幣環(huán)境。

自發(fā)“降息”

4月以來，資金面更加寬松，直觀地體現(xiàn)為多個(gè)主要貨幣市場(chǎng)利率指標(biāo)創(chuàng)今年以來新低，大幅低于政策利率水平。

從回購、拆借利率到票據(jù)利率再到同業(yè)存單利率，多個(gè)主要貨幣市場(chǎng)利率指標(biāo)近期全面下行。回購市場(chǎng)上，最具代表性的7天期債券回購利率DR007連續(xù)運(yùn)行在2%下方，4月下旬一度跌至1.54%，創(chuàng)2021年以來新低。票據(jù)市場(chǎng)上，在部分銀行靠票據(jù)“沖信貸”及資金價(jià)格集體下行的作用下，“零利率”再現(xiàn)市場(chǎng)。4月底，上海票交所7天、1個(gè)月、2個(gè)月期的國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率均一度趨近于零。同業(yè)存單市場(chǎng)上，各期限發(fā)行利率跌至2020年下半年以來低位。其中，股份行1年期同業(yè)存單利率降至2.4%一線，較3月末下行約20個(gè)基點(diǎn)。

隨著貨幣市場(chǎng)利率集體下行，其運(yùn)行中樞下移，與政策利率的倒掛加重。據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月，DR007和1年期股份行同業(yè)存單利率的月度平均值分別為1.82%、2.48%，分別比3月降低27個(gè)基點(diǎn)和14個(gè)基點(diǎn)，分別比7天期央行逆回購利率和1年期中期借貸便利(MLF)利率低28個(gè)基點(diǎn)和37個(gè)基點(diǎn)。

“貨幣市場(chǎng)利率已自發(fā)地‘降息’。”4月央行政策利率未見下調(diào)，但有市場(chǎng)人士這樣評(píng)論貨幣市場(chǎng)利率下臺(tái)階的現(xiàn)象。

形成共振

資金面寬松成為近期市場(chǎng)參與者的共同感受。他們認(rèn)為，這主要是貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力的結(jié)果。

一方面，貨幣投放多措并舉。4月以來，央行實(shí)施全面降準(zhǔn)、推出科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項(xiàng)專項(xiàng)再貸款工具、增加1000億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款額度，強(qiáng)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持。上述舉措有助于保持流動(dòng)性合理充裕。

另外，中泰證券、天風(fēng)證券等機(jī)構(gòu)分析，央行加快上繳結(jié)存利潤等因素可能在4月中上旬資金面改善過程中發(fā)揮重要作用。央行于3月表示，今年將向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤，總額超1萬億元。據(jù)新華社報(bào)道，截至4月中旬，央行已上繳6000億元，主要用于留抵退稅和向地方政府轉(zhuǎn)移支付，相當(dāng)于投放基礎(chǔ)貨幣6000億元。“央行上繳利潤，帶來流動(dòng)性超常規(guī)投放。”天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬說。

另一方面，財(cái)政支出加力加速。一方面，組合式稅費(fèi)支持政策加快實(shí)施。財(cái)政部負(fù)責(zé)人日前介紹，各項(xiàng)退稅減稅降費(fèi)政策正加快實(shí)施，截至4月28日，從4月開始辦理的留抵退稅已辦理6256億元。另一方面，保持支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度。該負(fù)責(zé)人介紹，截至4月中旬，全國一般公共預(yù)算支出7.24萬億元，同比增長7.7%，為預(yù)算的27.1%，進(jìn)度快于去年同期。信達(dá)證券首席固收分析師李一爽表示，受財(cái)政支出進(jìn)度明顯加快影響，3月財(cái)政存款超預(yù)期減少。他估計(jì)4月財(cái)政存款繼續(xù)下降，進(jìn)而形成流動(dòng)性供應(yīng)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，央行加快上繳結(jié)存利潤，多措并舉保持基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，而財(cái)政加快資金撥付，多地還推出延期申報(bào)、延緩納稅措施，體現(xiàn)了貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力。

此外，一些機(jī)構(gòu)人士分析，地方債發(fā)行暫時(shí)放緩、近期釋放的部分資金暫時(shí)留在銀行體系及貨幣基金規(guī)模擴(kuò)張等因素共同推動(dòng)4月資金面更加寬松、貨幣市場(chǎng)利率明顯走低。

適度寬松

資金面寬松的態(tài)勢(shì)會(huì)持續(xù)多久?綜合機(jī)構(gòu)人士分析，5月流動(dòng)性運(yùn)行存在不少有利因素，資金面保持寬松的確定性強(qiáng)，但不會(huì)過度寬松。

立足貨幣政策調(diào)控，機(jī)構(gòu)分析，我國貨幣政策發(fā)力穩(wěn)增長的取向不變，但鑒于外部環(huán)境出現(xiàn)超預(yù)期變化，穩(wěn)健的貨幣政策需根據(jù)形勢(shì)變化把握好調(diào)控的節(jié)奏和力度。在4月下旬已實(shí)施降準(zhǔn)的情況下，5月繼續(xù)降準(zhǔn)可能性不大，但既有和新增專項(xiàng)再貸款陸續(xù)投放仍會(huì)形成一定量的流動(dòng)性供應(yīng)。央行日前透露，將盡快推出1000億元再貸款支持交通運(yùn)輸、物流倉儲(chǔ)業(yè)融資。此外，央行還會(huì)繼續(xù)上繳結(jié)存利潤，支持財(cái)政政策靠前發(fā)力。

對(duì)于財(cái)政政策實(shí)施，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，一方面，地方債發(fā)行有望再度提速，可能成為短期流動(dòng)性主要擾動(dòng)因素，但財(cái)政資金也將保持較快撥付節(jié)奏。前述財(cái)政部負(fù)責(zé)人介紹，今年新增地方政府專項(xiàng)債額度3.65萬億元，用于項(xiàng)目投資的額度已全部下達(dá)，預(yù)計(jì)各地將在二季度完成大部分新增專項(xiàng)債的發(fā)行工作，并于三季度完成掃尾。這意味著5月、6月可能迎來地方債發(fā)行高峰期。機(jī)構(gòu)指出，政府債發(fā)行繳款會(huì)暫時(shí)凍結(jié)流動(dòng)性，但會(huì)隨著財(cái)政支出、庫款撥付重新釋放。另一方面，稅費(fèi)支持政策將繼續(xù)較快實(shí)施，對(duì)流動(dòng)性提供一定的支持。以大規(guī)模留抵退稅為例，5月會(huì)提前退還小型和中型企業(yè)存量留抵稅額，此后還將加快大型企業(yè)退稅進(jìn)度。

孫彬彬預(yù)計(jì)，央行將在5月維持穩(wěn)定的流動(dòng)性投放，財(cái)政資金投放規(guī)模預(yù)計(jì)也不少于4月，這些都構(gòu)成對(duì)資金面有利的因素。“預(yù)計(jì)近期資金面偏松的格局短期內(nèi)有望延續(xù)。”中泰證券首席固收分析師周岳稱。

機(jī)構(gòu)人士也提示，當(dāng)前資金面已較寬松，一些貨幣市場(chǎng)利率品種甚至明顯低于政策利率，在體現(xiàn)政策加力效果的同時(shí)，也反映出市場(chǎng)預(yù)期比較樂觀。如果銀行體系資金長時(shí)間淤積，可能促使有關(guān)部門靈活調(diào)整流動(dòng)性管理。總體上看，預(yù)計(jì)資金面將保持適度寬松，貨幣市場(chǎng)利率有望保持低位運(yùn)行，但進(jìn)一步下行空間可能有限。

關(guān)鍵詞： 市場(chǎng)資金 貨幣政策 財(cái)政政策 市場(chǎng)利率