原標題：首批新三板公募基金臺前幕后

來源：21世紀經濟報道

公募基金投精選層，會不會重蹈過去幾年私募基金“覆轍”？

當首批6只新三板公募基金獲批，許多業內人士首先談及的卻是虧損往事。

“之前只有私募股權類基金可以投資新三板，它們過去幾年發展得比較差，大家都被套了。” 新鼎資本董事長張弛坦言。

彼時，部分公募基金專戶產品、基金子公司產品，也在“被套”行列。

根據21世紀經濟報道記者了解，其中一只2015年投資新三板的公募專戶產品至今虧損仍達到56%。

新的政策背景，顯然與以往大不相同。

21世紀經濟報道記者采訪了多家拿到公募基金可投新三板批文的基金公司，以及多家以往投資新三板的私募股權基金，大家普遍認為，“有機會”。

相關人士透露，新三板公募基金投資新三板精選層，剛開始或以打新為主，之后二級市場布局重點傾向是成長性好的、頭部的、體量大的標的。

基金設計細則調查

申報僅一個半月后，6家基金公司拿到了可以投資新三板的公募基金批文。

6月3日，拿到批文的6只基金分別是：南方創新精選一年定開發起式、萬家鑫動力月月購一年滾動持有混合、富國積極成長一年定開混合、匯添富創新增長一年定開混合、招商成長精選2年封閉運作、華夏成長精選6個月定期開放混合型發起式等。

4月20日，博時、南方、富國、萬家、匯添富、招商等6家基金公司首批上報了可以投資新三板的公募基金，在產品投資范圍內增加了新三板精選層。

迄今已有超過20家基金公司上報此類公募基金。

“6月3日下班后接到批文，太突然了。現在我們在準備材料，還沒發布發售公告，在協商渠道的發售檔期。”一家基金公司表示。

“萬家基金首批申報了新三板基金并于近日獲批，目前正在積極籌備并進行渠道溝通，萬家鑫動力月月購一年滾動持有混合基金將于近期推出發行。”萬家基金表示。

據萬家基金介紹，公司較早設立了專業的新三板研究團隊，有針對性地覆蓋科技、醫藥、先進制造、現代服務業、消費等新三板重點行業。對公司經營狀況、治理結構、盈利結構及其主要利潤增長驅動點、公司的產品創新能力、所在行業的市場潛力、重要風險因素等進行研究和分析。

新三板公募基金發行已箭在弦上。那么，這類基金有什么特征呢？

記者獲得一份“匯添富創新增長一年定期開放混合型證券投資基金”的介紹，由此可窺此類新三板公募基金的一斑。

從投資范圍來看，與一般的偏股型混合基金不同之處在于，該基金增加了可以投資于“全國中小企業股份轉讓系統精選層掛牌股票”的范圍。

在投資比例上，基金的投資組合比例為：封閉期內，基金投資于股票資產占基金資產的比例不低于60%。

值得注意的是該基金在精選層的投資比例：“在封閉期內，本基金投資精選層掛牌股票市值不超過基金資產凈值的20%，在開放期內，投資精選層掛牌股票市值不超過基金資產凈值的15%。”

而其管理費用等成本與一般的偏股型基金并無二致。基金管理費是1.50%/年，基金托管費是0.25%/年，認購費率是100萬元以內1.20%。

根據記者了解，首批6只拿到批文的產品，均在不同程度上設置了封閉期。最短的6個月，最長的2年。

時移事遷“機會論”

據本報記者了解，2015、2016年投資新三板的私募基金曾一度火爆。但是幾年后，幾乎所有的新三板基金都以大跌收場。包括公募基金公司的專戶產品投資新三板也同樣出現大面積的嚴重虧損，其中一只2015年投資新三板的公募專戶產品，至今仍虧損56%。

這是機構投資新三板的“前車之鑒”。

時移事遷，2019年10月以來，證監會正式啟動新三板改革，推出新三板精選層，啟動涵蓋公開發行、交易制度、降低投資者門檻、公募基金入市、直接轉板在內的一攬子改革方案。

在一系列改革措施的催化下，新三板市場交易漸顯活躍，三板做市指數自啟動新三板改革以來，幾乎是持續的單邊上漲趨勢，迄今漲幅已超過40%。

“原來的新三板基金最大的問題是流動性，現在公募基金沒有這個問題，公募基金現在只能投精選層，精選層未來流動性會有所改觀。”華拓資本董事長朱為繹表示。

“現在新三板進行改革，比如說分層、降低投資者的門檻、轉板，這些都有利于提高新三板的活躍度，所以這時候投資于新三板，風險就不像以前那么大，公募基金拿到可投新三板批文，會積極地去發產品。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍說。

“現在的產品跟以前不一樣，以前公募是通過子公司進來新三板，是股權投資，而現在可投資新三板的公募產品都是以主板投資為主，在三板有一定的投資比例，以二級市場交易為主，所以從產品性質來說是不一樣的。”聯訊證券新三板研究負責人彭海表示。

張弛指出，“新三板公募基金只能投精選層，這與以往私募股權基金投基礎層、創新層相比，風險小很多。所以公募基金投精選層可以避免以前出現的問題，因為這個市場在往上走，同時，公募精選層有連續競價交易、100萬元門檻、公開發行、和A股一樣的交易機制，從這個角度來說，我認為公募基金投精選層不會重蹈過去幾年私募基金投資新三板的一些問題。”

那么，新三板公募基金進入新三板將會如何抓機會？

“現在三板的這些公募進來，首批次肯定是奔著打新來的，因為短期來說，打新的套利空間大、收益率高，中長期來說，可能是更加均勻的一個配置。”彭海說。

朱為繹也認為，“新三板公募基金主要投資精選層，通過打新、戰略配售，二級市場來謀求未來轉板的機會。”

張弛指出，“公募基金投精選層，剛開始可能是以打新為主，之后二級市場上布局重點可能是成長性好的、頭部的、體量大的這一類標的。”

公募操盤手“方法論”

萬家基金表示，其萬家鑫動力月月購一年滾動持有混合基金的投資是，“在精選層方面，初期積極把握精選層網下打新等確定性較高的投資機會；當新三板精選層股票供給充足時，將采取自下而上成長投資，基于個股基本面研究，篩選出精選層中優質的藍籌個股，分享創新型中小企業的成長收益。”

“在主板方面，延續價值成長風格，注重行業周期輪動、左側布局，注重行業成長的確定性與持續性，當前重點關注大金融、基建、家電等板塊；自下而上精選個股，在行業中尋找有競爭優勢的龍頭公司。”萬家基金指出。

無疑，打新最被看好。

“整體來看，我們認為新三板的投資機會主要在于新三板的打新及精選層的個股精選。從打新機遇來看，網下發行比例高，公募基金獲配比例高，精選層打新投資機會可期。”萬家基金表示。

來自安信證券測算多維度的敏感性分析顯示，當首日漲幅在10%~60%之間，公募基金的獲配比率在25%~40%之間的情況下，公募基金參與首批公司的打新收益率或達到9%-20%。

而在新三板精選層個股精選方面，萬家基金指出，二級市場不乏凈利增長表現優秀，盈利成長性強的優質標的。

根據精選層標準二的財務指標測算，有562家掛牌公司業績高速增長，經營現金流穩健。2018年平均營業收入為4.71億元，營業收入增速和凈利潤增速分別達62.58%和73.78%，分別較創業板高46.50%、134.47%。研發投入上，精選層標準三的財務指標測算，有102家為已進入收入階段的研發型企業，2018年合計研發投入56.22億元，占營業收入的15.18%。

至于具體的投資策略，據匯添富基金介紹，匯添富創新增長一年定開在新三板精選層的投資主線是：未來3-5年市場空間大、產業化進程加速落地的新興產業企業；已經具有一定營收與利潤體量，未來3年業績保持穩定成長，且估值合理企業；以及核心管理層具有企業家精神，股權結構合理，公司治理規范的企業。

招商基金表示，目前公司主要從考察流動性指標、中小市值公司特有風險因素、行業、主營業務、經營指標和風險指標等角度，對新三板擬進入精選層的個股進行研究和跟蹤，儲備投資標的。

招商基金認為，精選層個股投資可優先考慮中大市值企業、重點關注有強烈重組預期或被上市公司收購預期的精選層個股、優先考慮符合更高層級要求或轉板要求的企業等。

（作者：龐華瑋 編輯：李新江）

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