據港交所披露，2022年4月8日，檸萌影業遞交了上市申請材料，擬在香港主板掛牌上市，聯席保薦人為摩根士丹利和中金公司。
或許提及檸萌影業有很多人不熟悉，但是提及其制作出品的劇集，比如上季度小爆的《獵罪圖鑒》，“小”系類的《小別離》、《小歡喜》、《小舍得》、《小敏家》，還有女性向的《二十不惑》、《三十正好》等，皆是播出時的平臺爆款。
這樣看來，檸萌影業在劇集圈更像是一位專注于做好劇“兩耳不聞窗外事”的匠人。然而，這次遞表港交所，已經是檸萌影業在15個月內的第三次沖擊IPO了。
據悉，檸萌影業曾在2021年1月啟動A股上市計劃，半年后終止輔導。隨后，由“A”轉“港”，同年9月向港交所第一次遞交招股書，于今年3月底失效。這才有了，這一次的上市申請。
那么，作為近年來“爆款制造機”的檸萌影業，為何如此急于“資本局”呢?
01 爆款頻出，卻困于業績三連降?
對于一家影視公司來說，能否被行業、觀眾與資本認可，與自身作品的口碑、收視率、點擊率與流傳度不無關系。
2022年開業，檸檬影業制作的小成本網劇《獵罪圖鑒》獲得好評與熱度雙收，不僅贏得了口碑還帶火了劇中兩位男主角。并且，手握的《二十不惑2》、《四十正好》、《小歡喜2》身為續作或者同一類型的矩陣擴張，已經有了觀眾基礎與期待值，大概率提前鎖定了“爆款”的席位。
按往年來看，根據弗若斯特沙利文的資料，自2018年~2020年，檸萌影業已經播映的七部劇集中有五部屬于精品劇集，精品率約71.4%，遠高于同時期五大競爭對手(按收入劃分)約40.8%的平均精品率。
并且，2021年在檸萌影業已播映的3部劇集中，有2部屬于精品劇集，精品率約為66.7%，也屬于領先水平。可見，如此高的精品率下，手握著多個大爆系類的檸萌影業是妥妥的“爆款制造機”。
并且，據其招股書數據顯示，中國劇集授權市場規模達到人民幣418億元，從2016年~2020年的復合年增長率為5.9%，預計到2025年將達到人民幣647億元，從2020年~2025年的復合年增長率為9.1%。
可見，無論是檸檬影業還是行業自身都處在一個上升期。然而，從2019年~2021年，在《小舍得》、《二十不惑》、《三十而已》多部劇集“出圈”的加持下，檸萌影業的收入和凈利潤卻迎來了三連降。
根據其最新披露的招股書數據來看，從2019~2021年，檸萌影業營收17.94億、14.26億和12.49億元，凈利潤分別為8039.8萬、6254.5萬和6091.3萬元。可見，三年無論營收還是凈利潤都呈現下降趨勢。
檸萌影業在招股書中表示，2020年收入的減少是版權劇收入減少所致。2019~2020年，其版權劇播映權許可所得收入由16.33億元下降26%至12.07億元，主要因為2019年一部古裝劇的平均許可費和劇集制作費較高。
如若真的是一部劇拉低了26%的收入，這無疑也揭露了檸萌影業的一個弊端，檸萌影業在不穩定的行業大環境下并沒有太強的抗風險能力。
02 行業不穩定，抗風險能力“羸弱”?
一般古裝大劇都是大投入大制作換來高回報，但是從立項、劇本、選角、拍攝、制作到播出這是一個漫長的過程，誰也不知道這其中會出現什么“黑天鵝”事件，以及市場反響能否達到預期。
以上市公司唐德影視舉例，曾經《武媚娘傳奇》一部劇貢獻收入4.66億元，助推唐德影業在2015年成功登錄A股。并且，這一年在受《武媚娘傳奇》以及深度捆綁主演范冰冰的影響下，唐德影視每股最高超過200元，市值高達800億。
一部劇讓唐德影視上位，一部劇也讓唐德影視下位。唐德影視繼續大手筆投資古裝大劇《巴清傳》，并把其定位為“現象級”精品電視劇。據其2017年年報顯示，唐德影視在電視劇業務方面實現收入11.2億元人民幣，其中有9.3億元來自于《巴清傳》。
然而，巴清傳因為主演馬蘇、高云翔、范冰冰先后出事并未能如期上映，這使得其計劃內的收入都淪為泡影。僅僅一年，2018年唐德影視年報顯示，其凈利潤-9.27億元，同比減少581%;歸屬股東凈資產2.6億，同比減少78%;截至2018年底，其資產負債率高達89.62%。
當然，這也與唐德影視本身深度捆綁范冰冰有關。不過，在影視公司中，這也是讓人司空見慣的事情，例如華誼兄弟深度捆綁馮小剛、嘉行傳媒深度捆綁楊冪、文瀾文化深度捆綁楊超越等等。
名導與人氣演員的確可以增加影視公司的星光度，一般影視公司給予公司股份深度捆綁演員與導演，但是也讓影視公司的命運交給了這些“星光”本身，一損俱損。
并且，從檸檬影視的股權構架中也出現了這一狀況。從其招股書數據可知，上海果實投資管理中心(上海果實)持有檸萌影業股權3.44%;北京曼孚文化傳播有限公司亦持有檸萌影業0.39%的股權。
據天眼查顯示：張小童(張嘉益)、黃磊、作家楊治(筆名“江南”)分別持有上海果實的29.76%、14.89%、5.96%股權;黃磊同時持有北京曼孚90%的股權。或許這也可以解釋了為什么檸檬影業諸多爆款中，《小別離》、《小歡喜》、《小敏家》都是由黃磊主演。
從唐德影視一部《巴清傳》走下“神壇”，到檸檬影業一部《九州縹緲錄》拉低營收，足以可見當下大部分影視公司，在十幾億的營收量級下，很難能去把控市場反響不如預期，以及難以抵抗劇集作者、主演、導演等相關人員“黑天鵝”事件的風險。
并且，在當下的清朗行動下，影視制作資金收縮、娛樂管控加強、對于從業人員負面趨近于“零容忍”，就更進一步加大了行業與影視公司的風險。
在大行業與影視公司都具有極高的風險性的前提下，怕是很難讓投資者買單。
畢竟，曾經市值高達800億的唐德影視如今已經不足30億;阿里影業從2015年最高4.9港元一路下探至1港元以下，淪為“仙股”;貓眼娛樂也已經從發售價14.8港元跌至截至5月6日收盤的5.54港元/股，跌去超六成。
如若檸檬影業想順利上市，并且讓資本市場所看好，起碼應該把自身“抗風險”能力講通。
03 收入結構較為單一，與難以擺脫的“單一大客戶”?
除了較低的抗風險能力，與三連降的營收與凈利潤外，檸檬影業還存在著收入結構較為單一以及過于依賴單一大客戶等問題。
從其招股書來看，2018年~2021年，檸萌影業版權劇授權收入分別為14.60億、16.33億、12.07億和10.51億元，占總營業收入的90.9%、91.0%、84.7%及84.2%。
從下降的趨勢來看，檸檬影業或許已經在擺脫較為單一的收入結構，不過四年以來此項收入占比僅下降了6%，仍處于80%以上的高位，可見檸檬影業的努力成效并不太明顯。
此外，由于網絡視頻平臺與電視臺行業都處于頹勢，檸檬影業的應收賬款居高不下。據其招股書顯示，2019年~2021年，檸檬影業的應收賬款分別為4.62億、2.56億與3.86億，這對于凈利潤僅有幾千萬的檸檬影業來說如此高額的應收賬款，大概率會帶來極大的資金壓力。
并且，由招股書顯示，檸檬影業的負債凈額呈現逐年上升的趨勢，從2019年~2021年分別為9.06億元、9.42億元和13.22億元。
其次是檸檬影業過于依賴單一大客戶，根據其招股書顯示，2018年~2021年，檸檬影業TPO5客戶收入合計占比高達92.5%、93.2%、88.1%和77.6%;并且連續四年前五大客戶都有著騰訊的身影。
2018年~2021年，檸檬影業與騰訊已經合作了《南方有喬木》、《扶搖》、《全職高手》、《九州縹緲錄》、《三十而已》、《千古訣塵》六部影視劇。并且，2018年與2020年，檸檬影業來自于騰訊的收入占比分別為60.8%與32.7%，可見并不是一個小數目。
而且檸檬影業與騰訊的關系也很微妙，騰訊不單單是合作方那么簡單，其旗下也有新麗傳媒、企鵝影視等，自己也制作劇集，也屬于檸檬影業的競爭者。并且，騰訊還擁有著騰訊視頻，作為國內前二的視頻播放平臺，大概率是不缺供應商的。
那么，一方面是合作者，一方面是競爭者，對比兩家公司的供需來看，一旦檸檬影業和騰訊不再合作，對檸檬影業的影響應當遠遠超過對騰訊的影響。
不過檸檬影業也在拓寬自身渠道，比如今年小爆的《獵罪圖鑒》是和優酷合作的，未來還有和愛奇藝合作的《膽小鬼》，不過市場反響如何還要等待劇集播出之后。畢竟愛奇藝迷霧劇場除了《隱秘的角落》與《沉默的真相》，其他懸疑劇反響并未能達到前作高度。
并且，當下影視行業行情并不樂觀，從三大視頻平臺就可以看出，愛奇藝連虧11年，優酷近三年虧損共計高達百億元，騰訊視頻也一直處于虧損之中。加上清朗行動，與文娛政策的不斷收緊，在高達2~3年的制作周期下，誰也說不清未來的市場會怎么變，又是否會有新政策。畢竟，覆巢之下，安有完卵。
比如去年還熱火朝天的耽改101，無數影視公司與人氣演員下海，換來的則是一紙禁播令，使得《張公案》、《烽火流金》、《撒野》、《皓衣行》等諸多大劇被壓，這種損失大概率只能影視公司自己承擔。
或許，在此刻選擇上市，如若不是資金鏈承壓過重，想從資本市場拿錢。面對著多數上市影視公司二級市場的跌跌不休、大行業的不景氣、政策的不確定性以及參演藝人所帶來的風險性，想在資本市場大放異彩，幾乎是一件難于上青天的事情。
不過，未來誰又能確定的，檸檬影視萬一真的可以成為那個每部劇都能避開風險，并且獲得口碑與流量的“長期主義幸運兒”呢?
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