浙商證券股份有限公司馬莉,黃宇宸,黃海童近期對盾安環境(002011)進行研究并發布了研究報告《盾安環境2022年年報及2023年一季報點評報告：盈利能力提升顯著，汽車熱管理業務加速放量》，本報告對盾安環境給出買入評級，當前股價為14.38元。

盾安環境(002011)

投資要點

(資料圖)

公司 2022 年實現營業收入 101.44 億元，同比+3.21%；歸母凈利潤 8.39 億元，同比+106.98%；扣非歸母凈利潤 4.61 億元，同比+21.48%。 22Q4 單季度實現收入 28.87 億元，同比+17.25%；歸母凈利潤 1.37 億元，同比+117.58%； 扣非歸母凈利潤 0.87 億元，同比+30.13%。 23Q1 單季度實現收入 24.41 億元，同比+21.36%；歸母凈利潤 1.63 億元，同比+95.20%；扣非歸母凈利潤 1.75 億元，同比+139.79%。

2022 年整體營收穩健增長， 汽車熱管理業務加速放量

一方面， 2022 年公司核心主業制冷配件業務營收同比-0.54%，營收同比下滑的主要原因為個別制冷配件客戶訂單轉移導致收入短期減少， 未來格力關聯交易的落實和訂單增加將持續助推公司制冷閥件業務穩定增長；另一方面， 2022 年公司汽車熱管理業務高速增長，實現營收 2.0 億元，同比+290.01%， 公司汽零閥件產品性能優異，大口徑閥技術競爭實力強勁， 比亞迪(002594)等下游客戶閥件放量明顯，2023 年隨著公司產能爬坡及客戶拓展，汽車熱管理業務收入有望持續高增。

盈利能力提升顯著， 產品結構優化成效初顯

公司 2022 年實現歸母凈利潤 8.39 億元，同比+106.98%， 歸母凈利潤大幅增長的主要原因為： 2022 年各債權人均已解除公司為盾安控股提供的連帶擔保責任，公司就該事項沖回前期計提的預計負債并計入當期營業外收入， 增厚業績明顯。

剔除非經常性因素影響， 公司 2022 年扣非歸母凈利率 4.54%，同比+0.69pct， 主要系公司不斷優化產品結構，積極拓展外貿及商用市場， 高毛利率的外銷及商用業務占比提升帶動整體盈利能力的提升； 23Q1 盈利能力進一步提升， 歸母凈利率 6.67%，同比+2.52pct， 主要系產品結構、挖潛降本等持續改善以及原材料價格及海運費下降等因素共同影響。? 盈利預測及估值

預計 2023-2025 年整體營業收入分別為 114.50/127.90/141.25 億元，增速分別為12.88%/11.70%/10.44%，歸母凈利潤分別為 7.44/8.70/10.03 億元，增速分別為-11.29%/16.86%/15.31%，對應 EPS 分別為 0.70/0.82/0.95 元。維持“買入”評級。

風險提示

新能源汽車熱管理行業競爭加劇； 公司商用及海外市場拓展不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，信達證券羅岸陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.07%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利7億，根據現價換算的預測PE為18.92。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為17.2。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，盾安環境（002011）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標1星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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