【資料圖】

西南證券股份有限公司韓晨近期對寧德時代進行研究并發布了研究報告《盈利能力持續增強，順利出海撐起遠期空間》，本報告對寧德時代給出買入評級，認為其目標價位為312.48元，當前股價為245.51元，預期上漲幅度為27.28%。

寧德時代(300750)　　投資要點　　事件：公司發布2023年半年報，上半年實現收入1892.5億元，同比+67.5%，實現歸母凈利潤207.2億元，同比+153.6%；其中單Q2實現收入1002.1億元，同比+55.9%，實現歸母凈利潤109.0億元，同比+63.2%。　　動力出海貢獻增量，盈利能力進一步提升。23H1公司動力電池系統實現營收1394.2億元，同比+76%；毛利率20.4%，同比+5.3pp，盈利能力顯著改善。【量】23H1公司電池系統產量約154GWh，對應產能利用率約61%。經測算，23H1公司動力電池銷量約140GWh，同比+56%，顯著領先于行業增速。其中，23Q2動力銷售約75GWh，環比+15%，同比+50%。23H1公司積極出海，海外定點持續交付，并進一步獲得海外多家主流車企新定點。根據SNEResearch數據，2023年4~5月，公司海外市占率持續超越LGES奪得全球第一；2023年1~5月，公司海外市占率達到27.3%，同比+6.9pp。【價】23H1動力產品均價為1.0元/Wh，年內單價維持穩定，較2022年漲價約2%，或為客戶結構優化、產品附加值提升導致。【利】23H1公司動力產品單位利潤達到0.1元/Wh，年內維持穩定，主要得益于成本管控能力提升。此外，公司大陸客戶盈利能力顯著提升。23H1公司大陸客戶毛利率達到19.9%，同比+5.4pp，且與國外客戶利潤率差值縮小至1.1pp，在出海同時，公司在國內市場的產品競爭力逐步顯現。【預測】因動力鋰電銷售具有季節性特征，H2銷售規模占比較高，預計公司全年動力電池出貨約350GWh，單位利潤維持0.1元/Wh，對應動力電池系統貢獻約350億凈利潤。　　儲能價格戰正酣，公司甄選訂單維持市占率。23H1公司儲能系統實現營收279.9億元，同比+119.7%；毛利率21.3%，同比+14.9pp，較動力電池系統毛利率領先1.0pp。【量】經測算，23H1公司儲能系統銷量超30GWh，同比+130%，主要受下游行業需求旺盛拉動。其中，23Q2儲能銷售超15GWh，環比基本持平，主要系2023年4~5月碳酸鋰價格波動較大，下游觀望情緒較濃。根據SMM數據，2023年1~6月，公司儲能電芯產量持續排名全球第一。【價】23H1儲能系統單價超0.9元/Wh，其中，23Q2單價約0.9元/Wh，環比略降。報告期內，價格水平從2022年的1.0元/Wh降至0.7元/Wh。由于儲能鋰電供應商增多，價格戰激烈，剔除碳酸鋰跌價影響后，產品報價仍有進一步下滑。公司儲能系統單價基本維持穩定，側面反映出優異的產品性能及客戶結構。【利】23H1儲能系統單位利潤達到0.1元/Wh，較2022年小幅提升，年內維持穩定。公司儲能業務規模效益逐步顯現，價格戰抵御能力較強。【預測】因儲能銷售、交付具有季節性特征，H2銷售規模占比較高，預計公司全年儲能系統出貨約90GWh，單位利潤維持0.1元/Wh，對應儲能系統貢獻約90億凈利潤。　　“四大創新”各有斬獲，持續挖掘企業護城河。研發端，23H1公司持續推動“四大創新”：(1)6月，搭載CTP3.0麒麟電池的極氪001千里續航套裝完成交付，CLTC續駛里程超1000公里；(2)推出鈉電池首發車型；(3)推進M3P電池產業化，攻克電導率低、循環次數少等問題，積極對接大客戶新型需求；(4)發布凝聚態電池、零輔源光儲直流耦合解決方案等。同時積極拓展產品使用場景，與海外客戶展開多領域、多層次的合作。財務端，公司半年度存貨周轉率達2.4，同比+0.8，庫存周期縮短，對于市場需求把控度提升，庫存減值風險降低。　　盈利預測與投資建議。預計2023~2025年EPS分別為10.51元、13.02元、15.65元，對應動態PE分別為23倍、18倍、15倍。公司電池銷售維持高增長，海外客戶持續開拓、戰略合作相繼落地；疊加公司產品價格堅挺，盈利能力穩中向好，持續領先行業。23H1公司盈利水平超預期、市占率持續提升，EPS超預期。給予公司2024年24倍估值，對應目標價312.48元，上調至“買入”評級。　　風險提示：宏觀經濟與市場波動風險；市場競爭加劇風險；原材料價格波動風險及供應風險；新產品和新技術開發風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券黃麟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.59%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利474.65億，根據現價換算的預測PE為22.74。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有38家機構給出評級，買入評級33家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為344.16。

關鍵詞：