上周，歐洲央行宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，跌跌不休的歐元一改頹勢(shì)，大漲近1.5%。本月20日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議或?qū)⒗^續(xù)加息，市場(chǎng)預(yù)測(cè)加息幅度為75個(gè)基點(diǎn)。不過(guò)，這也可能是最后一次75個(gè)基點(diǎn)加息，此后將進(jìn)入加息周期的后半場(chǎng)，即第一波壓制通脹的努力已基本見(jiàn)效。接下來(lái)，加息不足和加息過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)五五開(kāi)，美聯(lián)儲(chǔ)必須面對(duì)更大的挑戰(zhàn)。

2021年開(kāi)始的此輪通脹爆發(fā)，有著非常特殊的背景。新冠肺炎疫情對(duì)生產(chǎn)、消費(fèi)、財(cái)政、國(guó)際貿(mào)易、勞動(dòng)力市場(chǎng)等方面的秩序造成巨大破壞，這種情形下的高通脹確實(shí)史無(wú)前例，美聯(lián)儲(chǔ)出現(xiàn)失誤抑或情有可原。當(dāng)然，這里面也包含著美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾個(gè)人判斷的失準(zhǔn)，行動(dòng)的時(shí)間晚了幾個(gè)月。

今年3月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟的加息，其軌跡路徑是歷史上最陡峭的，比1983年～1984年沃爾克加息還要陡峭，但相對(duì)巨大的通脹壓力，第一次25個(gè)基點(diǎn)和第二次50個(gè)基點(diǎn)明顯力度不足。不過(guò)，隨著后面兩次75個(gè)基點(diǎn)加息以及預(yù)期本月的第三次75個(gè)基點(diǎn)加息，物價(jià)開(kāi)始走穩(wěn)。7月份通脹率同比為8.5%，較6月份的9.1%回落明顯，而環(huán)比數(shù)據(jù)受油價(jià)回調(diào)影響已出現(xiàn)回落。8月份美國(guó)CPI數(shù)據(jù)公布在即，市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)回落。

同時(shí)，加息對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的冷卻效應(yīng)逐步體現(xiàn)。以受利率影響最大的房地產(chǎn)行業(yè)為例，其亢奮狀態(tài)在幾次加息之后已趨于平息。目前全美30年房貸利率平均在6%以上，這樣的利率水平即便不會(huì)嚴(yán)重壓抑整個(gè)行業(yè)上下游的熱情，至少也已讓其不再是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的源頭之一了。9月份加息后，美國(guó)房貸利率有望上升到6.5%～7%之間的水平，這將讓房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)降溫。

目前影響通脹最大的不確定因素仍是能源價(jià)格，但只要不出現(xiàn)失控式上漲，美聯(lián)儲(chǔ)加息后半場(chǎng)的貨幣政策操作環(huán)境將基本回歸正常。但這并不意味著貨幣政策操作難度就變小了，其可預(yù)測(cè)程度恐怕再也無(wú)法回到格林斯潘時(shí)代，17次電動(dòng)扶梯式加息的情況也很難再現(xiàn)了。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可預(yù)測(cè)程度下降，重要原因之一是國(guó)際地緣政治因素的擾動(dòng)短期內(nèi)仍看不到消除的希望。

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