“沃爾克時刻”的歷史啟示為美聯儲需樹立信譽，堅定地抑制通脹以及通脹預期，即使經濟衰退作為代價。當前美聯儲快節奏緊縮與沃爾克嚴厲對抗通脹的措施存在一定相似性，并且此輪對于通脹預期的控制好于上世紀滯脹時期，因此此輪衰退雖然預計是較難避免的，但以溫和衰退落幕或是可行的。而當前美債價格還未跌至底部，我們判斷停止加息時是買入債券獲得資本利得的好時機。

▍擴張性的財政和貨幣政策、能源與糧食供給沖擊、扭曲市場的價格管控以及美元失去錨定是上世紀滯脹產生的主要原因。

戰爭支出及反貧困等支出增加政府赤字疊加寬松貨幣政策刺激需求推升通脹。1971年8月布雷頓森林體系廢除，同年十月美國實行強制性工資價格扭曲了價格機制，導致限制放松后物價進一步惡化。此外，1973年OPEC等國禁運美國推升能源價格，滯脹時期極端天氣厄爾尼諾現象也加劇了糧食價格攀升。

▍沃爾克上臺后將貨幣政策操作目標轉變為貨幣供應量，大幅緊縮有效的推動了通脹預期下降。

1970年-1979年期間，美聯儲使用聯邦基金利率作為操作目標，導致貨幣增長超調，貨幣政策變動較為滯后。沃爾克上臺后，將貨幣政策操作目標轉變為貨幣供應量，更直接、明確、嚴厲的調控貨幣增長。雖然沃爾克成功抑制了通脹，但沃爾克緊縮也導致了雙底衰退。

▍沃爾克成功抑制通脹的啟示有多個方面。

首先，搖擺的貨幣政策無法有效抑制通脹與通脹預期，并且物價穩定是就業的基礎，需堅定緊縮以樹立市場與公眾信心，推動通脹預期下行進而有效抑制通脹。其次，抑制高通脹或需要經濟衰退作為代價，對政策利率微調較難抑制通脹。

▍此輪通脹以及貨幣政策與上世紀滯脹時期的異同之處：

相似的是此輪通脹的成因也包括政策刺激與供給沖擊，并且薪資增長也構成通脹粘性。但從通脹分項數據來看，上輪滯脹時期推動通脹下行的因素對此輪通脹下行的助益或有限。美聯儲當前緊縮十分堅定，與沃爾克時期較為相似，雖然此輪加息時點較為滯后，但通脹預期仍處于控制中，此輪或可以溫和衰退結束當前類滯脹環境。

▍美債價格還未觸底，配置時機需待加息停止。

美債10年期與1年期的期限利差是未來債券收益率水平較好的預測指標。考慮到美國勞動力市場或于明年一季度明顯惡化，美聯儲或于明年一季度停止加息，降息時點主要取決于后續通脹回落速度，若通脹明年上半年回落速度符合預期，降息或于明年二三季度出現。因此預計當前債券價格還未跌至底部，明年一季度若停止加息，則屆時將是買入債券獲得資本利得的好時機。

▍結論：

回顧上輪滯脹時期以及沃爾克擔任美聯儲主席時期，可以發現此輪通脹與上輪滯脹期較為相似，需求端與供給端均存在沖擊，并且薪資增長也構成通脹的強勁支撐因素。而上世紀滯脹時期通脹回落的推動因素預計此輪或貢獻較為有限，此輪通脹回落速度或慢于上世紀滯脹期。但此輪美聯儲堅定前置快節奏緊縮與沃爾克時期有異曲同工之處，并且此輪通脹預期被較好的錨定，因此預計雖然此輪衰退不可避免，但緊縮或不至于引發深度衰退。美聯儲停止加息與開啟降息期間，美國國債持有期收益率(持有期為1年)處于經濟周期內的高位水平，當前債券價格還未跌至底部，此輪加息停止時是進場的好時機。

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