歐洲能源沖擊對資本市場將產生何種影響?

一、全球會迎來類似70年代長期“滯脹危機”嗎?

今年以來，伴隨疫后全球經濟復蘇，俄烏沖突及全球供應鏈加速脫鉤，美國及西方國家疫情期間貨幣寬松的副作用逐步顯現：6月美國與7月歐元區通脹均達到9%左右。

長期而言，我們認為市場擔憂的類似70年代全球長期“滯脹”危機出現的概率并不大，預計隨著能源類商品供求的改善以及歐美經濟的衰退，本輪全球高通脹或將得到逐步改善。而今年來看，天然氣或是唯一短缺較難解決的大宗商品。

二、美國通脹“最高點”或已現，但美聯儲“鷹派”加息或仍在路上

下半年美國通脹整體或將呈現見頂回落的態勢，但由于工資上漲具有“剛性”，美國通脹的回落速度較以往歷史周期或將更一波三折。美聯儲至少在未來半年至一年或將仍處在持續加息，甚至是“鷹派”加息的軌道。直到加息使得美國經濟進入真正意義上的衰退，或才能打破這一美國“工資—通脹”螺旋。

三、關注本輪全球通脹的“黑天鵝”：四季度歐洲天然氣危機與主權債務風險

近期天然氣危機愈演愈烈，以德國為代表的中歐地區，在四季度可能面臨天然氣危機的挑戰。

1、俄羅斯冬季天然氣供應限制若加劇，將產生哪些影響?1)能源供需角度，預計“遠水難解近渴”;2)經濟角度，降低天然氣需求將使德國以及整個歐元區經濟受影響但預計整體損失可控;3)資本市場角度，德國財政仍有余糧，出現“黑天鵝”風險的概率不大。

2、本次能源危機的薄弱環節，關注意大利主權債務風險：1)由于高度依賴進口能源，意大利或受到相對更大的影響;2)歐債危機后意大利的高債務和財政赤字未根治;3)意大利的國債發行極度依賴歐央行“輸血”，而受限于德國經濟受影響和意大利政局動蕩，本次歐央行會否實施救助仍存疑。

四、“此消彼長”：與眾不同的通脹周期下，資本市場將如何選擇?

美聯儲加息縮表及全球整體流動性處于收縮通道階段，全球資產很難像20年呈現普漲或輪動式上漲，而只能呈現出“此消彼長”的情況。

1、中期來看，三季度考慮到美國通脹環比見頂和前述的美聯儲加息“二階拐點”，使得三季度美股，特別是納斯達克有望迎來中級反彈，而A股的表現在此階段則或相對弱勢;四季度，若歐洲天然氣和主權債務風險的加劇，這種“此消彼長”效應又或將反轉，此時A股又可能像5-6月一樣成為全球資金階段性的“避險地”。

2、長期來看，伴隨明年美國經濟進入衰退的預期逐漸強烈，2023年年中后，美國通脹可能趨勢性的緩解，此時美聯儲本輪加息周期或見到真正的拐點，這將減少我國的匯率壓力并增加國內貨幣政策進一步寬松的空間，故中長期看，我們依然看好，流動性寬松推動的A股結構性行情。

風險提示：需求不及預期;現金流惡化;原材料和能源價格大漲;技術變革;信息滯后或更新不及時;行業規模測算偏差，共同富裕領域內相關改革政策落地不及預期，國內宏觀經濟增速超預期下行風險，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的情況。

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