私募大佬高毅資產董事長、首席執(zhí)行官邱國鷺罕見發(fā)聲!
中國證券報記者獨家獲悉，邱國鷺近日致信基金持有人，就當前宏觀形勢和市場狀況進行了詳細分析。他認為當前市場內外部多重影響因素交織，但市場的向下調整已經比較充分，特殊時刻保持謹慎更應堅定信心。
對于2020年下半年到2021年的投資，邱國鷺進行了回顧與反思。他認為，沒有參與“抱團”是對投資體系的堅持，對低估值的投資方法仍然抱有信心，但未來應當加強對政策的關注，“不只是低頭看路，也要抬頭看天”。
特殊時刻更要堅定信心
近期國內和國際環(huán)境都面臨較大不確定性，部分市場指數跌幅較大。邱國鷺認為，市場擔憂的國內因素主要有：新冠疫情反復對生產活動、居民消費、物流供應鏈等可能產生的影響;地產債務危機對上下游產業(yè)鏈的拖累，導致從“寬貨幣”到“寬信用”的傳導機制不太順暢，影響“穩(wěn)增長”政策的落地步伐;擔心監(jiān)管政策對部分行業(yè)格局的影響，看不清部分行業(yè)未來的方向。
與此同時，市場還面臨著海外擾動因素，歐美通脹持續(xù)高企，美聯儲開啟加息和縮表周期，引發(fā)“滯脹”風險。中美利差縮小，人民幣貶值，部分海外投資人降低對中國資產的配置，影響港股和中概股的估值中樞等。
不過，邱國鷺強調，特殊時刻更要堅定信心。“站在當前時點，我們依然相信中國經濟的韌性和中華民族的韌性，依然對今后1~2年的市場前景保持相對樂觀。”邱國鷺表示，盡管目前市場情緒低迷，但恒生中國企業(yè)指數已經跌到了2008年10月全球金融危機最低點的附近，從去年2月中旬到今年3月中旬，中概互聯網指數從頂部下跌近80%。
“市場的向下調整已經比較充分，十年新低的估值水平已經反映了大多數的悲觀預期。這樣的環(huán)境下，應該在保持謹慎的同時對資本市場更加樂觀，更加積極地挖掘潛在的投資機會，而不能讓恐慌主導情緒。”他表示。
三個選股條件應對當前形勢
應對當前的市場環(huán)境，邱國鷺提出投資組合里的行業(yè)要力爭符合三個條件：首先，行業(yè)受疫情影響相對小;其次，要能夠抗通脹，有定價權，不怕上游原材料價格的上漲;此外，還應受益于“穩(wěn)增長”政策及行業(yè)監(jiān)管的常態(tài)化。
邱國鷺表示，當前其持倉的銀行、保險、地產、建筑、能源、物流和互聯網板塊中的優(yōu)質公司，基本上是按照上述三個條件篩選的，即使在全球“滯脹”的大環(huán)境下，今后兩年還有望兌現相對較優(yōu)的業(yè)績增長。具體來說，邱國鷺布局了發(fā)達地區(qū)城商行、財險龍頭企業(yè)等。
對于互聯網行業(yè)，邱國鷺仍看好部分子行業(yè)。他認為一些子行業(yè)商業(yè)模式優(yōu)秀，競爭格局清晰，龍頭企業(yè)仍然保持較高的盈利能力，并且這些公司的管理層可能是中國最具有企業(yè)家精神的一批人。對相關政策風險則不必太過悲觀。
相應地，邱國鷺在制造業(yè)和可選消費方面布局較少，因為在疫情和通脹的背景下，這兩個行業(yè)可能面臨較大壓力，還需等待局勢的進一步明朗化。
回顧與反思：沒參與“抱團”是體系決定
除了談及當前的市場觀點，邱國鷺罕見回顧了2020年下半年到2021年的投資歷程。
“2020年下半年至2021年初是各個行業(yè)的龍頭公司迅速拔估值的過程，市場形成的共識是買股票就要買‘核心資產’，各種行業(yè)‘茅’的平均市盈率被炒作到了60-70倍以上，估值達到十年來的最高點。2021年的結構性行情分化更加突出，以新能源、電動車、半導體、軍工等為代表的‘賽道股’相對市場有巨大的超額收益，其中不乏上百倍市盈率估值的股票持續(xù)上漲，讓很多人開始認為‘講估值就輸在了起跑線上’。”他表示。
邱國鷺坦言，從2020年下半年到2021年底，這18個月對于堅信“低估值”的投資人是極其煎熬的，對于逆向投資者來說也是非常難受的。但資本市場的歷史證明，“樹終究不會長到天上”，過高的估值遲早會回落。對于沒有參與2020年下半年的“核心資產”抱團、2021年的“賽道股”抱團，邱國鷺認為，這是其低估值和逆向投資體系決定的。
邱國鷺認為，過去兩年真正值得他反思的是市場配置、資產配置和對政策的敏感度。市場配置方面，其大部分倉位在港股和中概股，但是回頭看，還是顯著低估了離岸市場的估值波動風險。港股和中概股的定價權在外資機構投資人手里，他們全球組合的國家配置變化有時會導致資金在短期內大規(guī)模進出，從而導致離岸市場的股票估值大起大落;其次，2020年3月新冠疫情剛暴發(fā)時，邱國鷺進行了較大幅度的減倉和對沖，之后市場反轉時組合向上彈性不足，他也坦言因此“錯過了一次很好的投資機會”;此外，他表示自己對政策不夠敏感，低估了監(jiān)管政策對互聯網行業(yè)的影響。
對低估值的投資方法有信心
邱國鷺表示，在其多年從業(yè)經歷中，一直秉承著四條原則：便宜才是硬道理;逆向投資，“人多的地方不去”;定價權是核心競爭力的體現;勝而后求戰(zhàn)，在勝負已分的行業(yè)買贏家。
過去兩年，這四條原則都受到了市場的很大考驗和挑戰(zhàn)。邱國鷺表示，沒有哪一種投資理念或投資方法能夠百戰(zhàn)百勝，但一個成熟的投資人應該在逆境中堅持自己的理念。過去兩年市場風格過于極端，目前鐘擺可能正從一端向另一端擺動，雖然過程中仍有反復，但他堅信所堅持的投資理念與投資原則長期看還是能夠適應不斷變化的市場，依然對低估值的投資方法有信心。
對于投資理念在未來的改進，邱國鷺表示，過于專注自下而上選股的缺點是對政策和環(huán)境變化不夠敏感，現在他正在逐漸過渡為自上而下與自下而上相結合的方式，“不只是低頭看路，也要抬頭看天”。
邱國鷺表示，在百年不遇的大變局中，不論是國際環(huán)境還是國內經濟結構的調整，速度和幅度都遠超想象。只有立足長遠，才能更好把握當下。一方面，會在謹慎思考和深入研究的背景下，積極拓展自己的能力圈;另一方面，仍然要從基本面和估值中尋找安全邊際。
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