近日，中鼎股份(000887.SZ)發布籌劃境外發行GDR并在瑞士證券交易所上市的提示性公告。同期，東方盛虹(000301.SZ)、星源材質(300568.SZ)也相繼公告，發行全球存托憑證申請事宜獲得中國證監會受理。

根據21世紀經濟報道記者不完全統計，今年以來，A股市場已有21家上市公司籌劃境外GDR發行上市，且發行GDR的公司“新經濟”含量顯著上升。

當前，樂普醫療(300003.SZ)、格林美(002340.SZ)、國軒高科(002074.SZ)等7家公司則已成功實現境外上市，上市目的地包括瑞士證券交易所、倫敦證券交易所等。從這些已完成GDR發行的公司表現來看，外資對于中國企業頗為看好，不少A股公司的GDR都受到了資本市場的追捧。

以首單發行GDR的創業板公司樂普醫療為例，其于9月15日在瑞士市場完成GDR簿記建檔和發行定價，訂單規模超過計劃發行規模近5倍，遠超前4只瑞士市場GDR，也超過倫敦市場近期訂單比例。

在不少行業人士看來，A股公司到瑞士發行GDR將深化中歐資本市場互聯互通，是金融服務實體經濟的重大舉措和生動實踐。隨著我國資本市場高水平雙向開放不斷提速，中企赴境外發行GDR正逐步形成規模效應，為外資流入A股打開新渠道。

值此之際，21世紀經濟報道邀請了三家頂級的海外金融機構高管——德意志銀行董事總經理，信托及代理人服務亞太區銷售總監吳濱，瑞信投資銀行及資本市場大中華區主管李宏貴，摩根大通證券(中國)有限公司投資銀行部主管、保薦業務負責人鄭振寧，共同探討境外投資人如何看待中企赴境外發行GDR，以及在資本市場雙向開放、互聯互通存托憑證業務不斷擴圍的背景下，GDR將怎樣助力中國公司深度融入國際資本市場。

三名國際金融機構高管均認同，在中國資本市場持續對外開放的背景下，境外投資者已經成為A股市場重要的參與者，GDR有望成為中國企業常態的海外融資渠道，還將成為連接中歐資本市場的橋梁。

A股公司境外發行GDR將成“新常態”

21世紀：今年以來，GDR已經成為中國公司海外融資的渠道之一，多家上市公司申請GDR發行，如何評價這一情況?

吳濱：中國證監會于2022年2月修訂了《境內外證券交易所互聯互通存托憑證業務監管規定》(簡稱“中歐通”)，對原有“滬倫通”機制進行了雙向擴容。這彰顯了中國政府推進境內外資本市場高水平雙向開放的決心和力度，也為優質的中國企業擴大實施“國際化”戰略提供了良好的機遇和有效的平臺。

A股上市公司通過互聯互通機制在歐洲資本市場發行GDR募資，此舉獨立于A股現有的融資產品的審核通道，又兼具審批速度較快、募投資金用途相對靈活、發行價格與A股股價較為接近、可募集外幣資金并在境內外靈活使用等特點和優勢，因此受到了眾多A股上市公司的普遍關注和積極響應。 自“中歐通”新規推出以來，截至2022年10月12日，已有7家A股公司成功完成了GDR發行，募集資金共計25.81億美元，另有15家A股公司已發布公告擬發行GDR的計劃，并且還有數量可觀的A股公司正在積極地進行評估和籌備。我們預計，A股公司在境外發行GDR將日臻流行和成熟，有望成為一種“新常態”。

李宏貴：今年以來，在證監會和交易所等各級監管部門的積極鼓勵支持下，已有多家A股公司成功發行或正籌備發行GDR，覆蓋新能源、高端制造與半導體、互聯網、醫療以及消費等諸多行業。中瑞證券市場互聯互通項目的順利通航是擴大金融開放戰略部署的重要舉措、推動深化中歐資本市場互利合作的的積極實踐、也標志著中國資本市場高水平雙向開放的新篇章。

鄭振寧：GDR的發行將中國及歐洲市場相連接，一方面有助于拓寬A股上市公司境外資本市場融資渠道，推進優質中國企業的國際化布局，另一方面也為國際投資者更深度進入中國資本市場、分享中國經濟快速發展的成果提供了途徑。從全球范圍來看，摩根大通是債券和股票領域首屈一指的承銷商，同時在跨境并購、全球市場研究、分析和交易執行領域居于領先地位，在全球范圍內為政府機構、大型企業和機構投資者提供服務。我們的公司規模和全球實力意味著我們具備獨特的優勢，能夠幫助中國公司通過包括GDR在內的途徑實現全球增長，并助力國際投資者參與中國日益成熟的資本市場。

21世紀：為什么GDR這一金融產品會受到中國企業的歡迎?

吳濱：有效運用GDR這一金融產品可以為中國企業帶來諸多發展優勢。例如： (1)拓寬了融資渠道，有利于中國企業更加從容、靈活地根據自身業務需要選擇后續融資市場;(2)有助于吸引國際專業投資機構和產業資本，擴大投資者基礎和優化公司股東結構，同時有望助力企業海外運營吸引國際人才;(3)通過國際化的資本市場布局，提升品牌知名度，促進中國企業主營業務在海外市場的發展，更好地參與國際競爭。

我們認為GDR很好地匹配了A股公司“揚帆出海”的戰略需求，也充分體現了中國政府擴大對外開放，鼓勵吸引國際資本促進中國實體經濟發展的宏偉目標。 因此, 我們期待GDR的良好發展前景。

李宏貴：2020年起，中國已成為歐盟最大貿易伙伴，中歐戰略合作伙伴關系持續發展，中歐資本市場的互聯互通以及深度合作將進一步深化中歐戰略的落地，而瑞交所GDR則是中歐資本市場制度互認、互聯互通的重要實踐工具。瑞士具備健全穩固的監管體系和發達的資本市場體系，是中歐金融與資本市場合作的重要伙伴方。同時，瑞士是全球跨境財富管理的領導者，擁有龐大的瑞士本土和全球化的機構投資者群體。瑞交所作為歐洲最大的交易所之一，擁有全球領先的交易結算系統，憑借其獨有的優勢成為中國企業海外上市又一重要目的地證券市場，也為中歐戰略合作伙伴關系的深化奠定了有力基石。

另一方面，GDR上市擁有項目周期相對較短、審核體系相對靈活寬松、發行對象更為廣泛、募集資金用途相對靈活、投資者交易與退出形式更為多樣化等優勢，為中國企業提供了有效、高效的跨境融資途徑，亦是A股上市公司在A股再融資、H股發行上市之外的又一獨特融資渠道。除此之外，歐洲GDR的成功發行還有助于觸達多元化國際投資者，建立更為國際化的企業形象和影響力，助力中國優質企業加速完成全球化布局。

鄭振寧：目前已發行或正在籌備發行GDR的中國企業通常具有國際業務拓展的計劃和愿景，GDR發行可以幫助企業進行海外布局，提升國際知名度和全球范圍內的品牌影響力，拓寬海外融資能力以保障公司國際化戰略發展的金融需求。從行業分布上來看，目前發行GDR的企業多數來自于新能源、工業、醫療、科技、消費等展現出強勁發展勢頭的“新經濟”行業。這些中國企業在海外市場進行的部分交易，通過較為全面的投資者推介工作獲得了國際投資者的關注和參與，充分把握了資本市場開放的政策紅利以及進入國際市場融資的便利機會。

中國新經濟資產受境外投資人熱捧

21世紀：在全球投資者看來，目前A股市場有哪些投資機會和領域值得關注?

鄭振寧：當前A股市場的投資主題可分為三類，包括 “舊巨人”(房地產)、“最近的巨人”(新經濟與互聯網)與 “新巨人”(新能源、碳中和、互聯網、5G、硬件、軟件、半導體等)。其中，投資者對于成長性高的行業很感興趣。因此展望未來，摩根大通最為看好最需要創新、突破及投資的 “新巨人”行業，包括科技、軟件、半導體，新能源，自動化、工科機械等工業股與化工材料等相關行業。

目前中國股票整體上的估值水平較低，摩根大通非常看好A股及港股市場的未來表現。通過中國與日本的對比研究，中國股票和當年的日本股票估值相比顯得非常有吸引力。回顧日本股市歷史，日經指數在1989年12月份達到高點，彼時其估值按前12個月每股收入來算是48.8倍，而中國股票在2021年2月份的估值水平不到20倍;日經指數的估值經過14年到了目前的16倍，而目前中國股票估值約在10-11倍，因此現在中國股票整體估值較有吸引力，并已包含對地緣風險、經濟基本面等方面的預期。盡管從年初到現在，A股及港股市場并沒有表現得很亮眼，但是外資在全球范圍內進行資產主動與被動配置時，會考慮不同層面的宏觀與微觀數據以及各個市場的政策周期、行業亮點等因素，因此全球投資者對于中國市場總的來說還是結構性看好。鑒于目前中概股的估值回落，疊加科技龍頭降成本的力度超預期，摩根大通仍然看好中概股。

此外，在中國資本市場持續對外開放的背景下，境外投資者也已經成為A股市場重要的參與者。隨著北向資金持續流入，A股市場與海外市場互聯互通愈加緊密。越來越多的境外投資者通過IPO、定向增發、二級市場交易及大宗交易等方式投資A股市場，目前外資持股A股市值超過2.4萬億元，占A股流通市值近4%。

21世紀：今年9月，樂普醫療作為首單創業板GDR，獲得近5倍認購，怎么看待樂普醫療的成功發行?這是否體現出境外投資機構對深市公司的投資熱情?

吳濱：樂普醫療的GDR發行項目是深交所創業板以及國內醫療健康行業的首單GDR發行。德意志銀行很榮幸作為存托人參與了樂普醫療GDR項目的發行工作。

樂普醫療GDR項目的成功有賴于高度專業的中介機構執行團隊。該項目所委任的承銷商(中資與外資的互補性組合)、律師、會計師、存托人、托管人以及其他有關中介機構，都屬于各自專業領域的頭部機構， 擁有豐富的經驗和優秀的專業能力。整個工作團隊的緊密配合和無縫銜接，為本次GDR成功發行提供了堅實的保障。

德意志銀行充分利用在歐洲資本市場的資源優勢，持續為樂普醫療提供GDR上市后的增值服務和業務支持，幫助公司持續物色目標投資者，促進GDR二級市場的表現和投資者的積極參與。

李宏貴：從發行結果來看，樂普醫療受到了多種類型投資人的青睞，外資機構更是踴躍參與認購。這樣的發行結果表明，經過深交所多年的建設和發展，已經培育出了一批以樂普醫療為代表的，備受國際投資者青睞的優質上市企業。樂普醫療本次GDR發行也為國際投資者提供了投資中國高成長醫療公司的機會，瑞信作為樂普醫療GDR發行中的唯一外資主承銷商，幫助樂普醫療充分對接境外投資者，發行獲得了極大的成功。

鄭振寧：本次發行開創了中國醫療企業于瑞士市場成功定價發行的先河，也標志著樂普醫療國際化戰略開啟了新的篇章。從全球GDR市場來看，英國、瑞士、德國均是歐洲規模大、交易活躍的證券交易市場，具備高度國際化的投資者網絡，擁有充足的市場深度和流動性承接GDR發行。GDR產品在當地投資者中熟悉程度也較高，早在2019年就有摩根大通擔任全球協調人的華泰證券GDR等于倫交所成功上市的先例。自今年2月份瑞士和德國進一步被納入境內外證券交易所互聯互通存托憑證業務適用范圍以來，瑞士交易所已于今年7月份順利迎來首批GDR的發行。除歐洲本土投資者外，絕大多數活躍參與資本市場交易的國際投資者均具備歐洲GDR投資和后市交易的能力，擁有較大的靈活度選擇將資金配置于歐洲或美國市場。因此，我們認為市場已經體現出境外投資機構對中國企業的熱情，摩根大通也有信心繼續通過GDR等方式，將更多中國優質的企業帶到全球資本市場，幫助更多國際投資者共同分享中國企業發展帶來的機遇。

外資機構積極助力A股高水平雙向開放

21世紀：作為GDR落地的重要市場參與者，對于A股互通互聯步伐加快有哪些體會?

吳濱：在“中歐通”互聯互通機制推出之前，德意志銀行已在中國市場長期服務于新經濟領域的海外架構中國企業(特別是互聯網公司)，成功協助他們赴美上市發行ADR，募集資金以支持其長足發展。“中歐通”新規的推出有助于德意志銀行發揮聯通中歐資本市場、助力資本雙向流動的業務優勢，也為德意志銀行的存托業務帶來新的增長機遇。樂普醫療GDR的成功發行，是德意志銀行“中歐通”存托業務的一個良好開局。目前，我行也在和多家A股公司接洽，緊鑼密鼓地推進相關潛在GDR項目的執行。

李宏貴：上世紀50年代，瑞信首次踏上了中國這一孕育著巨大潛力與希望的市場。60余載的堅定同行是中國金融市場于開放中謀發展的生動縮影。2008年，瑞信與方正證券共同出資在北京成立了瑞信方正證券，這也是2007年12月28日中國證監會修改《外資參股證券公司設立規則》后第一家獲批設立的中外合資證券公司。2021年，隨著合資證券公司業務范圍逐步放開，瑞信證券在原有投資銀行業務和區域性經紀業務的基礎上，獲得證監會北京監管局核準變更業務范圍，增加證券經紀(擴展至全國)、證券投資咨詢、證券自營業務，并將在換發經營證券業務許可證后正式開展相關業務。2022年9月8日，方正證券發布公告稱，擬以11.40億元的價格向瑞士信貸銀行股份有限公司轉讓瑞信證券49%的股權。該交易完成后，瑞信將持有瑞信證券100% 的股權，瑞信證券也將成為我國金融業不斷推進對外開放的背景下，又一家外資全資控股券商。

作為最早進入中國市場的外資金融企業之一，瑞信是早期中國企業海外上市的積極倡導者和實踐者，積累了豐富的中國企業海外融資成功案例，也建立了強大的綜合業務平臺，致力于向全球企業客戶、機構客戶、政府客戶以及私人客戶提供綜合性金融專長和經驗，在國際金融市場以及產品，監管溝通與投資者覆蓋等方面擁有得天獨厚的優勢和經驗。

鄭振寧：我們看到A股互聯互通的步伐正在持續加快，GDR新規落地后已有7家公司完成GDR在倫交所或瑞交所上市發行，另有13家A股上市公司已公告相關計劃，此外還有多家其他A股上市公司正在積極考慮之中。同時，越來越多的外資機構也通過MSCI等國際指數、A股ETF等參與到A股市場的投資之中。據統計，自2018年MSCI將A股納入全球旗艦指數以來，中國市場權重在MSCI新興市場指數中不斷上升，已由2009年年底的18%增至2022年9月的32%。

在這個發展進程中，外資投行的優勢在于更加熟悉全球資本市場，可以充分挖掘上市公司在全球視野下的投資價值，借助全球銷售網絡，充分利用A股互聯互通發展帶來的便利，幫助上市公司吸引外資資金“走進來”，也助力上市公司登陸不同的資本市場以及更好地“走出去”。摩根大通在尊重本土市場長期以來形成的行業實踐的前提下，致力于找準當前尚未被充分滿足的客戶需求，扮演好聯通中外資本市場“橋梁”的角色，充分發揮我們的國際優勢，這對我們來說會是最大的機遇之一。摩根大通證券(中國)有限公司是中國第一家外資全資證券公司，自成立兩年多以來，公司已經完成執行了多筆標志性的交易，當中包括IPO、再融資、可轉債等產品，證明了客戶和市場對我們本土執行能力的認可。

21世紀：對于未來中國資本市場雙向開放還有哪些期待?

吳濱：德意志銀行期待發揮專業經驗，在支持中國公司國際化、推動境內外資本市場雙向開放的進程中發揮更加積極的作用，例如在以下方面進一步擴展和提升互聯互通機制的應用和內涵：

(1)期待發揮“主場優勢”，推動(繼英國和瑞士之后)德國市場GDR能夠在近期實現落地;(2)支持A股公司在完成GDR首次公開發行(IPO)后，可選擇利用GDR市場實現常態化的后續發行(Follow-on)，形成募集境外資金支持業務發展的長效機制;(3)協助A股公司利用發行GDR作為并購交易的支付工具，完成對海外目標資產的兼并收購，促進產業鏈上下游的整合，增強競爭力;(4)隨著GDR項目的進一步推廣和落實，A股公司有望繼續吸引來自ESG(環境保護、社會責任和公司治理)偏好性國際投資者的關注度和投資需求，推動企業可持續性發展;(5)引導符合條件的境外公司來中國通過發行CDR上市，推動中國資本市場的國際化，豐富境內市場投資品種。

李宏貴：新發展格局下，中國資本市場雙向開放駛入快車道，互聯互通交易規模不斷擴大，交易機制進一步優化。未來，中國企業的全球化布局所需要的金融服務，企業家以及高凈值群體的財富管理以及海外機構投資中國優質資產等需求將是市場的重要方向。瑞信將繼續依托其全球一體化、綜合化業務平臺和協同優勢，與全球投資者以及監管機構保持緊密溝通，積極推動海外企業以及投資機構長期持續關注中國，投資中國，充分挖掘優質中國企業價值，為中國企業的國際化發展戰略、中國金融市場持續對外開放以及全球資本融通提供廣泛支持。同時，瑞信也致力于幫助眾多優秀的中國企業通過不同產品形式登陸境內外資本市場，向中國客戶提供專業化、多元化、國際化以及一站式的資本市場服務和產品。

鄭振寧：資本市場雙向開放進程的不斷提速以及境內企業國際融資渠道的持續拓寬是近年來中國資本市場最為顯著的變化之一。這樣的發展得益于中國政府及監管機構對內地企業境外上市的支持。舉例來說，金融委會議中指出“中國政府繼續支持各類企業到境外上市”，提振市場對中國企業境外上市前景的信心，此外，證監會也不斷加快推進企業境外上市備案制度落地，保持境外上市渠道暢通，支持各類企業依法依規赴境外上市，用好多個市場、多種資源。

以中國企業境外上市為例，經過二十多年來的探索，已經逐漸形成了中國企業、新興產業和國際投資者共贏的局面。中國企業通過海外上市，不僅募集了發展所需資金，也在國際品牌競爭力等多方面受益。國際投資者也通過投資中國公司分享了中國經濟發展的豐厚成果。我們相信在政府及監管機構的堅定支持下，中國境內企業在境外上市融資發展的道路會越走越寬廣，越走越順暢。

作為連通國際和中國金融市場的“橋梁”，摩根大通希望在中國金融市場開放不斷深化的背景下，能夠幫助更多的中國企業走向世界，同時也協助更多海外投資者和企業進入日益成熟的中國市場。相信在更加全面的牌照和全球產品落地之后，我們可以將更多跨境、全球化的產品及平臺引入到國內，直接對接在國內的客戶。摩根大通的中國故事就是中國金融市場開放的生動故事。摩根大通在中國的穩步發展受益于中國越來越快、越來越大的開放步伐，我們正在、并且希望繼續為中國金融市場的健康發展貢獻我們的綿薄之力，實現“雙贏”。

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