上周美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息對(duì)全球大宗商品市場(chǎng)的影響仍未消散。截至北京時(shí)間6月22日16時(shí)，自美聯(lián)儲(chǔ)議息決議公布以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格累計(jì)跌幅已超過(guò)10%。對(duì)于本輪“商品牛市”是否面臨終結(jié)的問(wèn)題，多家百億級(jí)私募出現(xiàn)分歧。在商品市場(chǎng)波動(dòng)加劇的背景下，受訪私募仍然看好CTA策略(商品交易顧問(wèn)策略)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

商品市場(chǎng)高位震蕩

“此次美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息增加了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期。”作為今年以來(lái)一家業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出的新銳百億級(jí)量化私募，洛書投資副總經(jīng)理胡鵬稱：“加息對(duì)于通脹的抑制，可能打擊未來(lái)商品投資和消費(fèi)的部分需求。對(duì)于需求的悲觀預(yù)期疊加恐慌情緒，造成了近期商品市場(chǎng)的快速下挫。”

數(shù)據(jù)顯示，自美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議宣布加息75基點(diǎn)以來(lái)，截至6月22日國(guó)內(nèi)期市收盤時(shí)，國(guó)際原油、有色、黑色等多個(gè)重要工業(yè)品品種近5個(gè)交易日的跌幅均達(dá)10%左右，鐵礦石等品種回調(diào)幅度更超過(guò)15%，短期波動(dòng)幅度為近幾年所罕見。與此同時(shí)，包括小麥、黃豆、豆油、棕櫚油等在內(nèi)的部分農(nóng)產(chǎn)品品種，也在此期間快速走弱。對(duì)于本輪市場(chǎng)大幅回調(diào)的“定性”，多家百億級(jí)私募的觀點(diǎn)出現(xiàn)明顯分歧。

胡鵬認(rèn)為，全球供應(yīng)鏈目前仍處于趨緊狀態(tài)，疊加地緣局勢(shì)帶來(lái)的潛在農(nóng)產(chǎn)品和能源供應(yīng)緊張，大宗商品市場(chǎng)中期表現(xiàn)預(yù)期偏強(qiáng)。本次部分商品快速調(diào)整是美聯(lián)儲(chǔ)加息和需求回補(bǔ)弱于預(yù)期背景下的一次估值修正。在供需平衡偏緊和海外需求不確定性較大的情況下，大宗商品市場(chǎng)中期維持高位震蕩的概率較高。

念空科技董事長(zhǎng)王嘯稱，受疫情、地緣局勢(shì)等因素影響，國(guó)際貿(mào)易格局出現(xiàn)較大改變，供給端需求端失衡，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格進(jìn)一步走高。美聯(lián)儲(chǔ)加息能在一定程度上遏制通脹，但長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際局勢(shì)和供需關(guān)系的改變?nèi)允怯绊懮唐穬r(jià)格的主要因素。“大宗商品市場(chǎng)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)可能會(huì)維持高位震蕩，價(jià)格快速上漲的階段暫時(shí)告一段落，但也未必會(huì)快速回落。”王嘯稱。

黑翼資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人則向中國(guó)證券報(bào)記者強(qiáng)調(diào)，在地緣局勢(shì)、美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期、疫情擾動(dòng)等諸多因素的推動(dòng)下，市場(chǎng)整體供需再平衡時(shí)點(diǎn)再次延后，預(yù)計(jì)后續(xù)市場(chǎng)不確定性增強(qiáng)，波動(dòng)可能繼續(xù)加大。

商品牛市是否終結(jié)

在近期商品市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度下挫后，部分頭部私募機(jī)構(gòu)看淡商品后市，并認(rèn)為持續(xù)時(shí)間已超過(guò)6年的本輪“商品牛市”大概率已經(jīng)終結(jié)。

上海某百億級(jí)私募研究總監(jiān)表示，美聯(lián)儲(chǔ)最新加息幅度已數(shù)年未見，大大削弱了原油、銅等重要商品的“金融屬性”。此次議息會(huì)后公布的利率水平點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)高層普遍支持今年底進(jìn)一步加息至3%以上。“2020年以來(lái)的商品等資產(chǎn)價(jià)格上漲，關(guān)鍵支撐因素是美聯(lián)儲(chǔ)等央行大力度的貨幣寬松。”該私募人士稱，“美元利率持續(xù)快速上升，無(wú)疑將抽掉這一關(guān)鍵支柱。”

對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注度較高的黑色系商品，敦和資管分析稱，盡管房地產(chǎn)行業(yè)基本面存在支撐因素，但從供需情況來(lái)看，黑色系商品可能會(huì)逐步“轉(zhuǎn)弱”。特別是從市場(chǎng)價(jià)格結(jié)構(gòu)來(lái)看，螺紋鋼近月合約與遠(yuǎn)月合約已接近“平水”，這種情況在歷史上比較少見。

此外，敦和資管還表示，以往全球商品牛市周期結(jié)束時(shí)，曾多次出現(xiàn)“銅價(jià)先于原油價(jià)格見頂下跌”的規(guī)律，對(duì)于大宗商品市場(chǎng)是否“由牛轉(zhuǎn)熊”，也可以通過(guò)這一指標(biāo)進(jìn)行觀察。

CTA策略受青睞

在近期商品市場(chǎng)波動(dòng)加劇的背景下，來(lái)自第三方機(jī)構(gòu)的監(jiān)測(cè)顯示，從全行業(yè)來(lái)看，年內(nèi)業(yè)績(jī)持續(xù)表現(xiàn)突出的私募CTA策略產(chǎn)品，上周以來(lái)整體出現(xiàn)凈值回撤。

對(duì)此，胡鵬表示，過(guò)去較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)商品市場(chǎng)呈現(xiàn)上漲行情，如果市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)折，這一過(guò)程中量化CTA產(chǎn)品可能會(huì)發(fā)生模型的“磨損”，導(dǎo)致階段性回撤。如果市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性下跌，量化趨勢(shì)性策略或主觀CTA策略可以通過(guò)做空盈利;基本面類的策略也可以通過(guò)捕捉不同品種所處的基本面實(shí)際情況，把握品種間相對(duì)強(qiáng)弱的機(jī)會(huì)。整體而言，未來(lái)CTA策略的投資機(jī)會(huì)仍然值得看好。一方面，從歷史上來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)由降息到加息、由擴(kuò)表到縮表帶來(lái)的牛熊轉(zhuǎn)換并不罕見，CTA策略可以通過(guò)捕捉整體趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)獲利;另一方面，在商品定價(jià)中，由于不同品種基本面的不同，宏觀面的傳導(dǎo)時(shí)間也會(huì)存在差異，能夠產(chǎn)生多元化的盈利機(jī)會(huì)。從產(chǎn)品類型來(lái)看，包含CTA的復(fù)合策略，在復(fù)雜環(huán)境下會(huì)有更好的策略適應(yīng)性。

王嘯進(jìn)一步指出，商品市場(chǎng)中長(zhǎng)期趨勢(shì)的轉(zhuǎn)折，在短期內(nèi)會(huì)對(duì)各類CTA策略造成較大挑戰(zhàn);對(duì)于量化策略而言，流動(dòng)性的強(qiáng)弱比漲跌幅度更為重要。“整體來(lái)看，當(dāng)前商品市場(chǎng)仍然處于一輪大周期中，不管是主觀還是量化CTA策略，都值得持續(xù)關(guān)注。劇烈波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境，也會(huì)對(duì)管理人的策略調(diào)整能力及風(fēng)控水平提出更高要求。”王嘯稱。

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