在充滿不確定的當(dāng)下，新加坡投資機構(gòu)淡馬錫努力跨越周期，塑造具有韌性的投資組合。

7月12日，淡馬錫公布其最新財報數(shù)據(jù)。在截至2022年3月31日的財政年度里，淡馬錫投資組合凈值為4030億新元(約18900億人民幣)，比上一財年增加了220億新元。其1年期股東總回報率為5.81%。

5.81%的1年期股東回報率，相比上一財年的24.53%頗顯遜色。“疫情只是因素之一，全球的流動性是更大的影響，尤其帶來資本市場的波動，帶來我們總體回報率的下降。”7月14日，淡馬錫全球科技與消費投資聯(lián)席總裁、全球企業(yè)發(fā)展聯(lián)席總裁、中國區(qū)主席吳亦兵在接受經(jīng)濟觀察報記者專訪時表示。

這也與年報統(tǒng)計截止日期的市場情況相關(guān)，截至2021年3月31日的2021財年，中國和美國的資本市場均較為出色;而截至2022年3月31日的財年中，美國市場的表現(xiàn)仍然強勁，而中國市場則出現(xiàn)波動，導(dǎo)致兩個財年的回報率對比明顯。

吳亦兵進一步表示，淡馬錫所追求的是長期可持續(xù)的回報，所以淡馬錫10年的回報率、20年的回報率、40年的回報比較穩(wěn)定。這是淡馬錫打造投資組合很重要的一個要素。

自1974年成立至今的48年來，淡馬錫復(fù)合年化股東總回報率為14%，20年期和10年期的復(fù)合年化股東總回報率分別為8%和7%。

除了投資回報，淡馬錫在過去一財年的新增投資與減持退出也備受關(guān)注。在2022這一財年，淡馬錫的投資額為610億新元，脫售額(注：也即減持額)為370億新元，投資額持續(xù)創(chuàng)下歷史新高。

面對全球政治形勢的不確定性以及經(jīng)濟增長前景的不明朗，淡馬錫在過去一財年做對了哪些，未來又將堅持怎樣的投資策略?

資本市場波動影響收益率

從資產(chǎn)流動性劃分來看，2022財年淡馬錫的非上市公司比例和上市公司的比例分別為52%和48%，非上市公司占比由上個財年的45%大幅提高至52%。對此，吳亦兵表示，主要是兩方面因素。

首先，二級市場資產(chǎn)的市值下降，相應(yīng)地一級市場資產(chǎn)比例相對提高。第二，因為一級市場的回報高于二級市場，淡馬錫對一級市場的投資更積極。在過去5年中，對一級市場的態(tài)度在逐漸的變化，不管在中國還是在全球，淡馬錫都是一個非常積極的早期投資者，希望更早的找到未來的冠軍，跟它一起成長，這是淡馬錫投資的核心邏輯。

除此之外，吳亦兵表示，在投資中并不太關(guān)心一家企業(yè)是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)，淡馬錫作為長期投資者，看重內(nèi)涵價值，評估這家公司在某個時候的價值，(市值)低于這個估值就繼續(xù)持有，高于就脫售一部分，降下來的話可以再買回來。我們會調(diào)整倉位，同時又保持長期持有的總體趨勢。“之前我們更偏增長性、晚期、上市企業(yè)的風(fēng)格，后來我們發(fā)現(xiàn)如果更早投早期的話，有幾方面好處，比如可以有更長的時間觀察公司的發(fā)展，能夠更有信心，到他們快上市的時候能夠加碼。其實還是持續(xù)做長期投資，只不過我們會稍微往早期移，并不代表我們不投二級市場。”淡馬錫中國區(qū)執(zhí)行總經(jīng)理黃喆君表示。

從淡馬錫投資組合標的資產(chǎn)的地理區(qū)域分布來看，新加坡(27%)和中國(22%)繼續(xù)是該公司投資組合敞口占比最高的兩個國家。此外，對美洲(21%)，以及歐洲、中東和非洲(12%)的占比相比上財年有所增加。

自2004年進入中國，近20年來淡馬錫堅定看多中國，近幾年持續(xù)重倉中國資產(chǎn)。尤其在2020財年，淡馬錫在華資產(chǎn)比例(29%)首超新加坡本土(24%);2021財年，在華資產(chǎn)依然以27%的占比仍居第一，新加坡市場保持24%。在2022財年，中國資產(chǎn)在淡馬錫投資組合中的占比為22%。

對此，吳亦兵表示，在華資產(chǎn)在投資組合中的占比下降，是因為資本市場波動帶來的市值變化，上一財年淡馬錫對中國市場的投資額多于脫售額，并未減少對中國的投資。

“對于在中國，我們持有二級市場資產(chǎn)的比例要比非上市資產(chǎn)更大一些，且投資組合為高度成長型。剛過去的財年，生命科學(xué)、科技、消費板塊都受到一定沖擊，影響了投資組合的凈值。不過，組合中的非上市企業(yè)的投資盈利平衡了整體收益。”吳亦兵稱，作為長期投資者，淡馬錫往往在市場低點時更加積極投資，因此2022財年淡馬錫在中國的投資額多于脫售額。

吳亦兵表示，淡馬錫重視長期趨勢，繼續(xù)看好中國經(jīng)濟，未來會持續(xù)投資中國。另外，數(shù)據(jù)顯示，淡馬錫在華投資組合過去十年期內(nèi)部收益率(IRR)優(yōu)于其整體投資組合，這也是淡馬錫對中國市場有信心的原因之一。

依然關(guān)注四個結(jié)構(gòu)性趨勢

在淡馬錫2022財年的投資組合中，按照行業(yè)劃分來看：金融服務(wù)(23%)、交通與工業(yè)(22%)以及電信、媒體與科技(18%)是該公司投資組合中占比最高的三大行業(yè)領(lǐng)域。

另外，消費、媒體與科技、生命科學(xué)與農(nóng)業(yè)食品及非銀行金融服務(wù)領(lǐng)域的企業(yè)受到的關(guān)注正與日俱增。2022財年，淡馬錫在這些行業(yè)領(lǐng)域的投資占整體投資組合的33%，相較2011年5%的占比顯著增加。

數(shù)字化進程、可持續(xù)的生活、未來新消費和更長的壽命，是淡馬錫自2016年起堅持的長期結(jié)構(gòu)性趨勢。年報顯示，淡馬錫不斷調(diào)整投資組合，順應(yīng)四大結(jié)構(gòu)性趨勢，對這些趨勢所進行的投資，在投資組合中的比例由2016年的13%增至2022年的30%。

在中國，淡馬錫投資了倉儲與冷鏈開發(fā)和運營商萬緯物流(VXLogistics)，氫燃料電池開發(fā)商上海捷氫科技，以及數(shù)字營銷科技公司帷幄 (WhaleTech-nologies)。

如今疫情下的消費疲軟，新消費投資也遇冷。淡馬錫中國區(qū)執(zhí)行總經(jīng)理劉暉認為，市場上有需求疲軟的現(xiàn)象，但基本面比較好、順應(yīng)行業(yè)趨勢和需求的公司，未來會不斷地成長，成為市場的贏家。

新消費一直是淡馬錫投資的主題，劉暉表示，這基于中國消費者新需求的變化。首先，很多消費品符合數(shù)字經(jīng)濟的趨勢，在大眾必選消費行業(yè)，尤其是頭部企業(yè)在需求端表現(xiàn)得更有韌性;第二，滿足年輕人新需求的產(chǎn)品和服務(wù);第三，有一定的科技研發(fā)驅(qū)動的領(lǐng)域。淡馬錫也提供協(xié)助拓展市場、原材料對接等投后支持。

在吳亦兵看來，估值有周期性，牛市時所有的企業(yè)估值都會往上走，而熊市則是更加重要的一個階段。退潮后，基本面好的企業(yè)能夠生存下來，在下一輪周期時會起來，所以周期正是大浪淘沙的時候。淡馬錫作為跨周期的投資者，需要在看到在泡沫時保持清醒的頭腦，在低周期時，最好的增值就是信任，在企業(yè)困難的時候給予信任他們，幫助他們走出來。

對于淡馬錫接下來布局中國的重點，吳亦兵表示，依舊關(guān)注四大投資趨勢。一是數(shù)字化進程。淡馬錫關(guān)注數(shù)字化對產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型的影響，從銷售端的營銷的數(shù)字化到生產(chǎn)、設(shè)計、再到供應(yīng)鏈的數(shù)字化。二是更長的壽命。淡馬錫對生命科學(xué)領(lǐng)域的布局廣泛而全面，同時更長的壽命這一趨勢也包括財富管理領(lǐng)域的機會。隨著人的壽命越來越長，人們對于高質(zhì)量的退休生活、儲蓄的替代產(chǎn)品也有更高的需求。三是未來新消費，更多體驗性的消費帶來了中國本土品牌的崛起。四是可持續(xù)生活，包括新能源，農(nóng)業(yè)科技、傳統(tǒng)的化工經(jīng)濟的清潔改造等等，都是淡馬錫關(guān)注的機會。

如何應(yīng)對新變化下的挑戰(zhàn)

當(dāng)前，國際經(jīng)濟局勢正在面臨新變化，疫情反復(fù)、通脹高企、俄烏沖突等。在此背景下，淡馬錫作為全球領(lǐng)先的長期投資者，又將如何應(yīng)對世界經(jīng)濟新變化帶來的挑戰(zhàn)，把握國際經(jīng)濟格局的變化。

過去，淡馬錫敢于在經(jīng)濟下行周期加大投資力度。2022財年，淡馬錫以610億元的投資額再創(chuàng)下歷史新高。那么，在淡馬錫看來，目前全球經(jīng)濟是否還處在下行周期，預(yù)計這一周期會持續(xù)多久?

吳亦兵對經(jīng)濟觀察報記者表示，就全球市場而言，經(jīng)濟還在繼續(xù)進入下行周期。從流動性而言，部分全球重要經(jīng)濟體央行縮表，另外，疫情帶來供應(yīng)鏈的斷裂，俄烏沖突帶來的能源沖擊、通貨膨脹等情況，都帶來很大不確定性。在加息背景下，幾大央行比如美國的美聯(lián)儲和歐洲央行，有意的采取冷卻經(jīng)濟的措施，但其既能冷卻經(jīng)濟又能避免衰退的概率比較低，所以部分經(jīng)濟體存在衰退風(fēng)險。因此，從資本市場周期來看，淡馬錫對歐美市場今年情況不樂觀，持謹慎的投資態(tài)度。

另一方面，吳亦兵表示，中國經(jīng)濟周期領(lǐng)先全球大概12個月左右。目前，中國的經(jīng)濟低點可能在今年上半年，不管從經(jīng)濟增長的基本面，還是資本市場的信心來看，均在今年一季度達到了低點，下半年有望好轉(zhuǎn)。

此外，國內(nèi)精準的疫情防控、宏觀政策對經(jīng)濟的扶持，都在支撐市場信心和預(yù)期。所以，其相對比較看好中國下半年的經(jīng)濟走勢。吳亦兵認為，下半年市場更希望看到的具體政策的落地，例如房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、科技企業(yè)等行業(yè)的支持政策，以及對平臺企業(yè)健康發(fā)展的進一步的支持等，目前市場已經(jīng)看到相關(guān)政策信號。“值得注意的是，如果部分全球重要經(jīng)濟體進入經(jīng)濟衰退，中國的出口或?qū)⑹艿揭欢ㄓ绊憽Ｍ瑫r，在全球資本市場風(fēng)險偏好下降的背景下，中國資本市場也難以獨善其身，這些是風(fēng)險因素。”吳亦兵稱。

作為長期的投資者，吳亦兵坦言，淡馬錫專注于穩(wěn)健的投資步伐，總體比較謹慎，但是會維持看好的趨勢和看好的企業(yè)持續(xù)不斷的投資。作為“由下而上”的投資者，淡馬錫關(guān)心宏觀經(jīng)濟，更關(guān)注的是微觀企業(yè)，專注穩(wěn)健的投資節(jié)奏，對于基本面好的企業(yè)，不管處于什么樣的周期，淡馬錫都會把握投資機遇。

關(guān)鍵詞： 中國經(jīng)濟 中國經(jīng)濟下半年趨勢被看好 結(jié)構(gòu)性趨勢 股東回報率