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新舊交替，中小券商先后來到資本市場大門。

2022年12月30日，華龍證券的IPO申請獲得受理。自2017年11月輔導備案至今，華龍證券長達5年的IPO申請終于邁入證監會審核階段。

這家于2001年設立的地方性證券公司，有著甘肅省國資委的股東背景，也同樣獲得過知名運動品牌鴻星爾克的投資。重要的是，華龍證券曾經掛牌新三板市場并獲得過近百億的融資，長達五年等候IPO期間，華龍證券見證了監管部門的調整性政策，也經歷了資本市場的起落變化。

值得注意的是，華龍證券在經營過程中所呈現的內控機制不健全、區域性特征明顯、營收利潤規模收縮等問題，恰恰可以代表眾多中小券商。

此外，在二八效應逐漸凸顯的證券行業，寬松貨幣政策下，疊加科創板注冊制紅利釋放等行業利好后，中小券商迎來新的發展轉機，但展業同時也對其提出了更高的資本要求。

因此，中小券商開始搶灘基本市場已成為必然趨勢。

五年上市路，邊IPO邊收罰單

華龍證券等待上市的這五年，市場的風向已經發生了180度轉彎。

2016年，彼時還在新三板上市交易的華龍證券，僅僅用了4個月就完成百億定增，這對當時成立近15年的一家地方性券商來說，無疑是一次高光時刻。

然而，“手里有錢”的華龍證券，在其后的發展中過得卻并不如意：經紀業務和投資銀行業務是證券公司對外開展業務的基石，華龍證券卻分別錯失兩大發展機遇。

一方面，錯失經紀業務風口，業績增長萎靡不振。

2016年，中基協發布《進一步規范私募基金管理人登記若干事項的公告》，對私募基金公司的管理提出新的要求，要求備案登記的私募基金必須在半年內發行備案第一只產品，對應地，券商作為私募基金備案登記的中介機構，經紀業務一度成為競爭的藍海。

作為參考的是，招商證券主經紀商業務規模由2014年的931億增長至2016年的1.05億，一舉拿下接近30%的市場份額。

根據華龍證券年報，對比2015年25.11億元的營收規模及14.74億元的經紀業務收入，2016年卻逆勢出現了腰折，營收和經紀業務收入分別為13.71億元及5.25億元；到了2017年，華龍證券的經紀業務再次收縮至3.83億元，百億資本助力下，華龍證券僅在利息收入增長助力下較上一年增長了2.22億元營收。

經過幾年的沉淀，華龍證券2021年的經紀業務收入也不過6.84億元，同比增長率為5.97%；而根據證券業協會公布的數據，140家證券公司，在2021年共實現經紀業務收入1529.62億元，同比增長19.6%。無論是收入規模還是增速，華龍證券經紀業務掉隊已成為不爭的事實。

另一方面，違規事件頻發，投資銀行業務開展困難。

華龍證券最為聞名的事件除去融資百億外，就當數持續數年的藍山科技事件。根據公開信息顯示，2020年4月，藍山科技提交公開發行并在精選層掛牌申請后，被發現財務數據、經營模式存在異常。2020年11月，藍山科技因涉嫌信披違規遭到證監會調查。

同年8月，華龍證券作為藍山科技的主做市商，同樣被證監會立案調查。對應地，華龍證券在此期間擔任保薦人的發行工作全部被中止，波及范圍包括普愛醫療IPO進度等。

證監會發布公告稱，經查，華龍證券存在投資銀行類業務內部控制不完善，內控制度體系不健全、落實不到位、內控組織架構混亂，廉潔從業風險防控機制不完善及防控不到位等問題。

除此以外，華龍證券在保薦蘭州莊園牧場申請IPO過程中，對公司董事長行賄事項未進行核查，同樣被證監會予以出具警示函，同時評級從BBB級降為B級（中國證監會根據券商風險管理能力對其進行的等級分類，最高為AAA，最低為E）。

正因如此，在IPO活躍的當下，華龍證券的投資銀行收入同樣不溫不火。根據財報，華龍證券2021年投資銀行業務收入為1.12億元，同比下降10.81%。對比證券行業投行業務同比增長4.3%，收入達到699.52億元，華龍證券同樣差了一大截。

大魚吃小魚，中小券商融資求生

新機遇來臨，缺錢，成為中小券商發展中的最大障礙。

關于上市的理由，華龍證券在申請A股上市方案中表示：“為了進一步提升綜合競爭力，豐富資本補充機制，實現股東價值和國產資產保值增值，使公司成為資本實力雄厚、運行規范、財務穩健、具有較強市場競爭力的現代金融機構，公司擬首次公開發行A股股票并上市。”

華龍證券并不是個別例子，新舊交替，中小券商尤其活躍于IPO。

2022年，首創證券在最后一個月正式上市，成為去年唯一成功上市的券商；同樣迎來好消息的還有信達證券，2023年伊始，信達證券獲得證監會對申請上市資料的反饋意見；同時，東莞證券則為A股貢獻了首家被否的擬上市公司。

中小券商已經站在一個新的或生或死的十字路口。

其一、寬松的貨幣政策，為資本市場開啟行情提供先決條件。

2022年初以來，受俄烏戰爭、疫情反復、房地產風險暴露、美聯儲大量加息等多因素影響，資本市場眾多公司遭遇業績和估值雙殺。前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，“2023年是充滿希望的一年，影響市場的一些利空因素正在邊際改善，形成共振和合力，A股和港股有望走出結構性牛市行情。”

根據wind數據顯示，2022年前三季度證券行業收入主要由經紀、投行、資管、自營和信用業務組成，其占比分別為29%、14%、11%、20%及15%。與市場波動強相關的自營和經紀業務占比近半，資本市場表現對券商營收影響不言而喻。

其二、證券行業二八效應凸顯，資本實力決定發展增速。

一方面，中國券商普遍缺乏創新，導致券商所提供的服務高度同質化，催生了券商之間的低價競爭。

“這幾年大大小小的券商在展業中，都以不同程度的低傭金費率作為競爭手段，規模較大的券商有雄厚的資金實力，當然更敢給低價。”招商證券趙晨（化名）對「財經新知」表示。“當然，一些小券商撐不下去，在市場上逐漸失去姓名也是常有的事。”

另一方面，券商的一些政策性紅利逐步釋放，想要抓住趨勢開展新業務同樣需要大量的資金支持。

推行股票發行注冊制改革以來，政策紅利逐漸得到釋放。據證券業協會披露信息顯示，2022年共有428家公司進行IPO，募資規模共計5869億元，同比增長8%。

值得注意的是，科創板推行的保薦機構跟投機制為券商提供更多收益的可能，但同時也對券商資本實力提出了更高的要求。公開信息顯示，2019年-2022年，中金、中信、建投的科創板IPO累計跟投金額分別高達52億元、43億元、34億元，這令眾多中小券商望塵莫及。

在這個大魚吃小魚的資本市場，正在迎來新的發展機遇。對應地，對于競爭者的資金實力同樣提出了更高的要求。而對中小券商來說，已經來到了龍門前，躍過去可以參與更長久的內卷外爭；躍不過去，則將成為強者的食物。

關鍵詞： 私募基金 證券行業