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隨著三六零集團（以下簡稱“360”）2022年財報的發布，由360投資的哪吒汽車最新經營狀況也被公開。

2022年全年，360營收95.21億元，虧損22.04億元，成為其自2014年以來的首次虧損。而哪吒汽車在2022年營收133.29億元，凈虧損則錄得69.19億元。

360在財報中指出，哪吒汽車所帶來的虧損，是導致集團整體虧損的主要原因。2022年，360對外的投資并無多少收益，反而造成虧損共12.93億元，其中由哪吒汽車帶來的損失高達5.93億元。

自身難保的360，或許已經對哪吒汽車不再充滿信心，因此在去年不僅放棄對其增資，甚至還轉讓了部分哪吒的股權。

而這背后，凸顯了哪吒汽車持續燒錢、又不具備造血能力的困境。

2022年，哪吒汽車雖以15.2萬的銷量，取得了新勢力銷冠的名號，實際上卻是賣一輛虧一輛，單車虧損高達4.6萬元。這背后是其以中低端車型為主的產品結構難以撬動。

從細分產品來看，2022年哪吒V共賣出98847輛，占比達65%；哪吒U則交付51021輛，占比33.55%，這兩款車型的售價集中在8-20萬元區間，決定了哪吒以中低端產品為主的銷量結構。沖高車型哪吒S自2022年12月開啟交付以來，月均銷量僅在2000左右，遠不及哪吒U、V。

而到了2023年，哪吒汽車想扭轉這一局面也并不容易。哪吒汽車在核心技術、產品力、品牌力等方面都有諸多不足，比如三電尚未實現自主生產、智能駕駛自研能力不足、產品定價規劃撞上擁擠賽道、消費者對其品牌感知度不足等。

從360的角度來看，自身主營業務面臨營收下滑下滑的困境，2023年轉向大力發展AI技術，則對集團的資金能力提出更高要求，在未來的日子同樣倍具挑戰。若哪吒汽車無法向投資方展示自身的造血能力，360可能進一步降低參與度。

360和哪吒各自面臨的未來不確定性，將持續為彼此的合作籠罩上陰影。哪吒汽車何時能調整產品結構、扭轉虧損態勢，而360又能否借助AI大模型實現新的增長，都是接下來它們必須直面的問題。

1、360由盈轉虧，哪吒要負多少責？

近日，360發布了2022年全年業績報告。

財報顯示，2022年全年，360實現營收95.21億元，同比下滑12.54%；凈虧損22.04億元，去年同期盈利為9.02億元，更早幾年前（2014-2020年），該公司也持續保持著盈利，這意味著公司出現了自2014年以來的首次虧損。

具體到季度業績來看，360早在2022年第二季度便開始虧損，且持續至今。從2022年3月31日到2023年3月31日的四個財季中，360分別虧損6.20億元、15.66億元、2.39億元和1.86億元。

360在2022年年報中指出，此番由盈轉虧主要是營收下降和公司外部投資損失所致，外部投資指參投哪吒汽車虧損、打折出售挪威瀏覽器公司Opera。在去年投資總損失的12.93億元中，哪吒汽車造成的損失高達5.93億元。

為了體現哪吒汽車對自身業績的不利影響，360還在財報中透露了前者部分業績數據。財報顯示，哪吒汽車去年全年營業收入為133.29億元，同比增長132.43%；但凈虧損錄得69.19億元，同比擴大137.94%。

作為對比，同為新勢力的“蔚小理”在2022年的營收分別為492.7億、268.6和452.9億元。其中，理想在2022年第四季度實現了盈利，全年凈虧損僅為20.3億元，只是哪吒的1/3。

由此來看，哪吒汽車不僅虧損數額巨大，虧損速度也逐漸難以控制，其經營頹勢確實拖累了360的財務表現。360也已經意識到了哪吒汽車的“失控”，于是在2022年中期便減少了對哪吒的資金注入。

雙方的合作始于2021年5月。當時360集團創始人、董事長周鴻祎宣布360戰略投資哪吒汽車，成為其第二大股東。這一動作也被彼時媒體解讀為，哪吒汽車會是360“入局造車”的一大布局。

隨后，360開始對哪吒予以“真金白銀”的支持。由360披露道，其分別于當年5月31日和10月27日，完成9億元出資款和10億元首輪投資款的支付，共向哪吒汽車投資了19億元。

不過，在合作剛滿一年之際，360便于去年6月底宣布放棄對哪吒汽車的增資，并以0元價格轉讓哪吒汽車3.53%股權，受讓方有義務向哪吒汽車支付10億元投資金額。

360宣布放棄增資哪吒汽車，圖源360公告

對此，哪吒汽車于次日發布公告回應，此次由360轉讓部分股權，有利于改善公司治理結構，提高經營團隊的控制權。哪吒汽車還稱，雙方今后還將在數字安全、智能駕駛安全等領域持續合作。

這一事件之后，行業對360減持哪吒股份有兩種看法：其—正如哪吒公告所示，由于公司目前股東數量過多，為了之后完成上市需進行股份制改制；其二則有可能是360對于哪吒未來并不看好，就算后期哪吒在港完成上市，其市值也不會有太大突破。

截至去年年底，360集團仍持有哪吒汽車10.72%股權。而在360財報中，哪吒汽車的賬面價值僅為10.18億元。據此計算，哪吒汽車最新的市場估值僅為94.96億元。與2022年7月完成D輪融資后高達250億的估值相比，半年不到的時間，哪吒汽車估值縮水已超百億元。

市值縮水、360減持，都意味著市場以及股東對哪吒汽車的發展逐漸失去信心。這是由于哪吒汽車不僅燒錢狠，也至今未展現出自我造血的能力。

2、哪吒太燒錢，360支持不動了

“哪吒汽車不做富人的玩具，只做老百姓買得起的車，”哪吒汽車CEO張勇曾對外宣稱。

但造車本就是一場燒錢的游戲。如果車企從一開始就低價賣車，會很難跑通盈利路徑，甚至難以覆蓋實際生產、運營帶來的高昂成本。

2017年至今，哪吒汽車已完成11輪融資，已披露的累計籌款金額近200億元。截至2022年7月完成D輪融資后，哪吒汽車的估值一度高達250億元。

不過，哪吒汽車取得的實際業績與其估值并不匹配，至今也未能給資方帶來回報。2020-2022年，哪吒汽車分別賣出了1.5萬輛、7.0萬輛和15.2萬輛車，對應帶來的收入分別是12.97億元、57.35億元和133.29億元。

收入雖然逐年增長，但與此同時，三年來哪吒汽車的累計虧損已超過百億，高達111.4億元。

以2022年數據為準進行推算，哪吒汽車每賣出一輛車，就會虧損4.6萬元。另據鳳凰網財經報道，哪吒汽車內部人士曾透露，由于產品定價低，自家毛利率僅有5%左右。作為對比，2022年蔚小理的毛利率分別為13.7%、11.5%和19.4%。

由此可見，哪吒汽車銷量的含金量并不高，拿到2022年銷量冠軍的哪吒，實則通過賣車掙不到錢。這背后凸顯了哪吒汽車以8-20萬元中低端車型作為銷量主力，導致盈利能力不足的長久困局。

2020年，哪吒在新勢力普遍發力中高端價位時，先后發布了哪吒U和哪吒V兩款主打性價比產品，其中哪吒V的價格區間為7-9萬元，是當時10萬級中稀缺的小型SUV車型；哪吒U雖發力中端，但起售價也僅為11.78萬元。

低價確實是容易起量的，這兩款車型為公司打開了一定的市場空間。2021年，哪吒汽車的銷量實現了3倍增長至69674輛，擠入造車新勢力第二梯隊；其中哪吒V銷量近5萬輛，占比超70%，以哪吒V為主的銷量格局開始形成。

到了2022年，兩款車的售價雖有一定上調，但仍不及蔚小理。哪吒V和哪吒U的最新售價分別為8.39萬-12.38萬元、12.38萬-18.58萬元，而“蔚小理”三家2022年在售車型的最低售價分別為32.80萬、16.89萬和34.98萬元。

價格雖然上調，但哪吒汽車過往形成的銷量結構并未發生變化，反而是進一步加固。在15.2萬輛的2022年年銷量中，平均售價在15萬元左右的哪吒U交付51021輛，占比33.55%；平均售價在10萬元左右的哪吒V交付98847輛，占比達65%。兩大車型占據了哪吒總銷量的98%。

哪吒雖然也推出了單價更高、沖刺高端的轎車車型哪吒S，定價為19.98-33.88萬元，但其開啟交付后的月銷量并不理想。2022年12月至今，哪吒S的月銷量分別為2003輛、1517輛、2048輛和2206輛，遠不及張勇此前對哪吒S月銷1萬輛才算及格線的要求。

而尚未等交付結構進行調整，哪吒汽車進入2023年以來的銷量已開始顯現出頹勢。

哪吒汽車為自己立下的2023年銷量目標為30萬輛。不過，在剛過去的第一季度，哪吒僅實現交付26176輛，其中1月銷量為6016臺，同比下滑45.35%；2、3月雖分別回升至10073、10078臺，但環比并無較大波動。

從此來看，若要完成年度目標，哪吒在剩余9個月中，月均銷量需要超過3萬輛，單周銷量需超過7500輛。而最近一周（4月17日至4月23日），哪吒銷量僅有約3000輛。

銷量結構持續以低價車型為主、沖高車型銷量平平的哪吒汽車，展示在投資者面前的是一個燒錢的無底洞，盈利賺錢更是遙遙無期，“360們”也開始支持不動了。而對于哪吒和它背后的360而言，未來的命運同樣充滿不確定性。

3、哪吒、360，日子都不好過

隨著新能源汽車行業進入下半場角逐中，對于在賽道上的各家車企而言，之后要拼的就是綜合實力，細化來看即為是否掌握了核心技術，產品力、品牌力等方面是否完備等。

但對于哪吒來說，這些方面都是有所欠缺的。

在至關重要的三電領域，哪吒的研發成果并不完善，且尚未具備自研開發的條件。以哪吒標榜為自研的“天工電池 ”為例，官方資料中介紹了其在安全性和續航性上的良好表現，但暫未提及在電芯方面的突破，如能量密度、穩定性等。此外，在BMS電池管理系統這一關鍵結構上，哪吒汽車還在發布會上公開了與英飛凌的合作，由英飛凌提供芯片等支持。

而在2022年由原材料漲價引發的新能源車漲價潮中，哪吒的漲價幅度是最高的，起售價為7.99萬元的哪吒V，漲價幅度高達4000元。在業內看來，這凸顯了哪吒汽車不具備自主生產三電的技術實力、也不擅長對三電供應鏈進行成本控制，這才導致了終端產品漲價的不受控制。

在智能化技術方面，哪吒汽車也不具備領先優勢。

總體而言，哪吒汽車僅能在軟件層面進行一定程度的自研，而在智能輔助駕駛系統的硬件層面，仍需借力外部團隊。如哪吒的兩代智能駕駛量產方案，先后選擇的是華為的MDC610芯片，和地平線的征程5芯片；又如2022年7月，哪吒宣布與德賽西威達成合作，直接將智能座艙的研發環節也“外包”了出去。

以具體車型為例，哪吒于2022年6月推出的首款沖高車型“哪吒S耀世版”，雖然在價位上沖到了30萬元往上的區間，但在輔助駕駛功能的準備上，并未搭載激光雷達，也沒有使用高精地圖輔助。

作為對比，同一時期新上市、同樣聚集L2+智能駕駛的蔚來ET7、小鵬P5和理想L9，均搭載了1-2個激光雷達作為備份冗余，同時蔚來和理想也有激光雷達作為軟件能力的輔助支持。

由此來看，哪吒汽車有一定技術儲備，但不全面、不突出、不具備技術壁壘。這是哪吒產品力不足的重要因素。

除此之外，哪吒的競爭力不足還體現在其對車型數量、價位的規劃上。

數量方面，哪吒已上市的三款產品哪吒U、V、S中，有兩款為SUV，車型較為單一。張勇曾在公開采訪中表示，2022年哪吒刻意放緩了渠道擴張速度，因為車型太少，不夠經銷商賣。

價格方面，無論是走高性價比路線的哪吒U、V，還是強調向上沖刺的轎車車型哪吒S，都被規劃置于競爭激烈、競品繁多、天花板清晰可見的細分賽道中。如自稱“100萬元內最好的轎跑”的哪吒S，對手就包括了特斯拉Model 3、比亞迪漢、飛凡F7、小鵬P7等。

而當競品也開始走性價比路線時，哪吒便會失去那唯一的競爭力。據晚點報道，在特斯拉2023年春節前降價后，哪吒S純電版本的一些意向客戶轉向了 Model 3。

因此，哪吒不僅未能脫離“小鎮青年開哪吒”或“又一個奇瑞QQ”的品牌形象，還陷入了主力中低端車型銷量越好，越代表著品牌向上不順、整體品牌力不強的怪圈。

而哪吒在2023上海車展現場最新發布的哪吒GT純電跑車，起售價僅定為17.88萬元，延續了哪吒汽車一貫以來的低端形象。這也讓業內懷疑其是否能做好跑車，打動對品牌、技術等都有更高要求的跑車消費群體。

以上諸多不足，雖主要為哪吒汽車自身決策所致，但作為其第二大股東的360也沒能提供原先承諾的支持。

從目前公開的進展來看，雙方并無在智能駕駛、驅動系統等核心智能項目的合作，對外提及最多的僅有“思維的碰撞”。作為對比，參與了D2輪融資的寧德時代，則確實為哪吒汽車帶來了電池、一體化底盤等的支持。

在內外部發展均未達到理想狀態的情況下，哪吒汽車的上市之路也不順暢。2020年7月，哪吒汽車啟動科創板上市申報工作，但最終并未完成。2022年2月，哪吒汽車又被爆出將轉戰港股IPO，不過，公司至今未遞交招股書。

且由于360自身狀況不佳，或有可能進一步賣出哪吒汽車相關的股份，哪吒的未來融資前景也不被看好。

2022年起，360已開始縮減其對外投資版圖。12月，360發布公告，擬以1.63億美元出售其所持有的騰訊音樂全部股份。對于魯大師等長期股權投資，360也表示做好了減值準備。

這是由于360已經感受到了資金上的緊缺，急迫需要加速回流。2022年財報顯示，包含互聯網廣告服務、智能硬件、游戲和安全在內的360四大核心業務中，僅安全業務一項實現了小幅增長，且17.9億元的收入占比不足20%；而一直以來營收占比最大的廣告業務，年收入為47.1億元，同比下滑25.32%。

進入2023年，360又聲稱要押注于生成式AI與大模型技術、進行類GPT產品的研發。這意味著360還將繼續“傾注血本”。

在與年報同步發表的《三六零人工智能總動員》內部信中，周鴻祎提出了三點要求，一是將在公司內部推行“揭榜掛帥”制，招募更多研發人才，二是讓360所有產品經理和工程師設想如何利用AI重塑產品，三是鼓勵所有員工在工作中運用GPT當工具。

從實際研發來看，360在核心技術確定、算法模型完善、訓練數據獲取和校正、生態系統搭建等方面都會面臨挑戰。3月29日，360 GPT大模型產品矩陣“360 智腦”在發布現場的演示中已出現“翻車”，如當提問梅西迄今為阿根廷隊進了多少球時，雖然反復提問三次，“360 智腦”仍沒能答對。

也有業內人士擔心，若要持續打造“360 智腦”，360還需有一輪百億美元級別的燒錢投入，而360的財力或不足以完成ChatGPT那樣的大模型。截止至2023年3月31日，360擁有的現金及現金等價物余額為59.29億元，其中投資活動產生的現金流量凈額為-7.400億。

總的來看，在360與哪吒的這場短暫合作中，雙方都沒有嘗到甜頭，前者反倒被后者拖累至虧損。而在未來，兩家公司也各自面臨著更艱難的挑戰，360想借由GPT風口轉型，哪吒則需要在更激烈的新能源汽車競爭中謀求盈利。合作是否繼續或該作何調整，是兩家公司都要重新考量的。

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