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原本被視為極其艱難的2022年，白酒上市企業卻又一次集體刷高了業績。

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目前，20家A股白酒上市企業2022年年報及2023Q1財報已經披露完畢，整體來看，穩健增長依然是白酒行業主旋律。20家上市白酒企業營收總計3563.45億元，同比增長15.12%，凈利潤實現1305億元，同比增長20.36%。

具體來看，貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等頭部企業營收凈利再創新高，14家白酒上市企業營收取得了兩位數增長。在打響疫情后首個春節動銷戰后，今年一季度白酒業普遍實現“開門紅”，2023Q1財報顯示15家企業拿下兩位數增長。

鈦媒體APP注意到，過去三年，外部環境對白酒造成了不可忽視的影響，穿透最新的業績來看，頭部酒企的抗壓能力足夠強大，經營穩定，且引導行業結構性增長。但隨著白酒行業集中度提升，頭部酒企持續向前，非名酒品牌難以望其項背，因此圈地“內卷”。此起彼伏間，正處于新一輪調整周期的白酒行業，分化加劇。而今年，白酒企業的一個共同主題是去庫存，誰快誰就會占得先手。

白酒結構性增長，強者恒強

根據中國酒業協會公布的數據，2022年白酒行業營收6626.05億元，同比增長9.6%，利潤2201.7億元，同比增長29.4%。這當中，20家白酒上市企業營收和利潤分別占去了53%和59%。

從年報來看，白酒結構性增長的表現之一是優勢品牌正在持續擁抱紅利。白酒產量、銷量已經連續多年下降，行業集中度不斷提升，存量競爭格局下企業間擠壓式競爭已經臨近賽點。

這樣的業態促使白酒行業內部強者恒強，“名酒時代”背景下，頭部酒企成為產業經濟增長的主要動力。年報顯示，頭部名酒企業基本保持了兩位數增長，20家白酒上市企業營收3563.45億元，營收榜前六就貢獻了近3000億元，占比超80%；前五強凈利潤也在2022年首次突破千億大關。

舉例而言，貴州茅臺2022年實現營收1275.54億元，同比增長16.53%；凈利潤627.16億元，同比增長19.55%。今年一季度營收393.79億元，同比增長18.66%；凈利潤208億元，同比增長20.59%。

五糧液亦不遑多讓，2022年營收739.69億元，同比增長11.72%；歸母凈利潤266.91億元，同比增長14.17%；2023一季度，營收311.39億元，同比增長13.03%；歸母凈利潤125.42億元，同比增長15.89%。

中國食品產業分析師朱丹蓬告訴鈦媒體APP，“名優酒保持了良性的增長，疫情放開后消費場景的多元化，對于中國白酒的復興是一個非常好的加持。”

白酒結構性增長的另一個特征是，在過去取得了穩定增長和快速發展的企業，基本形成了中高端驅動增長的發展模式，這在年報中得以體現。

2022年，洋河、汾酒、古井貢、迎駕、舍得等，產品上除高端一如既往強勢以外，其中高端產品銷量都以超兩位數的漲幅增長。頭部品牌產品線全價格帶布局，二三線品牌聚焦中高端，白酒產業不約而同都在進行產品結構優化。

也正是因為產品結構優化的需要，白酒技改擴產推動了各酒企、產區的優質產能的釋放。20家上市企業中，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒（600809.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、今世緣（603369.SH）、舍得酒業（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了實施技改、產能擴建等項目，這些都是企業為持續保持結構性增長做準備。

知名酒業分析師蔡學飛告訴鈦媒體APP，“‘馬太效應’下，頭部酒企會持續走強，并且利用自身的品牌與品質優勢，進一步擠壓非名酒市場，而基于品類和產品的名酒格局很快形成，中國酒業進入寡頭化時代。”

二三線酒企分化加劇，非名酒承壓

白酒行業數據顯示，相比較疫情前的2019年，2022年白酒產業銷售收入累計增長5%，利潤累計增長了71%。透過2022年白酒上市企業財報發現，除頭部酒企強者恒強外，二三線品牌正在加速分化。

鈦媒體APP梳理發現，2019年20家上市企業中，規模在40-100億元級別的僅有3家，分別是老白干酒（600559.SH）、今世緣和口子窖（603589.SH）；2020年這個數據浮動為2家，分別是今世緣、口子窖；2021年上升到6家，為今世緣、口子窖、老白干酒、舍得酒業、迎駕貢酒（603198.SH）以及水井坊；2022年則進一步變成7家，在前一年的6家基礎上新增了一個酒鬼酒（000799.SZ）。

其中，今世緣、舍得、迎駕貢、口子窖四家企業規模來到50-80億元之間，隸屬蘇酒板塊、川酒板塊、徽酒板塊的二級梯隊，都是在各自省內有一定話語權、有較大市場規模、省外市場開拓良好的代表。

它們之間此起彼伏的競爭，也推動了二級梯隊的分化加速。蔡學飛向鈦媒體APP表示，“二三線酒企分化加劇，要么像古井貢酒那樣完成產品升級和全國化布局，擠進一線市場，要么就會像皇臺一般衰敗萎縮。”

如是所言，年報顯示，伊力特（600197.SH）、金種子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、經營性現金流的下降，錄得虧損。

2023一季報也能說明問題。舉例而言，今年一季度酒鬼酒實現營收9.65億元，同比下降42.87%；凈利潤3億元，下降42.38%。至于下滑原因，酒鬼酒在財報中表示是因為去年同期基數較高，以及公司主動進行了策略調整導致。

另一典型是安徽酒企金種子，在省內“內卷”和名酒“高壓”雙重擠壓下，其業務體量和利潤出現萎縮，明顯掉隊。2019年-2022年，其營收分別為9.14億元、10.38億元、12.11億元、11.86億元，收入增長有限，但凈利潤在2019年、2021年、2022年均為虧損。2023Q1歸母凈利潤更是下降了228%。對此，金種子在年報中歸咎于品牌、營銷、渠道等多方面因素。

高庫存仍是行業性問題，白酒亟需新渠道

毛利率來看，20家白酒上市企業中，有17家企業毛利率在60%以上，茅臺高達92%，僅3家企業毛利率低于50%。且有15家企業毛利率與上年同期相比增長，金種子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企業毛利率有所下降。

毛利率高，印證了白酒超強的盈利能力，但透過年報，白酒的高庫存更加值得關注。2022年，20家A股白酒上市公司總存貨達1328.33億元。其中，茅臺以388.24億元庫存高居榜首，洋河、五糧液緊隨其后。

但從漲幅來看，瀘州老窖、巖石股份（600696.SH）、老白干酒等企業庫存同比增長超30%，除洋河股份、順鑫農業（000860.SZ）、金種子酒外，其他酒企庫存增長基本都在兩位數以上。

合同負債情況亦能一定程度上反映當前渠道的情況。截至2022年底，18家上市酒企合同負債整體同比減少5.47%。同期，11家公司的合同負債下滑，其中酒鬼酒、古井貢酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，總體合同負債微增0.08%。

搜狐酒業發展研究院專家、中國酒業資深評論員肖竹青告訴鈦媒體APP，“2022年、2023年一季度白酒業績非常優秀。但是我們發現整個市場除了茅臺供不應求以外，其他產品都存在價格倒掛現象，這說明除茅臺以外社會庫存很大，對白酒發展來說存在隱憂。”但他也表示，“預計今年下半年中秋節后有望成為酒業重回正軌發展的時間節點。”

“高庫存是行業性問題。”蔡學飛表達了同樣的看法，他認為，隨著國家經濟面的恢復以及社會活動的復蘇，會加速去庫存，特別是名酒庫存會得到很大的緩解，但是區域中小企業仍然會面臨不小的庫存壓力。

日前，五糧液在投資者關系互動平臺回答投資者關于庫存的問題時就談到，五糧液產品渠道庫存量不到一個月，屬于正常水平。

事實上，白酒渠道“堰塞湖”是常態，尤其在過去三年，受疫情影響線下消費場景大減，終端動銷放緩，造成了社會庫存積壓。從產能來看，近十年來白酒產量在不斷下降，白酒產業存量產能過剩是不爭的事實，未來仍然是趨勢之一。加之消費觀念、消費習慣的變化，即使是疫情后消費場景大規模恢復的前提下，白酒去庫存依然需要時間。

而為去庫存，全行業各環節都在努力，其中最關鍵的是，亟需庫存消化能力強勁的新渠道。可以看到，大小酒企均在營銷上大手筆撒錢，大部分酒企年報中銷售費用一欄的數字在逐年遞增。

可以預見，2023年誰的庫存消化得快，誰的價格倒掛恢復得快，誰就能在新周期中勝出。

與此同時，酒企紛紛加碼大眾消費產品，例如茅臺冰淇淋、低度酒飲等產品推出，搶占新賽道和年輕客群，也有以“i茅臺”為代表的數字化轉型。

更趨同的是，酒企紛紛布局大眾消費白酒品類，價格帶下沉。4月8日，洋河股份在糖酒會期間正式發布百元價格帶新品洋河大曲（經典版），該款產品即定位百元價格帶；3月28日，金種子酒發布新品“頭號種子”，終端定價68元/瓶；同日，臺源酒新品上市發布會舉行，該款酒定價156元，是茅臺首款百元價格帶產品；金六福提出“國民美酒”戰略，立足國民大眾市場提升與C端的互動；郎酒股份則宣布，順品郎、小郎酒、郎牌特曲等大眾消費價格帶產品的兼香型產品，未來2-3年銷售額將達到100億元……。（本文首發鈦媒體APP，作者｜楊歡）

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