近期，深圳市愛康生物科技股份有限公司（下稱“愛康生物”）更新披露了招股說明書，擬科創(chuàng)板IPO上市，公開發(fā)行不超過2000萬股。公司此次欲募集6億元分別用于愛康生物產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項目、愛康生物研發(fā)中心建設(shè)項目、補(bǔ)充流動資金。

鈦媒體APP注意到，愛康生物在短短5個月內(nèi)估值從4.7億元暴增至20億元。同時，公司在核心產(chǎn)品銷量下滑且市場規(guī)模“袖珍”的情況下，卻要以42.85倍的市盈率募集資金。

(資料圖片僅供參考)

五個月內(nèi)估值暴增4倍多

愛康生物成立于2003年，由張傳國、丁琪、強(qiáng)勇平、彭綱出資設(shè)立，截至招股說明書簽署日，張傳國合計控制公司55.08%的股權(quán)，為實控人。

鈦媒體APP注意到，愛康生物在IPO前夕存在估值暴增的情況。2020年12月，尤瑞納斯、愛捷投資、歐申納斯、馬斯特投資、博納斯特投資以22.478元/注冊資本的價格對愛康生物進(jìn)行了增資，增資完成后，公司的估值達(dá)到了4.7億元。

2021年1月，中小擔(dān)創(chuàng)投、華楙實業(yè)以56.195元/注冊資本的價格向愛康生物增資，增資完成后，公司的估值達(dá)到了12億元。短短一個月的時間內(nèi)，愛康生物的估值暴增7.3億元。

這還沒有完，2021年4月，丁琪將其持有愛康生物部分的股權(quán)均以93.66元/注冊資本的價格分別轉(zhuǎn)讓給了玖祥投資、長晟投資，而以該次轉(zhuǎn)讓價格計算，愛康生物的估值達(dá)到了20億元。

為何其估值能在短短的5個月內(nèi)從4.7億元暴增至20億元？

重營銷，存商業(yè)賄賂風(fēng)險

愛康生物是一家專業(yè)從事體外診斷儀器及試劑、耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)，其產(chǎn)品全自動酶免儀、全自動血型分析儀被廣泛應(yīng)用于國內(nèi)醫(yī)院、血站、生物制品公司、衛(wèi)生檢疫中心、第三方醫(yī)學(xué)實驗室等各類機(jī)構(gòu)。

2019年-2021年和2022年1-3月（下稱“報告期”），愛康生物分別實現(xiàn)營業(yè)收入23926.34萬元、37022.32萬元、39724.29萬元、10146.45萬元，凈利潤分別為3112.68萬元、7483.38萬元、5594.82萬元、1722.06萬元。有意思的是，報告期內(nèi)，愛康生物的毛利率分別為63.82%、66.65%、65.28%、62.29%。那么，為何2020年和2021年毛利率相差不大且公司營收同比增長的情況下，愛康生物2021年的凈利潤卻同比下降了25.24%？

鈦媒體APP注意到，導(dǎo)致公司出現(xiàn)上述業(yè)績的主要因素是因為期間費(fèi)用。據(jù)悉，報告期內(nèi)，愛康生物的期間費(fèi)用分別為10776.28萬元、14402.17萬元、18059.28萬元、3948.44萬元，其中2021年公司的期間費(fèi)用較2020年多了近3600萬元，而這部分“錢”也正是導(dǎo)致愛康生物終止業(yè)績持續(xù)增長的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

另外，從愛康生物期間費(fèi)用的明細(xì)看，其似乎是一家更熱衷于營銷的公司。報告期內(nèi)，愛康生物的銷售費(fèi)用分別為5222.09萬元、7392.44萬元、9039.73萬元、2017.44萬元，合計約為2.17億元；研發(fā)費(fèi)用分別為3344.14萬元、3967.44萬元、4709.75萬元、1005.19萬元，合計約為1.3億元。

與此同時，在上述時間段內(nèi)，愛康生物的銷售費(fèi)用率分別為21.83%、19.97%、22.76%、19.88%，同行均值分別為18.99%、15.68%、14.72%、14.33%。可見，近三年及一期愛康生物在營銷上的投入比研發(fā)多了0.87億元，且每年的銷售費(fèi)用率均高于同行均值。

需要指出的是，愛康生物在招股說明書中自我提示商業(yè)賄賂風(fēng)險，并表示雖然公司建立健全了反商業(yè)賄賂相關(guān)內(nèi)控制度，但是在實際經(jīng)營過程中，仍然無法避免個別員工與供應(yīng)商、經(jīng)銷商、終端客戶發(fā)生商業(yè)賄賂行為的風(fēng)險，以及在產(chǎn)品推廣過程中，經(jīng)銷商通過不正當(dāng)手段促進(jìn)產(chǎn)品銷售的風(fēng)險，從而導(dǎo)致公司因為上述情形而承擔(dān)賠償或處罰等法律責(zé)任，對公司參與醫(yī)療器械采購招標(biāo)產(chǎn)生不利影響。

鈦媒體APP注意到，在愛康生物的供應(yīng)商名單中，有一家公司剛成立就成為了公司的前五大客戶，它就是東莞市新偉生物科技有限公司（下稱“新偉生物”）。天眼查顯示，新偉生物成立于2021年12月，注冊資本為100萬元，實繳資本為0元，且截至2022年末，公司未有員工繳納社保。然而，愛康生物2022年1-3月向新偉生物采購的金額為238.04萬元，而新偉生物也位列愛康生物的第二大供應(yīng)商。那么，新偉生物剛成立就能獲得愛康生物的訂單？同時，結(jié)合上述的銷售費(fèi)用情況，愛康生物是否涉及到商業(yè)賄賂？

核心產(chǎn)品銷量下滑，市場規(guī)模“袖珍”

從業(yè)務(wù)上看，愛康生物主要擁有儀器類、試劑類、耗材類等業(yè)務(wù)，其中報告期內(nèi)儀器類產(chǎn)生的銷售收入分別為18247.93萬元、30034.12萬元、29017.36萬元、5838.04萬元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的76.31%、81.28%、73.18%、57.66%，為公司第一大業(yè)務(wù)。

另外，愛康生物儀器類的產(chǎn)品主要有酶免儀、血型分析儀、全實驗室自動化流水線等，具體情況如下：

可見，酶免儀、血型分析儀是愛康生物最重要的產(chǎn)品。然而，2019年-2021年，愛康生物酶免儀的銷量分別為301臺、454臺、375臺，血型分析儀的銷量分別為174臺、118臺、81臺。2021年公司酶免儀、血型分析儀的銷量均大幅下滑，下滑幅度分別為17.4%、31.36%。那么，為何愛康生物的前兩大核心產(chǎn)品的銷量會下滑如此多？

鈦媒體APP還注意到，無論是酶免儀還是血型分析儀，其行業(yè)規(guī)模均較小。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年中國全自動酶免儀醫(yī)療機(jī)構(gòu)及其他端口市場規(guī)模為3.1億元；2021年全自動血型分析儀國內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)及其他端口市場規(guī)模為2.77億元。

換言之，酶免儀、血型分析儀兩個市場加起來的行業(yè)規(guī)模也不到6億元。那么，面對如此“袖珍”的市場，愛康生物該如何支撐公司的成長性？

愛康生物此次欲募集6億元，公開不低于25%的股權(quán)，若公司成功上市，其估值或?qū)⑦_(dá)到24億元。與此同時，若以2021年的5594.82萬元凈利潤計算，公司此次的市盈率或?qū)⑦_(dá)到42.86倍。那么，面對上述的市場環(huán)境，愛康生物能支撐的起42.86倍的市盈率？有關(guān)上述問題，鈦媒體APP 發(fā)函至公司，但截至截稿，沒有收到公司的回復(fù)。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）

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