6月6日，深交所向“國產機器人龍頭股”埃斯頓（002747.SZ）針對其2022年年報發出問詢函。深交所主要針對其商譽值過高且未計提、現金流波動較大等問題進行了問詢。

據了解，2016之后，埃斯頓一直通過買買買的方式擴大業務，收購雖然幫助埃斯頓短期內實現了業績和規模的提升，但同時也帶來了一些隱患。年報顯示，報告期末公司商譽賬面價值約14.86億元，占凈資產比重達53.56%；此外，盡管公司的營收增長較快，但凈利率卻一直保持較低水平。2022年，埃斯頓凈利率僅為4.7%，而同行公司發那科則為20.8%，匯川技術為18.8%。公司報告期經營活動產生的現金流量凈額僅為2706.4萬元，同比下降91.31%，對于以上幾點，深交所分別要求公司具體說明情況。

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鈦媒體APP注意到，過去一年，埃斯頓深受機構歡迎，其2022年全年有超2800家機構對公司進行了調研，其中12月就有791家機構造訪，是該月市場唯一的一家破500的上市公司。而在遭到問詢后，埃斯頓的股價也迅速下跌，截至6月7日收盤，埃斯頓股價下跌2.52%，報23.18元。

凈利率低于同行，前三季度現金流為負

公開資料顯示，埃斯頓營收主力為工業機器人及智能制造，下游重要應用領域是以光伏、鋰電、儲能為主的新能源行業。

近幾年，埃斯頓的營收增長一直較為迅速。在2015年，埃斯頓的營收還不足5億元，而到了2021年，其營收達到30.2億元。短短6年時間，埃斯頓的營收增長了6倍有余，近5年增速達445.43%，復合增速高達34.8%，2022年，埃斯頓營收達到38.82億元，同比增長28.49%。

對比來看，埃斯頓的盈利能力相對較弱，公司2015年的歸屬凈利潤為0.51億元，2022年僅為1.66億元，增長較為緩慢。從毛利率來看，埃斯頓和發那科等公司毛利率相差不大，2022年埃斯頓、匯川技術和發那科銷售毛利率分別為34%、35%和39%。凈利潤率卻相差甚遠，埃斯頓凈利率僅為4.7%，遠低于發那科的20.8%和匯川技術的18.8%。

與此同時，埃斯頓的負債總額卻高達62億元，其中，短期借款11億元，應付票據及應付賬款13億元。但截至2022年末，公司經營活動產生的現金流量凈額僅為2706.42萬元，同比下降91.31%。分季度看，公司2022年一至四季度經營活動產生的現金流量凈額分別為-3115.67萬元、-7294.97萬元、-8353.43萬元、21470.49萬元，波動幅度較大。

埃斯頓解釋稱主要是因報告期內對關鍵原材料的儲備支出增加。對此，深交所要求其說明關鍵原材料的具體情況，包括但不限于類型、用途、成本、報告期增加支出的原因等；并結合公司業務模式及特征，說明季度間經營活動產生的現金流波動較大，且第四季度環比大幅增長的原因及合理性。

依靠收購提升業績，14億商譽懸頂

鈦媒體APP注意到，埃斯頓的業績快速上升有一部分原因是依賴外部收購。據統計，光是2016-2017年期間，埃斯頓就完成了7筆并購，其中海外收購4起。2016年，埃斯頓收購意大利機器視覺公司Euclid Labs SRL 20%股權；2017年收購英國運動控制廠商TRIO全部股份，打通智能裝備核心控制功能部件產業鏈；參股美國BARRETT，拓展微型伺服系統、人機協作智能機器人以及康復機器人等領域；收購德國機器人系統集成商M.A.I。2019年，埃斯頓目光再次盯上德國企業，收購全球焊接機器人龍頭CLOOS。

今年5月20日，埃斯頓還發布公告稱，同意公司暫緩實施“應用于醫療和手術的專用協作機器人研制項目”，變更該項目尚未使用的募集資金約 10014.17萬元用于收購 M.A.I剩余 49.989%股權。

收購幫助埃斯頓實現了業績和規模的提升，也使得埃斯頓逐步從數控系統延伸到伺服系統和工業機器人，但買買買的模式也推高了埃斯頓的商譽。

根據年報顯示，埃斯頓商譽達到14.86億元，占凈資產比重的53.56%，其中僅收購德國CLOOS就形成約10億元的商譽。但目前，公司并未未計提商譽減值準備。

鈦媒體APP注意到，2017年，埃斯頓曾公告稱，擬以現金方式出資3.26億元收購揚州曙光電自控有限責任公司68%股權，上海紫凱承諾，揚州曙光2017年、2018年、2019、2020年四個會計年度實現稅后凈利潤（扣除非經常性損益后）分別不低于2760萬元、3174萬元、3650萬元、4015萬元。

隨后幾年，揚州曙光也十分“爭氣”，四年中每次都是剛剛“壓線”完成了考核。數據顯示，2017年-2020年期間，其凈利潤分別為2776萬元，3388.78萬元、3734.41 萬元、4051.69萬元。但時間到了2021年，揚州曙光的凈利潤就降為3360.83萬元，經營現金流為轉為負1149萬元，2022年，揚州曙光的凈利潤為3565萬元，同樣未回歸至2020年水平。

而另一邊，埃斯頓在2017年收購英國翠歐100%股權的投資總額為1550萬英鎊，2016年12月31日，翠歐資產總額為396萬英鎊，凈資產為336萬英鎊，投資額較凈資產增值3.61倍，形成9505萬元商譽，2016年度翠歐實現營業收入504萬英鎊，稅前凈利潤90萬英鎊。該收購于2017年2月完成，但根據其年報顯示，2017年度和2018年度，翠歐的凈利潤與年度綜合收益總額分別為57萬英鎊和42萬英鎊，較2016年連續下滑。2020年，其凈利潤與年度綜合收益總額甚至下滑至16萬英鎊，但2021年該數字又上升為113萬英鎊。

英國翠歐年度權益變動表

因此，深交所要求公司明確列示德國克魯斯公司（CLOOS）、揚州曙光公司、英國翠歐公司近三年主營業務發展情況、主要財務指標及變動情況、在手訂單、毛利率等，并說明報告期商譽減值測試的具體過程，包括指標選取情況、依據及合理性，列示營業收入及增長率、凈利潤、毛利率、費用率、凈利率水平、自由現金流、折現率等重點指標的數額和來源。

可見，雖然埃斯頓目前的市場前景廣闊，但不斷依靠收購帶來的業績增長已經凸顯出弊端，疊加公司自身造血能力較差，大部分的收購都要依賴外部資，一旦面臨商譽減值，公司或將承擔較大風險。（本文首發鈦媒體APP，作者|于瑩）

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