“最牛風(fēng)投城市”合肥再添一家IPO排隊(duì)企業(yè)。近日，合肥芯谷微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“芯谷微”）科創(chuàng)板上市進(jìn)入問(wèn)詢階段。

鈦媒體APP注意到，雖說(shuō)芯谷微收入規(guī)模逐步擴(kuò)大，但難比肩同行可比公司。事實(shí)上，收入規(guī)模的擴(kuò)大也并未真正形成現(xiàn)金流入，截至2022年末，應(yīng)收賬款占比已超八成。芯谷微的利潤(rùn)含金量也不高，2022年有四成以上利潤(rùn)由稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助貢獻(xiàn)。

(相關(guān)資料圖)

此次IPO芯谷微將募資8.5億元，超過(guò)總資產(chǎn)，其中1億元用于“補(bǔ)流”。對(duì)于手握近4.5億現(xiàn)金的芯谷微而言，“補(bǔ)流”是否有必要？

稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)助占四成利潤(rùn)

芯谷微專注于半導(dǎo)體微波毫米波芯片、微波模塊和T/R組件的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要向市場(chǎng)提供基于GaAs、GaN化合物半導(dǎo)體工藝的系列產(chǎn)品，并圍繞相關(guān)產(chǎn)品提供技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)。公司產(chǎn)品和技術(shù)主要應(yīng)用于電子對(duì)抗、精確制導(dǎo)、雷達(dá)探測(cè)、軍用通信等國(guó)防軍工領(lǐng)域,并通過(guò)不斷的研發(fā)創(chuàng)新,逐步向儀器儀表、醫(yī)療設(shè)備、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、5G毫米波通信等民用領(lǐng)域拓展。

2020年至2022年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），芯谷微分別錄得營(yíng)收約0.65億元、1億元和1.49億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為52%，收入規(guī)模實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

招股書中，芯谷微選取了臻鐳科技、鉞昌科技和國(guó)博電子作為可比公司。2022年上述三家公司營(yíng)收規(guī)模分別為2.43億元、2.78億元、34.61億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.08億元、1.33億元、5.21億元。芯谷微表示，與已上市同行業(yè)公司相比，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小，抵御經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)偏弱。

受產(chǎn)品種類、公司發(fā)展路徑及軍工資質(zhì)等影響，報(bào)告期內(nèi)，芯谷微前五名客戶銷售收入占比分別為37.05%、35.11%和42.67%。芯谷微表示，與可比公司相比，公司客戶較為分散且軍工集團(tuán)客戶收入占比較低，客戶管理和開(kāi)拓的難度較高。

芯谷微坦言，未來(lái)若同行業(yè)公司利用其品牌、資金等優(yōu)勢(shì)，持續(xù)加大公司所處市場(chǎng)的投入，可能擠壓公司現(xiàn)有市場(chǎng)份額；或公司因經(jīng)營(yíng)能力有限無(wú)法承接客戶日益增長(zhǎng)的訂單需求，從而錯(cuò)失部分業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，致使公司面臨未來(lái)業(yè)績(jī)無(wú)法長(zhǎng)期保持高速增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)營(yíng)規(guī)模不及同行，芯谷微的利潤(rùn)含金量也略顯不足。各報(bào)告期，芯谷微利潤(rùn)總額分別為4285.34萬(wàn)元、4258.52萬(wàn)元、5780.32萬(wàn)元。芯谷微實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3779.1萬(wàn)元、4262.62萬(wàn)元、5780.32萬(wàn)元，扣非歸母凈利潤(rùn)3004.15萬(wàn)元、3209.85萬(wàn)元和4728.33萬(wàn)元。

招股書顯示，芯谷微于2022年4月被國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)認(rèn)定為國(guó)家鼓勵(lì)的重點(diǎn)集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)。根據(jù)相關(guān)優(yōu)惠政策，公司2021年至2024年享受企業(yè)所得稅免征優(yōu)惠，故而相關(guān)稅收優(yōu)惠金額占利潤(rùn)總額比重高于2020年度。各報(bào)告期,芯谷微稅收優(yōu)惠金額分別為383.81萬(wàn)元、1211.74萬(wàn)元和1478.16萬(wàn)元，占同期利潤(rùn)總額的比例分別為8.96%、28.45%和25.57%。

利潤(rùn)增長(zhǎng)也有政府補(bǔ)助的“加持”。各報(bào)告期，政府補(bǔ)助金額分別為958.02萬(wàn)元、1023.88萬(wàn)元和1074.68萬(wàn)元，占同期利潤(rùn)總額的22.36%、24.04%和18.59%。

由此看來(lái)，政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠撐起了相當(dāng)一部分利潤(rùn)。報(bào)告期內(nèi)，上述兩個(gè)項(xiàng)目合計(jì)占利潤(rùn)總額的比重為31.32%、52.49%、44.16%。

芯片產(chǎn)品毛利率下滑，應(yīng)收賬款攀升

然而，芯谷微主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐步下滑。報(bào)告期內(nèi)，芯谷微主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為84.31%、82.32%和79.72%。公司在招股書中表示，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率略有下降是受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售數(shù)量等因素影響。

具體來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，模組產(chǎn)品毛利率由-15.38%增長(zhǎng)至49.16%，技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)毛利率則由-26.8%增長(zhǎng)至78.42%，均有明顯提升。但是收入占比超七成的芯片產(chǎn)品卻出現(xiàn)了下滑態(tài)勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)其毛利率分別為85.46%、84.49%、82.54%。

另一方面，芯谷微所得收入未能成功“落袋為安”，應(yīng)收賬款逐年攀升。各報(bào)告期末，芯谷微應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4083.16萬(wàn)元、6632.68萬(wàn)元、12626.68萬(wàn)元，占營(yíng)收的比例分別為63.39%、66.61%、84.85%。芯谷微解釋，公司在銷售產(chǎn)品時(shí)給予下游客戶一定的信用期，且下游客戶主要為國(guó)內(nèi)大型軍工集團(tuán)下屬單位，結(jié)算付款周期相對(duì)較長(zhǎng)，應(yīng)收賬款賬面余額呈增長(zhǎng)趨勢(shì)導(dǎo)致其占營(yíng)業(yè)收入比例相對(duì)較高。

2021年及2022年，應(yīng)收賬款增速達(dá)到62.44%、90.37%，遠(yuǎn)高于同期營(yíng)收增速的54.61%、49.43%。

受累于應(yīng)收賬款高企，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流也產(chǎn)生大幅波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)芯谷微經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為1443.7萬(wàn)元、827.25萬(wàn)元和2235.31萬(wàn)元，占同期凈利潤(rùn)比例分別為38.92%、19.43%和38.67%。

由于下游客戶結(jié)算付款流程較長(zhǎng)，且部分使用商業(yè)匯票等方式結(jié)算，導(dǎo)致銷售回款周期較長(zhǎng)。同時(shí)，芯谷微所購(gòu)原材料的上游行業(yè)呈現(xiàn)集中度較高的市場(chǎng)格局，供應(yīng)商一般需要預(yù)付采購(gòu)款或給了較短信用期。因此，供應(yīng)商和客戶的結(jié)算周期不同導(dǎo)致現(xiàn)金流凈額遠(yuǎn)低于凈利潤(rùn)。

親屬曾向公司借款，“補(bǔ)流”合理性存疑

招股書顯示，劉家兵合計(jì)控制的表決權(quán)股份占總股本的43.6%，為公司控股股東和實(shí)際控制人。

其中劉家兵直接持有芯谷微28.33%的股權(quán)，并通過(guò)擔(dān)任合肥微芯、合肥民芯的執(zhí)行事務(wù)合伙人分別控制芯谷微11.57%和3.31%的表決權(quán)，合計(jì)擁有43.21%表決權(quán)。劉家兵還通過(guò)其配偶暨一致行動(dòng)人張?jiān)缝`控制公司0.39%的表決權(quán)。

招股書顯示，芯谷微設(shè)立了合肥民芯、合肥砷芯和合肥稼芯三家直接持股平臺(tái)。間接持股平臺(tái)合肥善芯由張?jiān)缝`堂弟張華中控制并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人。張華中通過(guò)合肥善芯、合肥稼芯、合肥民芯間接持有芯谷微2.23%股份。

鈦媒體APP梳理招股書發(fā)現(xiàn)，劉家兵及張?jiān)缝`多名親屬通過(guò)持股平臺(tái)間接持有芯谷微股份。具體來(lái)看，劉家兵哥哥的配偶陳因霞，通過(guò)合肥微芯、合肥民芯間接持股0.4%；劉家兵姐姐的兒子劉武，通過(guò)合肥微芯、合肥稼芯間接持股0.24%，其配偶許蘭萍通過(guò)合肥稼芯間接持股0.01%；劉家兵妹妹的兒子余永鋒，通過(guò)合肥砷芯、合肥稼芯間接持股0.09%。

此外，該部分親屬還在公司任職。陳因霞擔(dān)任芯谷微審計(jì)部經(jīng)理，劉武擔(dān)任采購(gòu)員，余永鋒擔(dān)任銷售經(jīng)理。值得注意的是，2020年10月，陳因霞曾因臨時(shí)資金周轉(zhuǎn)緊張而向芯谷微臨時(shí)借款20萬(wàn)元，不過(guò)2個(gè)月后將就將借款還清。2020年4月，張?jiān)缝`也曾因同樣原因向芯谷微借款40萬(wàn)元，直至2021年3月將借款還清。

芯谷微表示，關(guān)聯(lián)人借款系臨時(shí)資金周轉(zhuǎn)，歸還后不存在關(guān)聯(lián)方資金占用的情形。不過(guò)，借款的真實(shí)原因是什么？期間是否有涉及到利息支付等事項(xiàng)？為何招股書未予以披露具體細(xì)節(jié)等系列問(wèn)題引人關(guān)注。

“補(bǔ)流”的合理性同樣讓人疑惑。招股書顯示，芯谷微將募集資金8.5億元，其中5.05億元將用于微波芯片封測(cè)及模組產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、2.45億元將用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

截至2022年末，芯谷微賬面上擁有貨幣資金4.45億元，主要由銀行存款組成。且無(wú)短期借款，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債僅為15.14萬(wàn)元，短期內(nèi)幾乎無(wú)償債壓力。此情況下芯谷微補(bǔ)流的考量是什么？是否有必要？鈦媒體APP向芯谷微發(fā)去調(diào)研函，但截至發(fā)稿未有回復(fù)。

截至2022年末，芯谷微的資產(chǎn)總額為7.46億元，意味著芯谷微此次募資規(guī)模相當(dāng)于再造一個(gè)自己，且募資額度遠(yuǎn)超三年總營(yíng)收。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|陸雯燕）

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