不甘只做打工人的趙春波，即便已做到星恒電源股份有限公司（以下簡稱“星恒電源”）副總經理兼財務總監的職位，還是選擇辭職創業。2019年9月，徐懷城（為趙春波代持）、滁州星恒、王劍鋒共同出資成立了安徽博石高科新材料股份有限公司（以下簡稱“博石高科”）。相比起開公司當老板，趙春波還有更大的資本野心，即帶領公司上市，近期博石高科創業板IPO已獲得受理。

鈦媒體APP注意到，雖說趙春波已自立門戶，但博石高科身上有著難以撕掉的星恒電源標簽。不僅滁州星恒（星恒電源旗下控股子公司）是博石高科的創始股東，公司多名董監高曾供職于星恒電源，星恒電源連續三年為第一大客戶。不過，2022年，博石高科對星恒電源銷售單價明顯低于其他客戶，甚至是虧本供貨，雙方之間交易定價公允性存疑。在2022年主營業務產能利用率大幅下滑的情況下，博石高科仍要募資擴產，是否會“消化不良”？

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實控人找人代持股份、借錢開公司

截至招股說明書簽署日，趙春波為博石高科的控股股東及實控人，同時擔任公司董事長、總經理，合計控制公司19788.6186萬股股份（占公司股份總數的39.64%）。鈦媒體APP注意到，趙春波系星恒電源高管出身。

公開資料顯示，2004年2月至2019年11月，趙春波歷任星恒電源人事部經理、管理部副經理、管理部經理、企劃辦副主任、企劃辦主任、副總經理兼財務總監、董事；2018年3月至2020年8月，任滁州星恒董事；2020年1月至2020年9月，擔任星恒電源企業管理顧問。

在星恒電源任職期間，趙春波就有了創業的打算。據招股書披露，徐懷城、滁州星恒、王劍鋒共同出資5000萬元于2019年9月9日成立了博石高科，彼時徐懷城的持股比例最高。

不過，當時徐懷城持有的博石高科3975萬股股份系其代趙春波持有。2020年2月公司第一次增資時，徐懷城為趙春波代持6784.9654萬股，合計10759.9654萬股股份。

對于代持的原因，博石高科給出的解釋為，趙春波長期對接滁州政府招商引資工作，對滁州地區的招商引資環境較為了解，且其對新能源行業有著深刻理解，故結合自身從業經歷，決定從星恒電源離職獨自創業，鑒于其從星恒電源辦理離退手續以及工作交接需要一定的時間，為不影響公司的設立，趙春波決定委托徐懷城代持。

鈦媒體APP還了解到，因博石高科設立時，趙春波持有星恒電源的股權尚未能及時變現，為不影響公司設立以及解決出資資金來源問題，趙春波安排股東無錫環回、燕立超、華超金屬、德爾邁和馬文文分別向徐懷城提供借款用于其后續實繳出資。

作為股東提供借款的回報，趙春波向燕立超、董云超和孫永輝出具《承諾函》，承諾未來在博石高科股份回購條件成就時將分別指定上述三人受讓其在公司所擁有之500萬股股份的回購權。

2020年10月，趙春波將其持有星恒電源的1.625%股份以13000萬元的價格進行轉讓，趙春波根據與徐懷城的協議約定，向徐懷城指定賬戶支付10759.9654萬元。其中7309.9654萬元由徐懷城代趙春波實繳至博石高科，剩余原由徐懷城已實繳的3450萬元支付至趙春波指定賬戶。

鈦媒體APP通過梳理發現，博石高科成立時間不長，但經歷了五次增資、十三次股權轉讓、二次股份代持還原，頻繁的股權變動著實讓人看得眼花繚亂。

在徐懷城代持股份還原后，趙春波在2020年12月受讓300萬股股份、2021年4月認購5000萬元注冊資本，前述兩次的交易價格均為1元/股。

低買之后，趙春波又開啟賣賣賣模式。例如，2021年8月，趙春波將其持有的博石高科307.31萬股股份作價1000萬元轉讓予羅新華，此時轉讓價格為3.25元/股。2022年7月，趙春波將持有博石高科200萬股、300萬股和300萬股股份分別轉讓給聚名創投、羅國慶和清山博實三號。上述股權轉讓價格均為5元/股，合計股權轉讓總價為4000萬元。

可見，不斷的股權轉讓，趙春波已套現上千萬。轉讓價格的提升，也讓博石高科的估值水漲船高。

星恒電源連續三年“霸榜”，2022年虧本供貨

一家成立還不滿4年的公司，不論營收規模還是利潤規模均實現暴增。

招股書顯示，博石高科是一家專注于錳基正極材料研發、生產和銷售的高新技術企業，主要產品為錳酸鋰，包括容量型錳酸鋰、動力型錳酸鋰、倍率型錳酸鋰，主要應用于電動兩輪車、3C數碼、電動工具、新能源汽車和儲能等領域鋰電池的制造。

2020年-2022年（以下簡稱“報告期”），博石高科的營業收入分別為1.3億元、7.58億元和27.14億元；同期歸母凈利潤分別為722.47萬元、2030.34萬元和3.52億元。

業績狂飆背后，離不開實控人前東家的助力。報告期內，博石高科對星恒電源的銷售金額分別為6378.99萬元、15740.76萬元和 27489.42萬元，占同期營業收入的比重分別為48.93%、20.77%和 10.13%。 星恒電源這三年均是博石高科的第一大客戶。

剛成立就拿到星恒電源高達千萬元的訂單，并且滁州星恒（2020年11月，滁州星恒退出）也是博石高科的創始股東，那么雙方之間的交易是否合理？又是否涉嫌利益輸送？

據了解，星恒電源成立于2003年，擁有以錳系多元復合鋰為核心的多條動力電池生產線，是國內知名的動力鋰電池高新技術企業。

博石高科表示，2021年10月，星恒電源輕型車鋰電池全球累計銷量突破2100萬組，連續四年出貨全球領先，因星恒電源在輕型車電池領域具有絕對的市場地位，而公司主營產品系星恒電源的關鍵上游材料，且星恒電源曾系公司的股東，對公司的管理團隊以及技術實力較為認可，故公司與星恒電源的關聯交易具有必要性及合理性，不存在利益輸送的情形。

自2021年11月開始，星恒電源、滁州星恒均不再是博石高科的關聯方。但是雙方的交易并未終止，而交易價格的公允性也令人懷疑。

招股書顯示，2020-2022年，博石高科銷售給星恒電源錳酸鋰的單價分別為2.32萬元/噸、2.84萬元/噸、5.9萬元/噸；同期博石高科銷售給其他客戶的單價分別為2.08萬元/噸、2.94萬元/噸、9.54萬元/噸。2020年，博石高科銷售給星恒電源的單價高于其他客戶，但2021年開始低于其他客戶，2022年的售價更是相當于其他客戶的六折。

讓人疑惑的是，2021年博石高科對星恒電源的銷售毛利率為12.91%，遠高于同期銷售給其他客戶4.47%的水平。2022年博石高科則虧本給星恒電源供貨，當年的銷售毛利率為-17.03%，同期銷售給其他客戶的毛利率達23.26%，差異率達40.29%。對于“雙標”售價，還需博石高科更為詳細的說明。

值得一提的是，不僅趙春波，博石高科還有多位董監高曾有星恒電源任職經歷。博石高科董事李學軍于2019年8月-2021年6月任星恒電源獨立董事；公司董事李健曾任星恒電源采購部采購專員；公司監事石鶴燕于2018年6月-2021年3月歷任星恒電源人事助理、培訓專員。

過半毛利由非主業貢獻，靠原材料賺差價拉利潤

細究之下，博石高科的亮眼業績“藏貓膩”。

報告期內，博石高科其他業務收入分別為23.4萬元、2886.29萬元和11.13億元，其中公司因碳酸鋰貿易產生的其他業務收入分別為0萬元、1679.18萬元和10.92億元，2022年碳酸鋰貿易產生的收入占到營收的四成以上。

根據上海有色網公開數據，碳酸鋰（99.2%工業零級/國產）市場價格由2021年初的4.95萬元/噸上漲至2022年末的47.65萬元/噸。此種背景下，博石高科在主要原材料碳酸鋰價格大幅波動時適度展開碳酸鋰貿易。即利用原材料價格波動，從中賺取差價。

若博石高科2022年扣除碳酸鋰貿易業務毛利及所得稅影響后，歸母凈利潤與扣非后歸母凈利潤的孰低值為7096.75萬元。

據招股書顯示，博石高科2022年主營業務毛利占比為43.98%，其他業務毛利（主要是碳酸鋰貿易）占56.02%。可見，博石高科2022年非主業對毛利的貢獻已超過一半以上。毛利率指標來看，博石高科2022年主營業務毛利率僅有16.35%，而碳酸鋰貿易毛利率達到30.52%，碳酸鋰貿易毛利率拉高了整體的綜合毛利率水平。

鈦媒體APP注意到，博石高科碳酸鋰貿易業務收入主要由山西昇嘉琪新材料有限公司（以下簡稱“昇嘉琪”）貢獻。據招股書，2021年和2022年的第一大客戶均為昇嘉琪，銷售金額分別為1678.12萬元和5.38億元，占其他主營業務收入的比例為58.14%、48.3%。

天眼查顯示，昇嘉琪2019年5月才成立，注冊資本500萬元，參保人數僅有2人。昇嘉琪還是博石高科的主要供應商之一，2021年和2022年博石高科向昇嘉琪采購碳酸鋰的金額分別為6404.06萬元和949.25萬元。

昇嘉琪如何快速成為博石高科碳酸鋰貿易業務的第一大客戶？在向昇嘉琪銷售碳酸鋰的同時為何又向其采購？雙方之間交易是否真實？是否具有合理性？針對一系列的疑問，鈦媒體APP向博石高科發去調研函進行咨詢。但截至發稿，博石高科方面未給出回復。

需要注意的是，截至2023年4月末，碳酸鋰（99.2%工業零級/國產）市場價格回落至16.5萬元/噸，價格波動幅度較大。博石高科表示，若主要原材料價格短期內出現大幅波動，將對公司的產品成本和盈利能力產生較大影響，進而影響公司的經營業績。

鈦媒體APP發現，博石高科整體業績快速增長，但其生產狀況并不樂觀。博石高科錳酸鋰的自產產量由2021年的2.66萬噸下降至2022年1.65萬噸，產能利用率從94.08%下降至2022年的58.87%。

對此，博石高科在招股書中稱，2022年因受行業周期以及宏觀經濟下滑等因素的影響，公司的產能利用率有所下降。

此次IPO，博石高科卻要加碼擴產。招股書顯示，博石高科擬將募資的2.72億元用于新一代錳基正極材料建設項目。投資項目建設后，將會新增約1.73萬噸錳酸鋰產能，屆時博石高科的產能將由現階段的2.8萬噸增加至4.53萬噸。新增產能能否消化？（本文首發于鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）

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