自上周網上曝光出一張《中國好聲音2023》定檔7月21播出的海報后，星空華文股價便開始持續上漲。目前，節目并未官宣播出日期，不過《好聲音》暑期播出已是慣例。

2021年，《中國好聲音》制作公司燦星文化與香港的星空華文傳媒電影完成重組，后于2022年年底在港股上市，首日收盤價漲幅超過70%，之后星空華文的股價一路狂飆。上市時，星空華文的發行價為26.5港元，如今已經漲到130.2港元，市值達到518億港元。

《好聲音》的金字招牌、綜藝股的稀有性、強大的股東背景等，都是星空華文高股價高市值背后的支撐點，但《好聲音》這一老牌IP和綜藝業務支撐起的市值，很難稱得上一個“穩”字。

(相關資料圖)

《好聲音》光環未褪盡

作為新股，星空華文股價一路攀升是有其合理性的。

一者，在整個影視文娛版塊，綜藝領域上市公司稀少，星空華文算是真正意義上的“綜藝第一股”。2014年燦星文化便開始謀求上市，但最終被煜盛文化彎道超車，后者也被冠以“綜藝第一股”的名號，但煜盛上市即遇冷，如今在港股已然停牌。

二者，《這！就是街舞》之后，星空華文在網生時代證明了自身的內容制作能力，更關鍵的是《這！就是街舞》身上的原創標簽。

《這！就是街舞》出現前，星空華文的招牌綜藝IP中鮮有原創，《中國好聲音》引進自荷蘭的《荷蘭之聲》、《中國達人秀》引進自英國的《英國達人》、《蒙面歌王》引進自韓國的《蒙面歌王》。這不僅讓燦星的原創實力無從印證，也致使其多次陷入版權糾紛中，而《這！就是街舞》解決了前一個問題。

三者，星空華文的金字招牌《中國好聲音》雖然已過當打之年，但它在綜藝市場的地位與價值仍比外界認知中高，這也是《中國好聲音2023》播出將近時星空華文股價再度上漲的關鍵。

不妨先回顧下《中國好聲音2022》的表現：節目上線后，一直處于貓眼全網綜藝熱度總榜第十名上下，單從“劉德華內地綜藝首秀”這一賣點和吸睛點來看，《中國好聲音2022》的熱度可能并沒有預期中理想，但對于一個運營了長達11年的IP來說，已經非常不易了。

另一方面，藝恩報告顯示，2022年綜藝媒體熱度TOP10中《中國好聲音2022》以76.9的媒體熱度登頂，領先于《我們的歌第四季》《向往的生活第六季》《披荊斬棘第二季》等一眾節目。值得注意的是，《中國好聲音2022》也是十部綜藝中媒體熱度唯一上70的存在，排名第二的《我們歌第四季》熱度為68.6，可見外界對《好聲音》的關注度依然很高。

網綜剛崛起時，確實對一眾從電視時代走來的老牌綜藝產生了強烈的沖擊，當時業內外都不看好老牌綜N代的未來，但疫情三年，老牌綜藝IP又殺回來了。從藝恩數據來看，2022年頭部綜藝里綜N代占比73.3%，相比2021年上漲了16.6個百分點。

綜藝市場真正常青的，一是帶有選秀基因的綜藝，近幾年火熱的《偶像練習生》《中國新說唱》《乘風破浪的姐姐》等皆是此類，二是競技類綜藝，除了《奔跑吧》《極限挑戰》等模式較為傳統的競技綜藝，諸如《奇葩說》《這！就是街舞》《脫口秀大會》等網生綜藝也都帶著強競技屬性。《中國好聲音》的優勢在于，它既有選秀基因，也帶著競技屬性。

說到底，老牌綜藝的價值是隨著綜藝市場的動態發展不斷變化的。2022年的綜藝市場減量提質成為主流，綜藝整體上線數量下降，平臺和制作公司的態度也趨于保守，將更多精力投入到了更具穩定性的老牌IP身上，創新性較強的頭部產品缺位，中尾部垂直題材又難出圈，在此背景下，老牌IP也進入了一段上行期。

僅就《好聲音》自身而言，它的上行也與一個關鍵轉折點有關。第九季冠軍單依純出現前，《好聲音》捧紅的標志王牌有且僅有張碧晨，張碧晨之后的張磊、蔣敦豪、扎西平措、旦增尼瑪等，與前者的影響力均不在同一個等級。如果這一態勢持續，對《好聲音》這一品牌的影響可想而知。

單依純的走紅打破了僵局，從微博粉絲數和抖音粉絲數來看，單依純都是僅次于張碧晨的存在。這關系的并不是造星能力，燦星文化的造星水平一直被外界詬病，雖然《好聲音》火爆后便成立了夢想強音經紀公司，但此前諸多簽約燦星的《好聲音》學員發展并不景氣，至于單依純，甚至并未簽約燦星。

事實上，單依純的出圈證明的是《好聲音》這一品牌仍有自身存在的獨特價值，即依然可以挖掘新鮮血液并輸送向樂壇，畢竟在第九季之前，“《好聲音》再也捧不出下一個張碧晨了”的輿論持續已久。在當下的音綜市場，留給成熟歌手的舞臺很多，《好聲音》此類面向大眾面向新人的選秀綜藝雖也有，但無論是影響力還是品牌度，能比肩《好聲音》的寥寥無幾。

綜藝業務獨木難支

星空華文上市后股價攀升有其合理性，但一路漲至每股130.2港元，市值達518億港元，多少有些出人意料。畢竟上市之初星空華文市值超過160億時，就已經被外界質疑估值過高。

質疑星空華文股價的，多數會提及吃老本的問題，這點還是要辯證看待。市場風險加劇后，吃老本并不是一件壞事，2022年，星空華文的《這！就是街舞》是一眾綜N代里合作品牌數量最多的，達到18個品牌。在綜藝招商遇冷，2022年全年尤其是下半年品牌贊助加速流失的大背景下，能吃老本某種程度上已是幸事，畢竟多數新綜藝合作品牌數量都在6個以下。

圖源：藝恩報告

當然長線來看創新仍是必要的，但創新周期勢必會比外界預想中更長。星空華文的兩大招牌《中國好聲音》與《這！就是街舞》橫跨電視時代與網生時代，它們的成功也都有特定的背景，比如《中國好聲音》問世時的“選秀熱”，比如《這！就是街舞》誕生于“小眾文化走入大眾視野”的浪潮中，下一個爆款與招牌要契合哪一個風口，從哪一個賽道切入，都是星空華文接下來要回答的問題。

除了內容本身，現階段星空華文的行業地位和創收能力也與高市值不匹配。

弗若斯特沙利文報告稱，按2021年的收入計算，星空華文是中國最大綜藝節目IP創造商及運營商，市場份額為1.6%，再看內容份額，2022年衛視和視頻平臺共上線了249檔綜藝，星空華文2022年共播出8檔綜藝節目，占比3.2%。相比于電影市場和劇集市場，綜藝市場集中度相對較低，星空華文有招牌IP但并無明顯的領先與壟斷優勢。

再看創收能力，港股上市文娛公司中，2022年總營收和凈利潤小幅領先星空華文的貓眼娛樂市值為88.67億港元，總營收和凈利潤大幅領先星空華文的閱文集團市值為358.43億，比起星空華文，貓眼娛樂和閱文集團在各自所處的賽道領先優勢是顯而易見的。

當然，三家公司雖都為文娛公司但賽道不同，不能用同一套估值體系來衡量，但單獨看星空華文自身的業績，也很難為500億市值背書。

一者，2019到2022年，星空華文分別實現收入18.07億元、15.6億元、11.27億元、8.73億元，同期凈利潤分別為3.23億元、-1645.1萬元、-3.45億元、8691.8萬元，雖然凈利潤扭虧為盈，但總營收呈現逐年遞減的態勢。2022年扭虧為盈的關鍵，在于綜藝節目IP制作和運營業務的毛利率從2021年的13.2%提升到了23.4%，主要源于《中國好聲音2022》相比上一季毛利率提升。

二者，燦星文化與星空華文傳媒電影完成重組后，IP種類確實更豐富了，業務范圍也擴大了。從財報來看，音樂IP方面，截至2022年12月31日，星空華文的音樂庫有8976個IP，包括在公司旗下歌唱類節目創作期間制作的3713個現場音樂錄音、公司為簽約藝人制作的3310首歌曲以及1949首歌詞及音樂作品。電影及劇集IP方面，星空華文擁有757部過去幾十年在香港制作的電影，如《猛龍過江》《精武門》《倩女幽魂》《胭脂扣》等。

但要注意的是，綜藝業務仍是星空華文的支柱業務，2022年，綜藝節目IP制作和運營為星空華文貢獻了7.02億元的收入，占總營收的比重為80%，音樂IP運營及授權、電影及劇集IP運營及授權、其他IP相關業務合計僅貢獻了20%的收入。

500億市值下，要給資本市場更多想象空間，僅靠綜藝業務并不現實，一方面，星空華文現階段的內容產量是有限的，2023年其預計播出的綜藝節目數量與2022年持平，另一方面，能否再現《中國好聲音》這一級別的爆款本身便是不確定事件。

從2022年財報提及的發展規劃來看，星空華文的解題思路是強化綜藝制作能力的同時走出綜藝領域，即“進一步加強我們的IP創作及運營能力，繼續運營我們的音樂IP庫及電影IP庫，進一步提高在綜藝節目、音樂、電影及劇情領域的內容制作能力”。

2020年10月，星空華文的劇集《閱讀課》拍攝殺青，這也是其制作的首部原創劇集，目前該劇播出時間尚未敲定，從題材來看，當代純愛故事能在當下劇集市場取得的最好表現，或許也就是邁入小爆款行列了。但嘗試踏出綜藝領域確實是不錯的選擇，至于在電影和劇集領域制作經驗的沉淀、人才的積累、高質量內容的產出，只能交給時間。

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