6 月 29 晚，小鵬旗下智能轎跑 SUV-G6 正式上市。新車共推出 5 款配置 3 個版本，售價區間為 20.99 萬元-27.69 萬元。

從新車的配置和定價來看，小鵬 G6 顯然吸取了 G9 的教訓，SKU 清晰很多。續航共分為 580km、700km、755 km 三個版本，起售價低于市場的預期。

在預售的 72 小時內，G6 的預售訂單已經達到 25000 臺，之后回落到正常水平，以每天 700-1000 臺的趨勢上升，直到上市前已超過 35000 臺。

(相關資料圖)

01 G6 上市，小鵬拐點降至？

自去年 7 月以來，小鵬的銷量持續走下坡路，月銷量從 22 年巔峰時期 15000 輛下滑到 10 月 5000 輛左右，而 G9 作為小鵬押注的重磅新車，凌亂的 SKU 與定價設計顯然沒有扭轉月銷量危機。

由于新車 G9 銷量爬坡不及預期（SKU 設置不合理，定位不清晰，銷售及市場能力弱），而老款車銷量也呈下滑趨勢，以及補貼退坡，小鵬 4Q22 及 1Q23 銷量同比下滑 47%。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研整理

而 23 年特斯拉 1 月份的降價，帶動了新能源車新一波價格戰來搶奪銷量。小鵬緊隨其后，啟動了 G3i、P5、P7 的新一波降價，降幅 2W 元-3.6W 元，使 1Q23 單車均價降至 19.3 萬元，收入下滑約 1.72W 元。

但單價的下滑并沒有帶來預期銷量的增長，1Q23 在碳酸鋰價格高位回落的情況下單車成本僅下滑約 500 元，致使汽車銷售毛利率跌至-2.5%，小鵬股價也跌至歷史低位。在這種情況下，小鵬急需一款爆款車扭轉頹勢，創造拐點。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研整理

相關內容請回溯海豚君的二季度財報解讀 《小鵬：業績確已 “涼透”，何時回血？》

02 精準碰瓷特斯拉，小鵬終于把產品信息傳達明白了

2.1）精準碰瓷 Tesla

這次發布的 G6 新車，小鵬汽車定位非常清晰，Tesla Model Y 吃肉，它跟著喝點湯就行。G6 吸引的就是想購買入門級中型純電動 SUV 但價格敏感的買家。

對標于 Tesla model Y 最大優勢在于性價比，價格更低且同價位配置比 Model Y 更好：

a. 價格：起售價小鵬 G6 20.99 萬，而 Model Y 起售價 26.39 萬，差價近 6 萬元

b. 尺寸：兩輛車差異不大

c. 續航：小鵬在續航上更具優勢。小鵬基礎版本 CLTC 純電續航 580km, Max 版本續航最高可達 755km; Tesla model Y 基礎版本續航 CLTC 純電續航 545km, Max 版本續航可達 660km

d. 充電:小鵬搭載 800V 碳化硅高壓平臺，可實現 10 分鐘補能 300 公里，而 Model Y 則仍然是老舊的 400V，無論是自有品牌充電樁還是普通充電樁，G6 的速度都要比 Model Y 快。更大的續航和更快的充電速度相輔相成，所以在解決續航焦慮方面小鵬 G6 就手握了巨大優勢

e. 智能化：小鵬 G6 智能駕駛最高芯片算力 508Tops, 而 Tesla model Y 最高芯片算力僅 144 Tops, 小鵬 Max 版本搭載激光雷達，具備目前國內頂尖城市高階輔助駕駛功能，而且選裝價格也比特斯拉低，選裝大約是 2 萬元左右。

而特斯拉 Model Y 選一個高階一點的 EAP 就要 3.4 萬，如果要和城市 NGP 對等的 FSD 選裝價格更高達 6.4 萬，小鵬性價比明顯。

2.2) 主打 800V 快充

除了碰瓷特斯拉，小鵬重點宣傳的 G6 的一大賣點就是 800V 快充：G6 號稱由首搭 SEPA2.0“扶搖 “架構，以大空間，全域 800V 高壓碳化硅平臺及 XNGP 智能駕駛為核心賣點。

另外是首款前后一體式鋁壓鑄和 CIB 電池車身一體化技術的智能純電 SUV G6 于 6 月 29 日正式上市，預計 7 月正式交付，也是下半年小鵬走出生死泥潭的關鍵。

2.1) 800V 快充平臺：G6 搭載率先量產的全域 800V 高壓碳化硅平臺 +3C 芯片，兼容 4C 電芯，可實現在 S3/S4 超充樁上，實現 10min 充電續航 300Km。

目前來看，搭載 800V 高壓平臺的車型售價都在 30 萬元左右或以上，而小鵬 G6 定價僅 20.99 萬-27.69 萬，在同價位車型上性價比優勢凸顯。

但從實際情況來看，目前支持 800V 高壓快充車型的充電樁充電功率須達到 360kW，當前直流快充樁功率普遍無法滿足，為推廣快充車型，高壓快充樁的建設前期主要以車企自建為主。

而在補能網絡建設方面：截至 2023 年 4 月 1 日，小鵬汽車在全國已累計上線 2000+ 座充電站，其中自營站共計 1000+ 座（超充站 800 座）。

小鵬 S4 超快充樁最大輸出功率達 480KW，23 年公司預計建成 500 座具備 S4 超快充能力充電站點，完成主要城市超快充網絡覆蓋。

目前來看，實現車樁電網協同的真 800V 快充可能并不是那么容易。不過小鵬補充了：

現有快充樁數量無法滿足需求的情況下，小鵬表示即使在普通的 180KW 快充樁上，小鵬也可實現 5 分鐘補能續航達到 87km（11.38kwh），而相同的時間 Model Y 是 5 分鐘補能 41km，G6 的補能速度比傳統 400V 平臺高出接近 1 倍。

數據來源：公司官網

2.3）主打 “智駕”

G6 的智能武裝：小鵬 G6 搭載了行業唯一量產的高階智能輔助駕駛系統 XNGP，基于國內首發 Xnet 深度視覺網絡實現 BEV 感知，在軟件能力大幅提升的同時，G6 擁有包括激光雷達在內的 31 個高性能智駕傳感器、總算力高達 508TOPS 的雙 Orin-X 芯片，達到 360 度全方位感知能力及高效處理速度，支持全場景輔助駕駛。

目前，小鵬汽車已陸續開放廣州、上海、深圳、北京的城市 NGP 功能，目前是國內城市高階駕駛落地成是最多的一套方案。

小鵬 XNGP 目前進度：23 年 4 月已實現 XNGP 第一階段，在上海廣州深圳開放城市 NGP, 預計 Q3 末陸續開放不依賴高精地圖的 XNGP 功能，將 NGP 拓展至 50 城，23 年底 XNGP 大規模量產落地，24 年輻射至 200 城市，實現全場景打通。

（注：高精地圖商用審核獲批比較慢 - 僅廣州深圳上海，重慶杭州北京高精地圖商用獲得許可，僅能輻射所在城市的用戶，從有圖場景到無圖場景的覆蓋是輔助駕駛重要之路）

但相比城區 NGP，小鵬的通勤模式擁有記憶行車功能，用戶只讓車記住常用路線，并訓練車自主駕駛該路線，就能開啟輔助駕駛專屬路線，無需等待官方所在區域的城市 NGP，給了車主充分的選擇 max 車型的理由。

從預售訂單的版本比例來看，智能武裝程度更高的 580、755 續航 Max 版占比超過 70%，對單車 ASP 有一定的拉動作用。

小鵬、理想自動駕駛時間線 數據來源：公司發布會，公司官網，中信證券

03 小鵬能熬過去嗎？

之前公司的指引是：二季度交付要做到 2.1-2.2 萬輛，4 月和 5 月小鵬共交付月 1.5 萬輛，隱含 6 月份交付量 6.5k-7.5k。而根據理想官微披露的周度高頻銷量數據來看，6 月截至 25 號小鵬已完成銷量 7800 輛，達成二季度預期交付量基本無礙。

最新一周小鵬周銷量達到 2600 輛，相比上周環比上漲 62.5%，預計由 P7i 銷量所拉動，P7i 電池供應鏈壓力 6 月起開始緩解，產能瓶頸減少，下半年預計將持續放量。

小鵬的目標對于今年下半年的目標是：G6 三季度批量交付后，公司整體月交付超 1.5 萬輛，到四季度持續增長，月銷達到 2 萬輛，G6 銷量達到 P7 的兩倍以上。

在需求端，G6 在預售的 72 小時內預售訂單達 2.5 萬單，直到昨晚上市前已超過 3.5 萬臺。但考慮到前期采取意向金預售模式，最終轉化的實際訂單需持續觀測。

在供給端，何小鵬說已經做好了充分的準備保持供應鏈穩定，隨著產能爬坡穩定，預計 G6 每月銷量達可達 1 萬，2023 年全年 G6 交付有望達到 50000-60000 臺。

目前的銷量距離小鵬的目標還是不小差距，從邊際變化來看，銷量達標的情況下，二季度已然翻篇，剩下的關鍵是看下半年 G6 的爬坡速度、訂單持續性，以及 P7i 的產能節奏。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研整理

04 淺談估值

從 G6 的信息來看，海豚君整體持謹慎樂觀態度，智能化下半年隨著 L3 政策的落地，在估值的故事性上還有催化，但用智能駕駛作為賣點，最終能帶動多少的銷量還很難說。800V 快充目前真正能讓車主充分享受快充的實惠，充電樁 + 電網的基礎設施是否能跟上也是重要的問題。

因此，剔除掉 G6 的這些宣傳賣點之后，海豚君更為關注的仍然是作為一款 BEV 的車，傳統用車指標（空間、節能、續航，以及對應的性價比）。目前來看，硬指標上對比特斯拉有一定優勢，但相比國內目前新能車的同行，優勢不算特別突出。

不過還在小鵬股價足夠低，邊際改善會帶來股價帶來比較不錯的向上彈性空間，雖然目前已修復了不少，但目前 PS（TTM）剛到 3 倍，考慮到由于最近兩個季度業績是在太差，仍然不算太貴。

如果下半年的交付目標能夠實現，當前估值對應的全年 PS 也就 2.5 倍，而如果后續能夠持續的話，以下半年銷量折年的估算的 PS 才 1.7 倍，估值上如果交付能夠達標目標，估值還能繼續修復。

海豚君在這波小鵬邊際改善之際，已于 6 月中旬把小鵬從觀察中撈出，放到低配中，后續還會密切關注小鵬的周交付情況，在長橋 APP 中給大家更新最新信息。

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