最近兩年，伴隨著“雙碳”進程的蓬勃向前，電力央企掀起新一輪上市熱潮。

華夏能源注意到，6月18日，華潤電力（HK：00836）公告擬分拆華潤新能源A股上市；6月15日，華電集團旗下華電新能源集團股份有限公司（下稱“華電新能”）IPO過會；6月2日，中國電建(SH：601669)公告，擬籌劃分拆電建新能源上市。

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這僅是6月單月內的公開信息，這個擬上市名單，還可以拉的更長：2021年6月10日，三峽集團旗下三峽新能源（集團）股份有限公司（三峽能源，SH：600905）掛牌上市；2022年9月28日，南方電網儲能股份有限公司（南網儲能，SH：600995）借殼文山電力上市，成為國內首個主營抽水蓄能業務的上市公司……

草蛇灰線，伏脈千里。與此前不同的是，這一輪上市集中在分拆新能源業務上，與此前以煤電為主的上市潮，有著截然不同的內容與底層邏輯。差異背后，凸顯著未來趨勢，電力江湖的最新格局從中顯出端倪。

但是，故事往往有著灰暗的另一面。當第一波新能源故事快要講完，這些抓住風口涌上資本市場的電力央企們，如何面對未來的退潮時刻？

拆出市值千億新能源“航母”

與華能國際、國電電力、中國電力、華電國際、大唐發電等上市前后新老能源都混合在一起大為不同，本輪電力央企子公司啟動上市，是大刀闊斧將新能源業務獨立出來，拆分重組成為新的單元。

這一點在華電新能身上展現得最為淋漓盡致。

華電新能的前身，是早在2012年就已經完成港股上市的華電福新。但是，那些年新能源發展并不順遂，華電福新一度走到了退市邊緣。

2020年6月1日晚，華電福新對外披露私有化公告。根據公告，完成私有化后，華電福新將向聯交所申請自愿撤回H股上市地位。幾個月后，華電福新黯然退市。

作為一家發電央企，華電福新風電裝機804萬千瓦，為公司裝機占比最大的發電類型；光伏發電裝機121萬千瓦，水電裝機261萬千瓦，煤電裝機360萬千瓦，分布式天然氣裝機則僅為97萬千瓦。

港股私有化退市9個月后，華電集團著手對華電福新進行了大刀闊斧的資產重組。一系列整合完成后，新平臺——華電新能成為華電集團唯一的新能源業務發展平臺。

為了完成這次拆分整合，華電集團還將另一上市平臺——華電國際的所有風、光資產全部注入華電新能。華電集團稱，此項重組標志著集團公司完成新能源資產布局優化調整，“十四五”以華電新能為平臺大力發展新能源，并將打造千億市值新能源航母。

今年6月15日，華電新能終于得償所愿，首次公開發行通過上市委審議。華電新能高達300億元的募資額，將刷新此前三峽能源227億元的募集紀錄，成為A股新能源行業最大規模的IPO。

2020年至2022年，華電新能凈利潤分別為40.79億元、72.51億元、84.58億元，即使按照上交所近期的平均市盈率（12.76）計算，上市之后也是妥妥的千億市值。這與華電福新時期，在港股的不受待見形成鮮明對比。

華電集團的操作，在電力央企中有很強的標桿示范意義。照葫蘆畫瓢，華潤集團、中國電建很快學到手。

華潤集團旗下的華潤電力，業務主要包括兩部分：火力發電（燃煤電廠和燃氣電廠）、可再生能源（風力發電、光伏發電及水力發電）。截至2022年末，華潤電力旗下運營42座燃煤發電廠、159座風電場、38座光伏電站、2座水電站和5座燃氣發電廠。

近年來，華潤電力可再生能源項目運營權益裝機容量的規模和占比持續上升，成為公司主要利潤來源。即使在火電虧損嚴重的2021年以及2022年，華潤電力也得益于新能源板塊的盈利而實現了整體盈利，成為了電力央企中最亮眼的一筆。

從華潤電力母體分拆上市后，華潤新能源將更加聚焦，主要從事投資、開發、經營及管理風電場及光伏電站。比照火電為主的華潤電力，在“雙碳”新時代，華潤新能源有望走得更遠。

資本加持下的新物種

從之前以煤電為主營業務的上市，到這一輪將風光新能源拆分出來獨立上市，已經有行業變遷、滄海桑田之感。更值得關注的是，比風光發電更加前衛質感的新物種，也在這一波謀求上市。最典型的，是已完成上市的南網儲能，其主打儲能（抽水蓄能）概念。

2021年兩部制電價機制落地后，抽水蓄能沖上風口。目前，中國抽水蓄能裝機為4600萬千瓦，而依照國家規劃，2025年中國抽水蓄能裝機將突破6200萬千瓦；2030年，將進一步攀升至1.2億千瓦。

嗅覺靈敏的南方電網，行動迅速。2021年10月15日，南網旗下文山電力發布公告稱，擬置出購售電、配售電等資產，置入南方電網調峰調頻發電有限公司100%股權。

一番操作之下，南網儲能重組上市，其主要從事抽水蓄能和新型儲能業務，是A股首個主營抽水蓄能業務的上市公司。概念之新，獨一無二。

南網儲能目前運營管理著7座抽水蓄能電站、4座電化學獨立儲能站、2座調峰水電站，正建設4座抽水蓄能電站和3座電化學儲能站，同步推進10余座抽水蓄能、電化學儲能站點的前期開發工作。其中，抽水蓄能在運總裝機容量為1028萬千瓦，約占全國抽水蓄能總裝機容量1/4。

另外，南網儲能計劃“十四五”“十五五”“十六五”分別新增投產抽水蓄能600萬千瓦、1500萬千瓦、1500萬千瓦，新增投產電網側獨立儲能200萬千瓦、300萬千瓦、500萬千瓦，以滿足3億千瓦新能源的接入與消納，預計到2030年總投資約2000億元。

比儲能更加“前衛”的氫能，也在掀起激烈的上市卡位戰。

這當中，就有被各方看好的國氫科技。國氫科技有一個“好爹”，就是當之無愧的綠電先鋒——國家電投集團。

成立于2017年的國氫科技，是由國家電投批準成立的氫能產業科技型企業。其主營業務為氫燃料電池關鍵技術研發與產品制造，氫能動力系統單元開發，制儲氫關鍵技術研發，氫安全及相關技術研發等。

2021年，國氫科技獲得了16家機構10.8億元的A+輪融資，為2021年氫能領域最大的單筆融資。2022年12月，國氫科技完成B輪融資，11家機構給國氫科技融資45億元，這也是國內氫能行業迄今為止單輪最大的股權融資，國氫科技投后估值也已攀升至130億元。

B輪融資過后，國氫科技實質性啟動IPO工作，預期將盡快登陸A股市場。按照國氫科技發布的規劃，計劃在2023至2025年完成IPO，成為市值超千億的氫能領軍企業。如能上市成功，國家電投集團將成為“第一個吃螃蟹”的電力央企。

風口上的高估值與高風險

風助火勢、水漲船高，新能源、儲能、氫能引領下的這一輪電力央企上市潮，在募資額以及估值方面均創造了新的歷史。

此前，在中國電力歷史上，電力央企IPO規模前兩名分別是中國核電和中國廣核，其募集資金分別為131.9億元、125.7億元。

很快，由核電巨頭創造的IPO融資記錄就被新能源央企打破了。

市場基于對“碳達峰、碳中和”目標下新能源未來倍速發展的預期，以及母公司三峽集團和長江電力強大的背書效應，2021年三峽新能源IPO募資227億元，一舉創造了中國電力行業A股募資規模最大的IPO。

兩年后，由三峽能源保持的電力行業募資規模最大IPO紀錄，又將被華電新能打破。華電新能估值超2000億，IPO募資規模高達300億元，這也是目前中國新能源行業企業市值、融資規模之最。

從宏觀層面，這一輪電力央企IPO受資本熱捧，有其背后邏輯。5月30日，彭博新能源財經發布《新能源市場長期展望：中國》指出，中國已經是全球最大的可再生能源市場，同時也是全球最大的二氧化碳排放國。為了實現“雙碳”目標，2050年左右，中國能源系統至少存在243萬億元的投資機會。

這也能很好的解釋為什么2021、2022年新能源上市公司集體大漲。財富效應之下，更多資金當然會緊隨其后。然而，市場永遠具有血淋淋的一面，在資本瘋狂炒作兩年后，多家風電、光伏龍頭上市公司已進入漫長的下跌通道，曾經香噴噴的“小甜甜”，變成了人見人嫌的“牛夫人”。

以光伏上市企業為例，截至6月底，光伏股總市值蒸發超過3萬億（相較近兩年最高市值而言）。其中，隆基、通威、合盛硅業等龍頭企業市值蒸發超千億，曾經的“光伏茅”隆基綠能，市值從最高時的4000多億跌到如今的2000億左右。

這背后的底層邏輯其實很簡單：新能源企業們是在“雙碳”目標提出后一飛沖天漲起來的，但是，“雙碳”目標不可能一年兩年就實現，那是要經歷幾十年的艱苦奮斗才能逐步實現的。前兩年講下的故事，需要不斷超預期增長的利潤來驗證。

但是，扎心的現實卻是，目前總數為8.3億千瓦、電力總裝機占比超30%的新能源，其發電量占比僅為13%，這樣的產出比，難免讓資本擔憂，甚至懷疑當初的邏輯還立不立得住。

形成強烈反差的是，當新能源板塊全面下挫，煤炭龍頭上市公司中國神華（SH：601088）市值仍然堅挺在5600億之上；“水電茅”長江電力（SH：600900），市值也穩在5300億元以上。

這是否意味著，新能源的資本故事已經講完了？走到最后，能撐住估值的還是得靠實打實穩健經營、賺到真實利潤的煤炭、水電公司。如果真是這樣，電力央企拆分上市的新能源公司，往后的股價會怎么走？

這很自然會讓投資者想起曾經的“亞洲最賺錢公司”——中國石油（SH：601857）。

2007年，國際石油價格一路上漲，從1月18日的年度最低價49.90美元/桶，漲到11月21日創下年度最高價99.29美元/桶。在油價故事的最高潮部分，中國石油于當年的11月5日回A股上市了，開盤一舉創下48.60元的歷史天價。

憧憬著中石油有一天會有“萬億利潤”的很多股民，急吼吼地沖了進去，然后開始夢想著把股票傳給兒子再傳給孫子輩。但開盤之后，就沒有然后了，中石油股價一路下跌了十幾年，最低在2020年10月29日跌到了3.3元/股，投資者虧到懷疑人生，資本市場也留下了“問君能有幾多愁，恰似滿倉中石油”的凄美傳說。

此番在碳中和風口上拆分上市的電力央企們，會不會成為當年的“中石油第二”？問題擺在這里，答案值得所有投資者警醒。

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